从头部券商研究所所长到私募掌舵人,青骊投资苏雪晶:专业投资者应拥抱波动,港股机会来了!

吴君 2021-09-04 19:32

“做私募管理人追求绝对收益,我们着眼于长期,希望能够十年磨一剑去做好这件事,追求复利的增长。”从卖方到买方,青骊投资总经理苏雪晶始终保持一颗初心,刚转型时候,有人推荐学习围棋的思维,不要期望一下子买到一年涨10倍的企业,更多好企业是10年10倍,也就是“通盘无妙手”。

面对今年波动较大的市场,苏雪晶认为,对专业投资者来说,应该拥抱波动,这是市场超额收益的主要来源。他比较看好新能源车、光伏、半导体、医药、新消费等成长性行业,也较早提出碳中和带来的传统行业重塑的机会,同时也认为消费、互联网、白马蓝筹企业主要是估值问题。

从券商研究所所长到私募掌舵人 关注成长性行业中拐点型公司

苏雪晶拥有16年投研经验,2005年加入长江证券,曾任房地产行业首席分析师、所长助理;2012年加入中信建投证券,担任房地产和中小市值首席分析师、董事总经理、公司投资决策委员会成员,2015年,33岁的他成为中信建投研究所所长。2018年6月苏雪晶转身私募,成为青骊投资合伙人。

从卖方转型私募做投资,苏雪晶说,“我入行就喜欢从绝对收益思路发现价值,在卖方时曾挖掘过tenbagger的好企业,但做卖方毕竟是给别人出谋划策,我更想通过投资实践去发现价值,发现更多能够涨10倍的企业。”

多年卖方的经历修炼了他的投研内功,苏雪晶表示,做分析师培养了很好的研究习惯,踏踏实实去做产业研究,挖掘优秀公司;同时卖方的经历触角比较广泛,有更多朋友在投资和公司发展上给予支持帮助。“从卖方到买方最大的感触,就是研究和投资在不同的时间维度,两者不一定吻合。”

苏雪晶总结,青骊投资整体是偏成长的投资风格,既注重自上而下,也强调自下而上,深挖成长性的公司。宏观方面,主要关注流动性、政策、经济指标等,从不同维度来相互印证。地产研究出身的苏雪晶,往往对市场整体流动性有较为前瞻的判断,同时还善于对宏观政策进行深度解读。他认为,自上而下最大的好处是可以抬头望天,尽力帮助客户回避系统性风险。

与此同时青骊投资还重视个股研究的深度,“对于行业的认知以及企业理解,我们的理论是盲人摸象,不断否定自己,也进一步加深了解公司;因为每个人认知都是有局限的,我们就是在不断盲人摸象的过程中,把企业的真相拼凑出来,但这个过程可能会比较长。”

选股上,苏雪晶比较关注行业和公司双拐点,更愿意买成长性行业中的拐点型公司,如果是大企业就更好了,“现在我越来越愿意买有一定积累的大公司,对小企业需要不断累积信任。” 

做投资多年,他也在不断思考、改进,一方面对自己偏好的能力圈加深加厚护城河,另一方面反复思考投资的分散和集中,“我们觉得在最深入研究的行业、个股的集中,是获得超额收益的来源,同时考虑到市场风险,也应适度适时分散。”

同时苏雪晶保持对新鲜事物的热情,研究新领域,摒除投资的偏见,对传统行业也保持关注,“没有差的行业,只有景气和时机。在流动性比较充裕的背景下,化工、有色等行业机会会持续下去,一直到流动性拐点出现。”

在风险控制方面,苏雪晶表示,除了被动的个股、行业持仓限制要求以外,更重要是从主动角度去降低组合的相关性,“以前只关注行业的相关,但后来发现在行业相关性很低的情况下,组合波动还是无法彻底避免,我们发现,在量化基金大行其道的今天,我们还要考量不同行业的波动率的相关性分析,尽力在组合管理过程中要考虑减弱其相关性。”

