近期，公募基金中报陆续披露完毕。除了此前二季报披露的十大重仓股之外，中期报告中，各基金产品的持仓完整名单会同步披露，其中明星基金经理的隐形重仓股（基金持仓第11位至20位）也随之曝光。

在此轮中报季中，颇受市场关注的莫过于张坤、刘彦春、葛兰等顶流基金经理隐形重仓股，以及韩广哲、崔宸龙等“投资新星”的投资布局和研判。

通过梳理，基金君发现，上半年市场结构显著分化是多位基金经理的共识。其中，张坤的持仓酒味变淡，刘彦春则依旧围绕大消费板块深度布局。同时，在能力圈范围内，不少明星基金经理对持仓标的进行了大刀阔斧的调换，并深刻挖掘细分行业中的领先公司。

易方达基金张坤：优化持仓，酒味渐淡

在披露的半年报中，最受关注的莫过于“顶流”张坤。Wind基金经理指数数据显示，截至8月31日，张坤今年以来收益率为-15.42%，今年业绩排名接近垫底。不太理想的业绩，成为张坤在市场中饱受争议的主要原因。

不过，从实际数据来看，基民们对张坤的信任犹在。Wind数据显示，张坤的管理规模在二季度微升13.69亿。

从张坤代表产品来看，张坤半年报披露总持仓个股数达93只，相比年报披露持仓多了三只个股。其中隐形重仓股分别为：爱尔眼科、平安银行、锦欣生殖、通策医疗、海吉亚医疗、百润股份、天坛生物、金蝶国际、三棵树、恒生电子。

（数据来源：易方达蓝筹精选中期报告）

具体来看，张坤隐形重仓行业配置集中于医疗保健板块。同时，他的调仓幅度相当大，在中报披露的93只持仓个股中，只有29只个股的身影出现在了去年年报中，余下持仓皆为上半年新进买入。

此外，张坤对于酒类个股的调整，也备受注意。相比去年年底，张坤在上述代表产品的操作可以概括为“集中配置白酒龙头，减持二线白酒及啤酒标的。”

拆解来看，去年年报披露的隐形重仓中，还有数只酒类标的，如华润啤酒、山西汾酒、青岛啤酒。而到了半年报，上述个股的身影均已消失。山西汾酒相比年报被减持398万股，中报披露持仓仅剩2万股，华润啤酒、青岛啤酒更是被直接清仓。此外，在本次披露的隐形重仓股中，平安银行首次入选，持仓市值达20.81亿。

回顾上半年市场走势，张坤在中报中表示，市场分化较为明显，钢铁、有色、化工及新能源等行业表现较好，而非银金融、家电、农林牧渔等行业表现相对落后。

在操作思路上，他概括到：“股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置。”

结合此次中报披露持仓信息，张坤在个股调整上，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的股票的持仓数。

围绕波折的上半年，张坤也做出了更为深刻的思考。

他在中报中概述了他眼中的股票定价逻辑：“在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。”

对于第一个因素，张坤表示，投资者通常都会本能的进行“趋势外推”，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。

张坤认为，“趋势外推”有两方面风险：

他表示，第一个方面的风险是考虑不到供过于求的情况发生，张坤写道：“商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面。”

第二个方面的风险，张坤认为，企业的增长会受行业天花板的制约。他表示，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。这也解释了为何部分高增长企业没能带来高增长。

对于第二个因素，张坤认为，随着投资者持有股票时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和风险偏好，都有一定的均值回归倾向。

在张坤看来，今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。

“在对企业出价时，对于第一个因素，投资人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为目前的低利率会长期维持下去。”

结合上述对两大因素的分析，张坤在中报中发问：“在未来3-5年的时间维度中，这两个因素是否能一直维持不变？”

“对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果股市关闭3-5年，我是否还有信心买这个企业的股票。”张坤在中报中如是总结。

