作为过去市场的热门赛道，医药今年连遭滑铁卢。今年两次医药集采大幅降低药企的利润预期，随后市场出现了一系列杀估值行为。2021年至今，医药走势可谓“命途多舛”。

Wind数据显示，截至9月1日，今年以来中证医疗指数已累计下跌11.72%，尤其是最近两个月，该指数连续下跌超24%。但值得注意的是，近两个月内，近70亿元资金强势涌入医药医疗类ETF，反映了市场对医疗板块长期投资价值的认可。

（来源：Wind）

那么，重仓医疗股的基金经理如何看行业未来前景？基金君以2021年初至今医药主题产品回撤控制较好、管理人从业经历超过5年以上等标准，筛选了三位基金经理，谈谈他们对后市医疗板块的看法。

（来源：Wind）

浦银安盛基金 吴勇

吴勇，上海交大工商管理硕士，同时拥有CPA与CFA注册身份。2007年加入浦银安盛之前，吴勇曾于上海电力建设、国家开发银行分别任职预算主管与评审经理。在浦银安盛经历了2年研究员的时光后，吴勇于2009年8月正式管理属于自己的第一只基金。

时至今日，吴勇的投资经理从业年限已11年有余，历任管理基金7只，目前在管基金4只。截至2021年8月31日，吴勇的在管基金总规模为28.68亿元，任职总回报率达248.12%，年化回报率为11.57%。

（来源：Wind）

财管出身的吴勇对风控十分重视。从上图可以看到，吴勇早年任职基金经理时的动态回撤比例长期好于沪深300。比如，2015年12月的第二次股市大跌中，吴勇将回撤控制在了-12%左右，而同期沪深300则达到了-32%。2021年上半年，吴勇旗下产品整体回撤比率控制相对较好。

（来源：智君科技）

截至2021年上半年，吴勇代表产品的股票资产分别中，医药生物占净资产比达41.8%，食品饮料与化工分别为14.51%与13.72%，行业配置较为集中。

（来源：智君科技）

在今年“吃药喝酒”风格被双杀的情况下，重仓医药的吴勇表现相对较好。截至9月1日，今年以来吴勇的代表产品累计回报率达到了50.99%，相比沪深300指数，超额收益率达到57.55%。

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早在今年年初，吴勇提到医药和消费赛道的核心资产估值在经历两年上涨后已经偏高，低估值的钢铁、轻工等周期产品表现较好。

进入二季度，吴勇认为，市场的关注度重新回到行业景气度和公司基本面上，他虽然看好被严重低估的部分行业，但他认为结构分化现象仍然严重。所以吴勇在二季报中提到，自己保持超配医药、饮料、电气设备的同时，还低配了一些银行、地产板块的个股。

关于超配医药的思路，吴勇表示，CXO和医疗服务其实都是业绩增速好、确定性比较高的行业，在这样的背景之下，景气度比较高的细分赛道具备较好的投资机会。

综合吴勇上半年定期报告的看法，不难看到，吴勇配置医药的逻辑很明确：医药领域里CXO和医疗服务确定性都比较强，我会倾向于从景气度比较高的细分赛道中找到个股。过去两年的上涨令医药估值升高，但在杀估值的过程中我也可以一边买，这并不矛盾。

在此期间，吴勇还保持配置电子、电气设备及新能源领域相关个股，这也使得吴勇在医药指数大幅震荡的情况下仍旧能表现得游刃有余。至于提前布局银行、地产是否能够“引爆”吴勇的业绩，就让时间给我们答案。

国泰基金 程洲

程洲，曾于申银万国证券研究所任职，后于2004年加盟国泰基金，迄今已达17年。

程洲于2008年4月管理自己的第一只基金，任职投资经理的13年期间，他共计管理过14只基金。截至2021年9月1日，程洲目前在管基金8只，在管规模达143.2亿元，是名副其实的老将兼百亿基金经理。

（来源：Wind）

从回撤控制来看，程洲自2008年后，一直保持着好于沪深300的动态回撤水平。除2015年上半年期间程洲的回撤略微高于沪深300外，即使是2018年的全年下跌，程洲仍然保持着优于市场的回撤。

（来源：智君科技）

值得注意的是，从仓位情况来看，尽管医药行业整体调整明显，但程洲代表产品的股票占比一直高于90%。最新中报显示，其代表产品的股票资产占比达到了91.69%，比同类平均高出30个百分点。

（来源：智君科技）

从行业配置来看，程洲代表产品的十大重仓均匀分配在三个行业：电子、医药生物和机械设备，二季度新增了化工行业。2021年，轻工周期股的上行与化工行业的强势表现，令程洲的代表产品在医药指数大幅震荡的情况下仍获得了18.52%的累计收益率。

（来源：智君科技）

在细分行业的选择上，程洲选取了特色原料药、围绕半导体及5G的TMT以及新材料和设备制造商。

程洲认为，中小市值股票在2021年的价值开始回归，结构性机会持续存在。他个人更倾向于积极寻找未来两三年业绩能够保持较快增长，且估值合理的细分行业龙头，关注有质量的增长和合理的价格，而不是简单的“以大为美”。

