这两年，越来越多小伙伴开始加入投“基”大军，希望通过理财助力实现美好人生。不过，有时候理想很丰满，现实却很骨感。追涨杀跌、频繁交易、只看短期业绩……那些基金投资中的“坑”，却总让基民伤神不已。

经历过多轮牛熊转换，围观过市场各种姿势的毒打，使得投资者们开始更加关注起基金领域的投资长跑老将。何谓长跑型选手？在基金君看来，标准至少有2个：年化收益15%+，管理基金年限超过7年。

然而，随着财富管理行业的大发展，基金经理的管理规模也越来越大，使得许多基金经理由于基金规模的扩大而出现一些投资管理上的难题。相反一些规模上并没有上升太快的基金产品，却在多轮市场震荡中跑出了不俗的成绩。

对此，基金君也基于Wind数据为依托进行筛选，筛选条件为连续任职7年以上；年化回报15%以上；基金规模100亿以下的权益类基金，罗列出一批基金产品与他们的基金经理。

本期，基金君将为大家介绍其中三位明星基金经理，他们分别是华商基金周海栋、国海富兰克林徐荔蓉、景顺长城鲍无可。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

华商基金：周海栋

A股市场上，不乏遵循价值投资、深研周期的基金经理，华商基金权益投资总监周海栋堪称典型而独特的存在。与许多基金经理不同，周海栋并不是“科班出身”，他本科读的是化学专业。在2003年7月份硕士毕业后，并没有直接进入投资行业，而是先后在上海慧旭药物研究所和上海拓引数码技术有限公司供职，在这两家公司的工作经历，令周海栋积累了很多基金经理都不具备的产业背景。

2008年中，周海栋转战中国国际金融有限公司，担任化工研究员，正式开始了自己的投研生涯。一步步走来，周海栋已是一位征战沙场超13年的投研“老将”，其中加盟华商基金超11年，管理基金产品超7年。其后多年投身于上游行业研究之中，这使得他对有色、化工等周期行业有着深刻的洞见。

自管理首只基金产品至今，周海栋的投研范围不断扩大，逐步覆盖化工、交通运输等周期性行业与计算机、电子等成长性板块，形成了“周期+成长”的核心能力圈和自己的独特投资风格，即以事物发展规律为基石，分析发展周期，坚持均值回归的投资策略。

从数据维度来看，周海栋的长期业绩也是可圈可点。智君科技显示，截至3月30日，周海栋近5年的年化收益率为16.47%，好于沪深300。同时，最大回撤为25.94%，好于沪深300。周海栋近5年，旗下偏股混合型基金平均年化收益高于79%同类经理，平均最大回撤小于85%同类经理。

市场一直在变化，短期内不存在能够一直行之有效的策略，哪怕是经历过充分检验的价值投资。震荡下行行情中，自诩是“价值派”的基金经理被划分成两拨：一拨是“炒价值”概念的基金经理，一拨是真正践行价值投资理念的基金经理。“只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳”。

周海栋被视为属于真正践行价值投资理念这类基金经理之一。他曾说过：“如果把价值投资的标签简单地贴在某一类公司上，有些欠妥。市场上各类型公司都可以进行价值投资，这个过程其实是研究公司现在价值和未来价值差距的过程，最终寻找到收益风险性价比更优的公司。”

经历了十几年来不断打磨和的投资思路，“周期”已然成为周海栋的关键词。他坚定地认为，所有的事物都是周而复始的，投资也不例外，机会总是周期性出现，“均值回归”是事物的常态。

从近五年的仓位数据来看，周海栋会进行择时操作，会在不同的时间段进行仓位的控制，从数据来看周海栋在19年下半年开始上调股票仓位，此后略有调整。根据最新年报来看，周海栋在2021年下半年小幅下调了股票的仓位。从换手率数据来看，全年换手率基本上维持在400%左右，换手率高于市场平均水平。

在实际投资过程中，周海栋十分擅长判断周期位置，并以此作为决定具体投资策略和分配研究资源的出发点：“我通常以两到三年的维度来看行业和公司，而市场有的时候可能不会看得特别长远，容易陷入线性化看长期问题的思维模式。”基于此，周海栋的“周期规律”可以划分成三个层面：

首先是公司发展周期。公司的发展都处在投入和产出不断周而复始的过程中，在初创期以投入为主，随着公司发展进入平台期，则表现为产出的过程，之后又会进入下一轮创新-投入-产出的过程，周而复始。

其次是行业发展周期。一方面，行业供给和需求的不匹配产生周期；另一方面，行业在发展过程中，也会出现景气和相对平稳之间的不断交替。

最后是宏观经济周期。通常用货币或利率，来衡量流动性的周期。

结合周海栋过去五年具体持仓情况分析会发现，其行业集中度在逐年提升，且持股集中度也选高于市场平均水平，这也说明周海栋对自己看好的行业和个股敢于重仓配置。不过，这种操作策略也极其考验基金经理行业和个股的选择能力，同时高集中度的操作策略回撤水平也会相对较高。

从各年度的行业配置来看，周海栋偏好成长行业和周期行业相结合，然后根据行业发展周期来决定组合的配置。整体来看，周海栋的能力圈覆盖了上游的化工、有色、煤炭，周期特征明显的交通运输、农林牧渔，以及具备成长特征的医药、电子、计算机等。

从历史的重仓行业及期间行业的涨跌幅来看，周海栋对行业周期及个股的把握能力是比较强的；2020年以前，周海栋重仓了成长方向，但2020年之后又重仓了有色等上游板块，很好的把握了行业的周期，能够在周期股与成长股之间做到游刃有余。

