随着全面净值化时代的到来，以偏债混合基金、二级债基为代表的采用混合资产配置策略的“固收+”产品异军突起，并逐步成为追求相对稳健收益投资者的理想选择。

高群山是嘉实基金多策略团队一员股债全能的猛将,多年来他在股债混合型产品管理中展现了相当出色的资产配置能力。

知常明变，守正出新。

作为一名360°视角的全天候选手，高群山擅长债券、转债、权益等多资产多策略投资，他善于根据宏观经济周期等因素确定大类资产比例、内部细分资产比例、债券久期，同时根据行业景气度选择性价比较高的进攻方向。不过，在“自上而下配置，自下而上选股”的过程中，他并不拘泥于特定的仓位、持股集中度、久期等，而是动态灵活构建增强策略、风险预算和回撤控制机制。

展望后市，高群山认为，站在当下，战略上没必要再悲观，权益资产较债券明显占优，但具体到战术上，在没有明晰的进攻方向前，组合配置仍以均衡为主。

股债全能选手

宏观定中枢景气辨方向

在公募基金经理圈，高群山是不多见的股债全能型选手。这种复合型专业素养与他个人经历和兴趣密不可分。

高群山是经济学科班出身，德国哥廷根经济学博士毕业后，曾任职莫尼塔高级宏观分析师，后任兴业证券研究所固定收益首席分析师，期间多次获得新财富、水晶球和金牛分析师荣誉。由卖方转战买方后，历任天风证券固定收益总部副总经理/首席分析师、鹏扬基金专户投资部副总经理及兴全基金固收部总监助理，2022年加入嘉实基金, 至今有13年国内资本市场工作经验，6年投资经验。

从此前的卖方研究，到买方的券商自营、基金专户，再到公募基金，高群山一路下来都是沿着绝对收益的主线做投资。他坦言，“固收+”作为一个庞大的赛道，也是以绝对收益为方向，这类品种主要通过大类资产配置力争实现收益上的增强，稳步积累超额收益。

谈及自己的成长历程，高群山表示，股和债作为完全不同的资产类型，基金经理要做到“通吃”并非易事。而在从债券、转债到权益的能力圈不断拓展中，高群山花了不少工夫。

知常明变，守正出新。

多年积淀下来，高群山已练就为360°视角的全天候选手，擅长债券、转债、权益等多资产多策略投资，投资理念和方法论也渐趋成熟，并在实际投资中得以验证。

在高群山的方法论中，宏观定中枢，景气辨方向。他善于根据宏观经济周期等因素确定大类资产比例、内部细分资产比例、债券久期，同时根据行业景气度选择性价比较高的进攻方向。

具体到权益方面，在自上而下把握风格轮动的基础上，选股主要基于自下而上的思路：一是选择趋于成熟、估值波动有限的行业作为基础配置；二是优选高景气度细分行业，分享新兴成长行业长期发展或成熟行业竞争格局改善的回报；三是考虑逆向投资，精选具备很高价值但暂时受宏观和行业因素压制的标的。债券方面，自上而下宏观视角与产业中观视角互相验证，决定组合久期与组合资产配置；正常情况下，以信用债为底仓，不做信用下沉。

不过，在“自上而下配置，自下而上选股”过程中，高群山并不拘泥于特定的仓位、持股集中度、久期及利率债占比等，而是动态灵活构建增强策略、风险预算和回撤控制机制。

利用大类资产配置做好收益

“一百个人眼中有一百个哈姆雷特”。在高群山看来，不同基金经理眼中“自上而下或自下而上”的含义也不一样，背后蕴藏的是知识背景、工作路径的不同, 最终也会反映到投资决策和净值曲线上。

“自上而下”对高群山而言尤为意义非凡，无论是股债比例、组合久期，还是利率债、信用债的分配和判断，乃至股票资产中配置多少顺周期标的等，都是在这一层面决定。

得益于过去的不断提炼，高群山对于宏观有着寻常灵敏的把握和感知。

比如，早在2021年12月，高群山意识到资产过热估值太贵，便已经开始减仓。而自今年7、8月份债市经历一波下行后，高群山便开始对债券资产保持谨慎，配置比例持续下降。