据智君科技显示，程洲的股票持仓风格自2018年开始倾向于中小盘股，从2019年开始将重心放在了中小盘的成长股上。

（来源：智君科技）

对特色原料药公司及中小盘个股的看好体现在了程洲的代表产品中报之中。2021年中报显示，程洲全部持仓前20大重仓股中，大部分都为中小盘个股。其中，程洲对主营维生素D3上下游产品的特色原料药公司花园生物的增持幅度达到了1685.35%，远超其他个股。

（来源：Wind）

以本次中报披露的花园生物为例，在最近一次投资者调研会议中提到，该公司目前含三大核心产品：羊毛脂胆固醇（维生素D3唯一合法来源原料，国内唯一规模化生产企业）、25-羟基维生素D3（全球唯二规模化生产企业之一）、维生素D3（食品级D3需求快速增长中）。

程洲在2021年的三次报告中反复提到了三次词：细分赛道、特色原料药、景气度提升。结合其在细分赛道中的独特性，可以基本描绘出程洲对于医药的投资逻辑：专注于医药行业的细分赛道制药，尤其是特色原料药方面的制药，而后再在此赛道上筛选具备成长性的中小市值企业。

工银瑞信基金 赵蓓

赵蓓，曾于中再资产管理有限公司任投资经理助理，2010年加入工银瑞信，2014年任工银瑞信基金经理。

截至2021年9月1日，赵蓓历任管理基金6只，目前在管基金5只，在管基金总规模达224.43亿，属于百亿基金经理俱乐部的一员。

任职投资经理接近7年的时光中，赵蓓的总回报率达到了270.23%，年化回报率为21.25%。

（来源：Wind）

被市场称为“医药主题基金三女神”之一的赵蓓在工银瑞信任职研究员期间，主攻方向便是医药行业，而她最初管理的基金产品也是医药主题基金。直至2021年9月1日，赵蓓管理的5只基金产品全部都为医疗主题，其中，她的代表产品在2021年累计回报率为13.34%。

接近90%的行业集中度与较高的股票仓位使得赵蓓旗下的产品在今年医药杀估值的行情中受挫严重，但事实上，市场正在悄悄“抄底”。2021年中报显示，赵蓓旗下代表产品的持有人总户数为72.9万，环比2020年年底增加了32.3万，增长幅度近80%。其中，机构投资者持有份额增长56.89%，个人投资者持有份额增长37.83%。

（来源：赵蓓代表产品2020年度年报）

（来源：赵蓓代表产品2021年度中报）

与程洲不同，赵蓓在细分赛道的选取上更倾向于CXO产业链、疫苗制作与医疗专科公司。

（来源：Wind）

赵蓓在今年年初提到，对医药行业结构性看好创新药、CXO产业链、疫苗、医疗服务和医疗器械，在最新披露的中报中，赵蓓则表示“战略性看好消费医疗行业”。

从其代表产品披露的中报持仓看，赵蓓减持的五只个股中有两只是市场公认的疫苗概念个股，其中长春高新减持幅度更是高达70.24%。

（来源：Wind）

减持疫苗股的动作，实际上在赵蓓此前的季报中有迹可循。她在一季报中表示，春节后在疫苗加速注射、美债利率上升的背景下，市场出现了快速大幅调整。展望后市，今年无论是国际还是国内，流动性都会相较去年大幅宽松状态有明显收缩。

对于后市医药走势，赵蓓表示自己仍将持续看好创新药及其产业链、创新医疗器械、医疗服务和消费医疗等行业。

赵蓓认为，尽管2021年二三线中小市值的医药公司反弹更为强劲，迅速缩小了与一线公司的估值差异，但长期而言一线公司的成长持续性会更好，抗风险能力会更强，在与二三线公司估值相当的情况下，一线公司表现会更加优秀。

总体而言，赵蓓会更倾向于选择一线公司，收获与这些优质的一线公司共同成长所带来的回报。

后市保持看好医药 细分领域中寻找“黄金”

关于医药后市怎么看，三位基金经理对于不同市值的公司有不同的意见，但他们不约而同地表达了于看好的细分领域中寻找“黄金”的看法。

吴勇在报告中表示医药行业的估值在历经了两年之后已经偏高，但他的持仓中医药占比持续提高，市场的杀估值行为不影响他看好医药后市的走势。在吴勇看来，CXO和医疗服务是确定性较好的细分行业，他会更倾向于在这些高景气度赛道中找个股。

程洲的关键词有二：中小盘个股加特色原料药。程洲倾向于寻找具备成长性的中小企业，尤其是特色原料药方面的制药企业，“我会更关注质量增长和合理价格，选股不是简单的‘以大为美’。”程洲说。

赵蓓持续看好创新药及其产业链、创新医疗器械、医疗服务和消费医疗等行业。与程洲不太相同的是，赵蓓表示虽然二三线中小市值医药公司在2021年反弹强劲，但缩小估值差异乃至到公司与公司之间估值相当时，一线公司的表现还是会更加优秀。

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