回顾四季度以来的市场表现，除了港股市场长势喜人，另一个关注焦点的便是压抑许久的消费赛道。Wind数据显示，自10月31日的低点以来，截至上周五，中证主要消费指数反弹幅度已超23%，消费主题基金也持续回血，最高涨幅超40%。

而在此前，消费行业由于受到上游成本上涨叠加下游需求疲软的双重影响，诸多消费企业均在上半年迎来了经营业绩的高压时刻，股价表现一度低迷。

随着国内疫情防控政策的持续优化，投资者对市场复苏的预期不断提升。对于大家最为关注的白酒板块，不少机构表示，除了长期坚守龙头酒企，目前阶段低估值白酒可成为配置重点。

那么疫后的可能出现的报复性消费，叠加跨年效应，消费板块能否乘胜追击在2023年迎来开门红呢？

本期，基金君筛选除了一批近期受益于消费板块复苏基金回血明显，同时也长期布局消费板块的基金，谈一谈这些基金经理长期以来对于消费板块坚守的原因以及后续的布局思路。他们分别是银华基金焦巍、景顺长城基金刘彦春与东方红资产管理孙伟。

银华基金：焦巍

入行20余年，任职基金经理7年有余，焦巍长期专注于消费、医药等板块的投资，曾多次凭借走心的季报小作文“走红”基金圈，焦巍已成了盘点消费主题基金时无法忽略的一位明星基金经理。

在加入银华基金之前，焦巍曾先后任职于中国银行、湘财证券、湘财合丰基金（现泰达宏利基金）、平安大华基金、大成基金等机构，现任银华基金消费健康投资部负责人。

据Wind数据显示，焦巍目前在管基金4只，截至2022年三（是否为三季度，因四季报还没出来？）季度末，最新管理规模达217亿元，其代表产品任职期间回报超100%，任职年化回报已超20%。

以焦巍的代表产品为例，其持仓的行业集中度较高，自接管该产品，焦巍便开始重点配置食品饮料与医药行业，四年以来这两个行业的占比虽有波动但始终占据主导地位。即便是在市场风格转向，消费与医疗风光不再的2021年，焦巍也仅仅是适当调低了这两个板块的配置比例。截至2022年年中，焦巍代表产品的行业配置中，食品饮料占比高达50%，医药行业占比达22.7%。

除高度集中的行业赛道之外，焦巍也长期保持着较高的仓位配置，2022年以来股票持仓连续两个季度上升，截至2022年三季度，焦巍的代表产品股票持仓占比近94%。

焦巍的投资理念用一句话总结就是“集中在能力圈做长期稳健的投资，与伟大的企业长期共行”。

另外，焦巍强调精细挑选，他看重ROE、重视企业所在赛道或产业的长期格局与天花板，此外焦巍对于企业的核心竞争力也赋予非常高的权重。

对于入股后的标的焦巍也很“长情”，他坚信价值投资，也正是因此焦巍对于行业估值有着相对较高的容忍度。他自述卖出优秀资产的原因，一是标的自身基本面价值的改变，二是因为出现了更优秀的标的需要腾挪仓位。

从2022年三季报持仓可以看出，贵州茅台、山西汾酒都是他持有超过10个季度的标的，且持有比例居高不下，其次是重庆啤酒，已重仓超9个季度。

焦巍从2018年底便开始重仓白酒，而此时白酒已经经历了近半年的持续下杀，焦巍在当年年报中指出，彼时中国的长期优势仍然在于消费和产业升级，“消费和健康这些TO C端的领域仍然具有巨大的可预见空间和行业马太效应”，他倾向于认为白酒本轮的调整会比2012年理性，同时更有利于向头部企业集中，因此保持了白酒行业的高比例配置。

随后，2019年白酒迅速起势，焦巍则是更加专注于全国高端酒企。在这一阶段，焦巍重仓“埋伏”的个股包括贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖。这批酒企经历了2020年消费股的同步发酵，已经成为了大家所熟知的十倍股甚至百倍股。

焦巍曾经表示，自己不会在任一阶段因为博弈而降低消费股的仓位。而2022年以来消费股节节败退下，焦巍的举动也再次证实了他的坚守。

对于今年以来基金组合遭受的冲击，焦巍曾在二季报中表示，人性决定了一旦看到随机性事件，就会心生畏惧并反应过度，结果导致黑天鹅事件的发生。而应对这种情绪的最佳方法，对于管理人而言，是把组合建立在坚如磐石的商业模式和持续分红能力基础之上，而不是选择最风口的景气行业和敏锐的产业链跟踪。

