编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。

近期，“信创”概念火热，成为了投资市场的“当红炸子鸡”。

“信创”，指代“信息技术应用创新”，涵盖基础软件、基础硬件、应用软件、云计算和信息安全等细分领域。

国产替代大火，在政策利好以及外部因素的催化之下，“信创”板块站上了时代的新风口，迎来爆发式增长。

从板块看，信创行业近几年也取得不俗的成绩。数据显示，信创产业概念指数近三年收益率大幅跑赢中证500、中证1000等宽基指数。

有机构提出，2022年底或有新的政策推出，认为现在或是布局信创的重要时点。长期深根于TMT板块的诺安基金基金经理蔡嵩松认为：“从计算机行业本身来看，过去几年对比新能源、半导体等成长赛道一直是负收益，目前的估值都处于历史估值中枢的中下部。”

未来，信创产业发展将走向何方？未来前景如何？信创时代将会何时来临？本期《数说人物》，基金君将解析诺安基金蔡嵩松的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

蔡嵩松，博士，具有基金从业资格。曾先后任职于中国科学院计算技术研究所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司，2017年11月加入诺安基金管理有限公司，历任研究员，现任投资管理部副总经理。

区别于其他基金经理，毕业后，蔡嵩松曾在国内一家科技公司从事芯片设计与市场战略工作，后投身金融行业，在券商机构担任行业研究员，随后才加入公募基金公司。蔡嵩松具备实业基础与投研研究的复合能力，拥有“买方+卖方”的的行业经验，在科技相关领域建树颇深。

目前，蔡嵩松在管产品共计7只，截至12月1日，蔡嵩松的基金管理年限为4年，代表产品年化回报为 18.80%，管理规模为 280.63亿元。早在今年一季度，蔡嵩松提前布局“信创”概念，伴随着“信创”板块的走高，其重仓信创行业的代表基金产品的管理规模从二季度末的3.88亿，大幅增长至三季度的7.17亿。

在投资中，蔡嵩松始终保持集中持股、高仓位运作的风格。通过对任职以来在不同市场情景下的业绩表现进行分析，可以看出，蔡嵩松擅长成长风格，偏爱小盘成长股，其代表产品任职期收益达到86.09%。

蔡嵩松的投资关键词有：自上而下、成长风格、长期持有。

蔡嵩松在实业领域具备深厚的研究基础，其投资能力圈主要集中于科技板块，长期重仓半导体、计算机、芯片等相关产业链。

在投资框架上，蔡嵩松坚持自上而下择股，首先找到先找到能维持较长时间高景气度的赛道，再从中优选个股。

蔡嵩松表示：“ 第一步根据1+2的投资框架选出高景气度行业。这个框架中，“1”是顶层指导思想：国家意志。先判断国家在这个阶段的大战略是什么，然后沿着国家的大方向去寻找投资机会。“2”是两条主线，第一条主线是5G，处于大周期向上的拐点，总量提升；另一条主线是科技领域的国产替代，带来整体份额的提升。”

具体至个股层面，蔡嵩松更青睐行业中的龙头白马股。

长期持有，是蔡嵩松始终坚守的投资理念。蔡嵩松表示，在投资中，会用更长的周期分析行业，而不在乎一时的得失。

过去三年，蔡嵩松重仓信创板块的代表产品波动率在0.0%至3.5%之间浮动。今年以来，受行情极致动荡影响，该产品波动较大，位于高波动区间。市场调整之下，蔡嵩松管理的基金产品也经历了较大回撤。

值得注意的是，今年一季度开始，蔡嵩松就已经提前重仓计算机相关板块，三季度后，更是进一步增持信创板块。截至三季度末，其代表产品前十大重仓股为中国软件、卓易信息，海量数据，纳思达、卫士通、创耀科技、中亦科技、京北方、信安世纪、润和软件。

根据智君科技显示，近三月，该产品区间收益上涨15.37%。（截至2022年12月1日）

蔡嵩松分析：“该基金目前主要仓位在计算机板块。行业估值较低，产业基本面出现拐点，是我最大的投资逻辑。”

蔡嵩松的超额收益主要来源于选股效应和行业配置效应。近三年，其代表产品的3.99%超额收益中，有7.7%来自选股效应。

蔡嵩松认为：“如果一个公司在所处赛道和景气度上满足要求，即便短期静态估值过高，只要产业逻辑还延续，随着市场占有率的提升，拉长时间维度就可以消化高估值。”

在多数人看来，蔡嵩松旗下基金的管理风格行业主题特性相对明显，习惯高仓位运作。数据显示，蔡嵩松代表产品重仓股占全部股票持仓比例较高，持股集中度达73.81%，前十大重仓股平均持有2.1个季度，其中，持有时间最长的股票为卫士通，已重仓4个季度，次长的是中国软件、京北方，已重仓3个季度。

蔡嵩松认为，今年行情演绎的关键词是景气度至上，而芯片行业的景气度在今年是所有行业里最差的，以消费电子需求大幅下滑和库存累计带来了景气度下行逐渐蔓延，蔓延到即使是设备板块整体的高增长，也被市场解读为短暂的，未来因为需求不行扩产紧缩，设备就会断崖。国产替代的逻辑完全被抛之脑后，视而不见。

谈及信创行业景气度，蔡嵩松表示，《不断做强做优做大我国数字经济》一文中将数字经济提升到国家的战略高度。规划提出总体目标：到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。

蔡嵩松在近期三季报中阐述道：“今年的数字经济是行业的最强催化，这是全行业信息化含量的提升，是计算机行业总量提升的逻辑。从细分板块来看，东数西算、数字人民币、网络安全、行业信创等，都是我们可以自上而下把握的机会。行业估值较低，产业基本面出现拐点，就是我们最大的投资逻辑。”

展望后市，蔡嵩松提出，本轮芯片行情要想起来，最重要的变量是消费电子的销量数据同比转正。如果消费电子拐点出现，就将展开产业景气度拐点叠加国产替代的大行情。“伴随着美国对我国科技的极限制裁，国内越来越意识到国产替代的重要性，未来信创行业的节奏将进一步提速。”

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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