编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。

一转眼2021年已走过3个季度。9个月以来，板块的不断轮动令不少投资者患得患失，苦不堪言，更有人戏称行情轮动速度堪比“电风扇”，指数“上蹿下跳”如同“猴市”。在这样的背景之下，不少投资者纷纷将目光投向了以偏债混合型基金和二级债基为代表的“固收+”产品，以求稳定增值，免受心绪不宁之苦。

张清华作为一名债基老将，自然也受到了许多投资者的青睐。Wind数据显示，截至三季度末，张清华在管基金总规模达到了1311.71亿元，是名副其实的“千亿顶流”。

对于2021年四季度的走向，张清华认为经济仍面临较大的不确定性。他表示，2021年上半年地方债发行节奏缓慢、融资增速下滑，国内政策支持力度明显退坡，这对于部分国内需求产生了抑制，同时也是导致总量层面出现经济动能放缓的重要原因。四季度如果外需还存在压力，国内政策可能会重新转向稳增长。

张清华，物理学硕士，曾任晨星资讯（深圳）有限公司数量分析师、中信证券股份有限公司研究院。2010年加入易方达基金，2013年12月开始管理自己的第一只基金，现任易方达基金管理有限公司副总裁。

张清华目前在管产品10只。智君数据显示，截至10月11日，张清华的基金管理年限为7.8年，管理以来的年化回报为14.7%，同期中证全债回报为5.36%，目前管理规模为1201.29亿元。

从公募基金到社保基金、年金、专户，经过多个领域磨练的张清华对投资有着独特的体会，愈发丰富的投资经验更是在实战中给张清华带来了不菲的回报。在张清华看来，投资非常考验专业性，优秀的团队作战能力是制胜法宝，而投资更像是“长跑”，核心是进行大类资产配置，把控长期战略性的投资方向。

通过对张清华任职以来，在不同债券市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出他在熊市行情表现优秀，这与债券基金防守性较强的特质相吻合。

智君数据显示，在历史的行情中，张清华代表产品的上行捕捉率最高达0.36，上行捕获率越大，意味着经理较基准上涨的越多。

张清华的投资关键词有：团队协作、精选标的、双向结合。

张清华非常注重团队协作能力，自己在日常生活之余也常参加篮球、足球等以团队配合为主的体育活动。张清华表示，这与公募投资非常相似——投资成功最重要的是遵守能力圈原则，清楚地认识到自身和团队的能力圈范围，发挥每个人的专业优势，“从风险控制、投资研究到日常交易，每一个步骤环环紧扣，每个成员付出百分之百的努力，做出的投资决策在方向上才是对的、最有效的。”张清华说。

为何团队如此重要？张清华表示，构建信用评级体系、采集数据并建设数据库、建设分析系统并进行平台化运行...等等工作内容绝非单打独斗就能完成，更需要整个团队的配合。另一方面，债券的出入库、库级也不由个人决定，而是经过投联会投票通过，“从制度上决定个券的去留评级，既能发挥个人专业能力，又能体现团队作战优势。”张清华说。

在从事基金经理的早期阶段，张清华曾于2014年至2015年3月产生了大幅度的收益波动，但他也于同期创造了不菲的收益。此后，张清华的收益波动曲线回归至均衡的波动区间。

从上图可以看到，2013年至今的大部分时间中，张清华的动态回撤要高于中证全债，这也与张清华本身管理的基金产品多为偏债混合型产品有关。

智君Brinson归因数据显示，相较于沪深300，张清华代表产品近5年来所获得的14.28%的超额收益中，有8.48%来自于行业配置效应，5.8%来自于选股效应。

张清华在行业配置上较为均衡，近5年来投资比重占比前三的行业依次为电气设备、医药生物及电子。从行业累计收益曲线上看，截至2021年10月11日，张清华自电气设备行业的配置中取得的累计收益最高。

英华人物库重仓轨迹跟踪显示，截至2021年三季度末，张清华代表产品的持债风格偏向中久期中信用及高信用债券。张清华表示，自己倾向于保持一定的杠杆水平，降低信用风险暴露，以获取票息收益和债券结构性机会为主。

另一方面，截至2021年二季度末，张清华的持股风格偏向于大盘成长型。张清华代表产品前十大重仓股的平均时持有时间为5.8个季度，持股周期较长。重仓时间最长的标的为隆基股份，已连续持有12个季度，次长的两只个股分别为扬农化工与长春高新，已连续持有9个季度。从行业分布上看，以医药生物、电气设备及电子为主。

面对今年“上蹿下跳”的猴市，张清华表示，自己会尽量避免不被情绪所引导，不在分类资产上赚最后一分钱。张清华认为，整体宏观环境仍有利于权益市场，其一是因为随着疫情的逐步控制，居民的消费倾向已逐渐回升；其二则是经济回升的同时也在推动企业盈利的持续修复。张清华表示，在市场整体估值难以出现大幅提升的背景下，企业盈利将会成为更重要的驱动因素。

展望后市，张清华认为，资产配置上，企业盈利稳定，疫情反复影响下流动性并未大幅收紧，权益市场单边下跌的风险并不大，关注个股及行业的结构性机会。而债市方面，短期经济动能放缓有利于债券市场，但是综合考虑当前经济状况和估值水平，趋势性资本利得机会仍需观察，仍以关注票息机会为主。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技）

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