“日拱一卒,功不唐捐”,这是苏雪晶及青骊投资遵循的公司价值观,去年底今年初在市场火热时他们选择主动控制规模,“因为当时茅指数特别疯狂,我们觉得实在看不懂市场,所以没有主动去发行产品。做私募管理人追求绝对收益,我们有长期的心态,希望能够十年磨一剑去做好这件事。”

专业投资者应该拥抱波动 关注新能车上下游、光伏等机会

谈及当前市场,苏雪晶认为,今年A股已经不断释放系统性风险,现在整体比较健康。在疫情下中国是全球表现最好的国家,现在整个经济环境运行非常有序,增长质量越来越好,因此要有信心。“对于专业投资者来说,应该拥抱波动,这是市场给予主动权益管理人超额收益来源的重要机会。”

苏雪晶表示,在后疫情时代、全球流动性充裕的背景下,整个市场保持较高的估值水平运行,会继续在增速比较明确的成长性行业中积极寻找机会,比如碳中和带来的传统行业重塑的机会,新能源汽车、光伏等领域,同时随着市场结构调整,有些传统产业以及所谓的“宁指数”估值回落以后,也会有机会。但他也提醒,三四季度市场最大的风险是估值和成长的阶段性不匹配。

对于香港市场,苏雪晶坦言,现在港股的很多企业都有价值了,“最近的非理性下跌,让我们越来越兴奋,港股的投资机会愈发凸现。看好两个方向:一是港股独有的行业,比如物业、创新药、互联网科技行业等;二是两地比较有估值差的企业,包括偏传统的领域,香港估值更有吸引力。我们也准备更为积极地迎接香港市场的机遇。”

对于新能源汽车,苏雪晶称,现阶段更看重上下两端的机会。上游比较确定,对锂的需求没有改变,关注自主可控的逻辑,从中国资源安全的角度来寻找一些机会,国内锂企业价值重估,才刚刚开始;下游更加看重全球化布局比较强的优势企业,以应对未来全球的新能源车电池的需求,考虑到中国和海外的产能也面临再平衡,国内的扩产周期、对世界强劲出口的状态,未来可能会有波折。而中游正极、负极和电解液,由于壁垒不高,在迅速产能扩张后,明年可能出现供给过剩的问题。

关于光伏行业,苏雪晶表示,今年从储能政策角度参与“户用”光伏市场的机会,在整县推进的政策指引下,家庭使用光伏的逻辑是目前整个光伏产业链中最确定的投资线索。另外,青骊从去年下半年就预判硅料会涨价,核心还是需求和供给的不匹配。硅料供给端的问题今年变得更加突出,要等到明年上半年才能得到一定缓解,所以上游的环节还处在蜜月期。但是涨价会对下游有影响,组件公司业绩会受到影响,也影响了上半年开工率。

对于医药行业,苏雪晶更看好生物制药,“生物制药公司的体系跟传统制药公司完全不一样,不是特别看重短期,而是看管线、管理,更关注未来的可持续性、现金流折现价值。该领域有不断涌现的成长型公司积极做新药研发,尝试做中国的First in class,buyout到海外市场。”对于部分创新领域的医疗器械企业,青骊同时也保持对“卖铲子的人”密切的跟踪,期待后续带来较好的回报。

另外对于房地产行业,苏雪晶一直没有放弃关注,虽然地产股还未到最好的投资时机,但地产产业链有机会,在去杠杆、去金融化后,其彻底变成稳定的制造业,当前部分央企已出现了价值。“未来地产行业环境、周期体现出调控效果,同时大的金融周期仍处于扩张阶段,企业进行了出清,三者出现共振时候,行业就将迎来拐点和机遇。青骊另外看好非住宅物业的蓝海市场,买不断提升自己运营能力的物业公司,相信后期会有更多机会。”

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