对于近期债券市场的大幅调整，高群山一点都不意外。在他看来，今年以来，权益市场整体表现欠佳，加上地产债等信用债面临违约风险，大量资金扎堆类货币和短债基金中，导致存单和二级资本债等债券资产超买，估值也达到历史高位。随着债券成为非常贵的资产,调整迟早会来。

此前，高群山也有过不少把握大机会的经典之战，将自上而下与自下而上结合得恰到好处。

比如，2020年下半年，基于宏观基本面和流动性之间的配合，高群山判断权益市场配置价值显著，中观层面则根据产业周期判断新能车产业下游需求具有很强爆发力，因此，经过深入调研与交流，高群山最终选中一只产业上游锂矿类个股，并在估值底部区域买入，这只后来的10倍大牛股当年底成为他持仓的第一大重仓股。

即便市场分歧较大时，高群山也会基于自己对宏观的理解，在风险收益比非常划算时，做一些进攻性交易。

2021年初，市场普遍担心，通胀压力下货币政策有收紧风险，债券市场也因此出现过一轮调整。考虑到当时的宏观环境、流动性及资产估值较为合理，高群山保持对利率债的乐观预期，一季度末便将组合久期拉到很长，进攻性突出。

在高群山看来，作为偏低风险的投资，“固收+”的核心是攻守有度，因此，在构建组合时更多是采取偏均衡的模式，通过资产配置属性把整个资产回报边界提高，而不会轻易对某一类资产做过度的风险暴露。

“所谓均衡，是尽量把资产组合的功能发挥好，利用大类资产配置去做收益，而不是过分依靠靠某一类资产追求回报，这样有利于组合收益的稳定性。”在他眼里，大类资产配置相对来说也是最舒服或最有效提升资产回报的方式。

高群山表示，固收+基金经理最重要的是要把大类资产配置做好，不犯大的错误。做配置时，不能什么都进攻,但该进攻时也要进攻，他的组合通常不会有特别高的弹性，更多希望在跌的时候，能守得住，不会有太大回撤。

战略上不必再悲观

权益资产相对占优

站在当前时点，高群山表示，债券市场经过流动性遭挤压的短期超卖后，已从极度亢奋回到中性水平，当下估值基本合理，也存在一些阶段性机会。而现在权益资产的估值压力及影响因素得到了较为充分的消化，也要比年初好很多，因此，展望明年，战略上没必要再继续悲观。

“现在虽然仍有诸多不确定性，但权益市场估值对负面因素消化充分，站在目前位置，从股债对比关系、估值匹配度等角度来看，都非常有利于权益资产。”

不过，高群山也坦言，具体到战术上，由于还看不到很强的乐观因素，仍需时间继续等待。如果明年宏观或流动性预期越来越明晰，就是可以聚焦一点去进攻的时候。

在高群山看来，攻防都有很多层面可以做，比如，防守可以从仓位、股债比例、行业集中度等方面实现，进攻也可以提高个股或行业集中度及仓位水平等。

“无论股债，都需要找到一个合适的环境，再去放大进攻性或防御性，如果两者都没有，就保持相对均衡，以等待更好的机会。”

在高群山的职业愿景里，他希望尽量为投资者提供一站式服务，提供一个不需要客户择时，能让客户睡得着觉的产品。“让客户有这样的信任感，你就要替客户睡不着觉，而不是做成一个波动巨大的产品。”几年下来，对客户的同理心和责任感为高群山赢得了不少机构客户。

值得一提的是，高群山虽然管理公募基金的时间不长，但业绩非常可观。以2020年1月20日成立的兴全恒鑫为例，在他任职期间，截至2021年3月31日，基金近一年收益11.82%，远超同期基准-2.56%的收益率。截至2022年3月31日，近一年收益为7.85%，同期业绩基准为1.46%。按照银河证券统计，两个时间段的收益分别位居同类产品前3%和10%。