景顺长城基金刘彦春：深耕“吃药喝酒” 大手笔加仓医药龙头

和张坤不同，同为千亿顶流的刘彦春上半年的持仓变化并不明显。

中报披露数据显示，刘彦春代表产品二季度全部持仓共94只个股，相比去年年底，增加了5只个股。年报披露全部持仓标的，其中有52只个股持有到了二季度。

上述代表产品的隐形重仓股分别为：古井贡酒、爱尔眼科、海天味业、伊利股份、长春高新、恒瑞医药、美的集团、安图生物、泰格医药、天味食品。

（数据来源：景顺长城新兴混合成长中期报告）

在行业配置上，刘彦春依旧围绕“吃药喝酒”主题布局，主要为食品消费及医药生物板块龙头标的。其中，爱尔眼科、伊利股份、恒瑞医药、美的集团为新进隐形重仓股。

比如，医疗服务龙头爱尔眼科得到了刘彦春的大手笔加仓，中报持仓1767万股，相比去年年底增持了1717万股，当前持仓市值超12亿，占基金净值比为2.15%。

回顾上半年市场形势，刘彦春表示，股票市场结构显著分化，受双碳目标影响，新能源相关板块、以及面临供给约束的高耗能产业表现突出。

关于后市，刘彦春在中报写道，全球经济走出疫情、逐步复苏仍然是下半年最主要的基本面。他强调，各行业复工进度会有差异，某些领域会出现暂时的供需失衡，阶段性混乱过后，一切总会回归常态。

上半年震荡剧烈的市场，同样也对刘彦春的业绩造成了一定冲击。Wind基金经理指数显示，截至8月31日，刘彦春今年以来收益率-19.37%，排名同样接近垫底。

对此，刘彦春在中报中解释道：“行业景气判断容易，难点在于股票定价。我们需要不断学习、理解产业和股票市场，同时也要保持冷静，在行业景气、公司质量和估值约束中寻求平衡。”

金鹰基金韩广哲：重点布局“宁组合”

8月的最后一日，一则消息刷屏了朋友圈。在今年波动频繁的市场中，首批“翻倍基”诞生，其中之一便是金鹰基金新晋明星基金经理韩广哲管理的产品。

2007年即入行的韩广哲，尽管从业14年，但此前并不为很多基民所熟知。截至今年一季度，韩广哲的管理规模仅为26.4亿，在这个百亿频出的公募基金经理江湖中稍显冷门。

在今年诸多顶流基金经理业绩滑坡的背景下，韩广哲对的表现异军突起。先是其管理的代表产品在上半年以53.15%的收益表现夺得半程冠军。随后，在8月的最后一个交易日，该产品业绩顺利突破100%，成为2021年首批“翻倍基”之一。

从上述代表产品中报披露的数据来看，截至二季度，该产品共持有63只个股，相比去年底增加了16只个股，在行业配置方面，仍以新能源汽车以及动力电池原材料、光伏、生物疫苗、CXO板块标的为主，主要围绕“宁组合”做文章。

（数据来源：金鹰民族新兴混合中期报告）

隐形重仓股方面，上述产品第11位至第20位持仓个股分别为锦浪科技、赣锋锂业、亿纬锂能、上机数控、东方盛虹、固德威、金博股份、嘉元科技、德方纳米、极米科技。

（数据来源：金鹰民族新兴混合中期报告）

其中，只有上机数控为去年底隐形重仓，其他相关个股均为上半年增持或新买入。光伏板块上市公司上机数控，去年至二季度，获韩广哲增持2.47万股，当前持仓市值为1023万。并网逆变器龙头锦浪科技，获其增持2.599万股，该个股区间内涨幅高达106.06%。

优异的业绩表现，让韩广哲在短时间内获得了大量关注。去年年底，他的管理规模仅为12.12亿，到了二季度规模暴涨至38.61亿。截至9月1日，韩广哲管理规模已经突破50亿。

在突然的走红后，韩广哲在中报中委婉地表达了“希望基民理性认知市场”的观点。他写道：“常识来看，投资没有常胜将军，基金收益率只是结果。对基金经理来说，在投资与研究的过程中把功课做好更重要，需要不断扩展自己的能力圈，并做好市场变化应对。”

韩广哲在中报里强调，希望基金持有人对自己的理念与实践予以观察，从而选择适合自己投资理念与风险偏好的基金去作伴。

对于后市，韩广哲认为，A股市场有望延续结构性行情，新能源（如电动车、光伏等）、生物疫苗、CXO等细分行业仍存在较好的行业景气度与发展趋势，相关领域领先公司的盈利情况有望保持较好表现，基本面确定性较大，因而可能继续受到较高关注。

同时，韩广哲也强调，需注意公司盈利增速与动态估值水平的匹配程度。

关于宏观环境对市场影响的判断，韩广哲指出，由于2020年疫情之后多国政府都推出了流动性宽松措施，从经验来看，流动性宽松带来的通胀水平抬升情况需要重点关注，而宽松政策回归正常化的预期可能对股票市场带来阶段性冲击。