谈及后市的投资主线，周海栋分析称：“全球渐次进入后疫情时期，市场整体会回到以科技为主导的弱复苏状态。经济进入一个相对平稳增长的阶段，周期一定程度会重新回到大家的视线中，不过科技仍然是核心，而长期来看消费仍是我们需要关注的重点。”

对于自己投资过程，周海栋总结道：“要保持对市场清醒、独立的判断。在整个逻辑过程中，我反复研究的是事实前提假设而非结论。如果逻辑过程和前提假设站得住脚，最终结论就是一个自然的结果，每个人有不同的结论不那么重要，真正重要的是你能否接受结论前的假设。”

展望2022年，周海栋表示，国内货币与财政政策环境对增长较为有利，但力度和持续性仍不明朗，地产的尾部风险仍存，经济很可能呈现企稳的节奏。国际环境也呈现较大的不确定性，海外疫情、货币与增长环境并不明朗，尤其货币环境的紧缩预期较为明显。总体来看，2022年市场面临较大的挑战，成长方向由于估值较高，面临货币环境变化的考验。目前行业上仍较为看好周期及价值方向，包括有色、煤炭、银行等，为了兼顾组合的稳定性，成长方向也有一定的关注，主要为计算机、绿电运营等板块。

国海富兰克林基金：徐荔蓉

经历多轮牛熊转换，不少投资老将们往往都不激进，注重规避风险，心态也更平和，更看重中长期回报。而这样的老将往往也会来自风格相对稳健的基金公司似乎更配。比如公募元老级战将徐荔蓉，其任职投资总监的国海富兰克林基金就是一家坚持价值投资、追求长期回报的公司，与徐荔蓉的投资风格很相符。

说起徐荔蓉，绝对是公募行业元老。中央财经大学经济学硕士，CPA+CFA+律师资格证三证在手，妥妥的顶配老学霸。而且从业经验之丰富可不是随便说的，目前已有25年证券从业经验，超15年的基金管理经验，曾任职于中国技术进出口总公司，担任金融部副总经理，之后转战公募基金。

2008年2月加入国海富兰克林基金至今已有14年，历任公司高级顾问、资产管理部总经理兼投资经理、管理层董事。现任公司副总经理、投资总监、研究分析部总经理，集投资+研究+团队管理等多维工作经验于一身。跨越牛熊久经考验，这样丰富的从业经历在公募行业中可谓凤毛麟角。

智君科技显示，从过往业绩表现来看，除了在16-17年平稳震荡区间，收益未跑赢沪深300外，徐荔蓉在其他不同行情下均跑赢沪深300，为投资者赚取了超额收益。从近5年的表现来看，徐荔蓉年化收益率为15.83%，业绩相对稳定。

从基金的风格来看，徐荔蓉管理的权益型产品个股集中度较低，行业分布较均衡，主要集中在金融、工业 及材料，也辐射医疗保健、可选消费等，组合配置均衡，不追热点，投资风格稳健。所管理的产品力争绝对回报，基金长跑能力突出，适合长期投资者配置。

长期业绩突出，考验的是基金经理的选股能力。徐荔蓉秉承“价值成长”的投资理念，更是有一个特色投资框架，即“三三三 ”原则。

据徐荔蓉介绍，首先是在选股方面有一个自下而上“三重标准”。管理层才能要优秀；公司成长天花板要高；追求合理估值下的成长。

第二，在风格上遵循逆向投资坚守“三心”。逆向投资足够耐心；兼容并蓄开放的心，倾听相反声音，充分预期使得面对短期波动时更为从容；全球视野坚定信心，借助外方股东的全球投资平台，分析重仓股未来可能的趋势与当前投资的性价比，从而对重仓股更有信心。

第三，在投资组合方面追求3:3:3均衡配比。他认为，理想组合配置应该是3:3:3。即组合中包含30%创新高的股票，30%创新低的股票，30%趋势并非很明显的股票。但他坦言理想状态较难达成，目前组合配置更偏5:3:2，即50%的股票在创新高、30%的股票处于中间位置，20%的股票在创新低。这样的组合是为了保持风格的整体均衡，以应对市场风格切换。

从近五年的仓位数据来看，徐荔蓉换手率在逐年降低，持仓稳定，不会频繁的调仓换股，对于基本面看好的个股敢于长时间持有。同时仓位调整不是很明显，只有在17年上半年的时候对仓位进行了控制，说明徐荔蓉会在大的时点进行仓位控制，且常年维持高位运作。

结合徐荔蓉过去五年年持仓情况分析，行业和个股的集中度变化不大，其中持股集中度高于同类市场平均水平，说明其对于看好的个股敢于重仓持有。同时，其选股的估值要远低于市场平均水平，也印证了之前遵循的选股策略，注重逆向投资，关注合理估值下的公司，注重风险收益比，所以其持股的估值水平也相对较低。

而从各年度的行业配置来看，尽管没有特别重仓倾向的行业，但在每一年的前三行业中都配置了银行板块，综合来看配置相对均衡涉及了生物医药、化工、传媒、银行等板块。主要是徐荔蓉的策略更多是自下而上的精选个股，所以在各个行业上、市值风格上都会有所选择。

从2021年报公布的全部持仓股数据来看，徐荔蓉管理的偏股混合型产品重仓行业主要集中在金融、工业及材料，也辐射医疗保健、可选消费等，组合配置均衡，不追热点，风格稳健，就是最好的印证。