但在坚守之余，他也会根据当下的情形，适时调整下组合中消费细分赛道的配置比例。比如，在上半年疫情严峻阶段，焦巍的持仓会更集中于高端确定性标的、低估值标的，随后在疫情恢复阶段，围绕疫情复苏主线，焦巍适当增加了白酒、啤酒、速冻品、调味品等疫情复苏标的的配置。

在焦巍看来，消费行业本身具有优质的生意特质、更宽更深的护城河，尽管面临着疫情的冲击，但长期来看，消费赛道仍具备可持续的高ROE特征。未来疫情的进一步控制，白酒有望跟随经济周期进入新的增长周期。

景顺长城基金：刘彦春

以偏成长的大盘蓝筹风闻名的刘彦春，同样也是消费赛道的一名资深玩家，“喝酒”多年，着眼于长期投资，也是一名长跑型选手。

刘彦春本科毕业于清华后又去北大攻读硕士，毕业后随即进入汉唐证券任职研究员，2006年加入的博时基金，2008年7月起担任基金经理。2015年加入景顺长城基金，现任景顺长城基金副总经理。

曾凭借稳健的业绩表现收获一众基民的追捧，刘彦春管理规模最高时一度突破千亿大关，达到1163亿元。而后由于受整体消费赛道大幅回调的影响，刘彦春在管基金回撤也一度创下新高，高回撤下基金规模缩水，再叠加赎回因素，其最新管理规模已回落至758亿元。

保持独立思考、不追逐市场热点、寻找一门好生意长期投资，是刘彦春的投资标签。在刘彦春看来，“做投资是一个积累的过程，积累越多，犯错概率就越小，投资最终反映的是研究的积累，关键是要把公司看清楚，利用市场无效阶段择机买入，从无效到有效就是获利的过程。”

倾向于自下而上选股，刘彦春会更关注盈利质量和投入资本产出变化趋势，擅长通过比较ROE、ROIC等财务指标，精选出那些通过市场化竞争形成竞争壁垒的公司。

仓位变动小、敢于集中持有、敢于长期持有是刘彦春的投资特点。但长期持有不等于完全不换仓，在企业基本面出现明显变化或者有更好的投资机会时，刘彦春仍会果断出击，调整仓位。

据Wind数据显示，刘彦春任职以来，前十大重仓标的占比长期维持在75%左右，股票整体仓位保持在90%左右，自2022年以来，以其代表产品为例权益仓位不降反升，已连续三季度上涨，最新股票持仓达93.45%。

刘彦春第一次与酒结缘是在2016年一季度的泸州老窖，而后五粮液与贵州茅台均在2017年便成功登上刘彦春的前十大重仓股。而在白酒股中，刘彦春长期持有的都是质地较好，且具备高成长潜力的公司。

以其代表产品为例，三季报公布的前四大重仓已经稳坐超10个季度，其中就包括泸州老窖、贵州茅台、五粮液这三只从早期便持有至今的白酒股。

虽然在行业选择上，刘彦春并没有表现出特别的局限性，但从重仓股的行业分布来看，刘彦春始终钟情于消费赛道。即便是面对市场风格的剧烈转换时，刘彦春并没有选择切换题材，而是坚守能力圈，继续以高仓位运作。

但这也使得刘彦春不得不面临重仓单一赛道所带来的的大幅回撤。

三季度，刘彦春管理的代表产品相比二季度末，前十大重仓股名单并没有发生变化。三季度末位居前五大重仓股的分别为泸州老窖、中国中免、五粮液、贵州茅台、迈瑞医疗，持仓比例均超过8%。但持仓结构有所变化，其中减持了泸州老窖、贵州茅台，对爱尔眼科有所加仓。

谈及前三季度具体的投资操作，刘彦春指出自己始终是淡化阶段性景气波动，基于正常宏观环境下企业合理定价去寻找投资标的。尽管短期内会受到情绪波动影响，但刘彦春认为中长期可以为持有人创造价值。

“近几年，短期因素对市场干扰较多。疫情反反复复，国际关系错综复杂，实体经济和股票市场都受到了较大影响。我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值。”刘彦春在三季报中表示，短期事件冲击带来的更多是投资机会，会继续陪伴那些可以为股东持续创造价值的企业共同成长。

东方红资管：孙伟

"消费品可能会买错，但出现永久性亏损的可能性很小，主要的成本是时间成本。"

在孙伟看来，中国是全球最庞大的消费市场之一，且处于消费升级的过程中。近年来国内部分消费品龙头频频打破海外消费龙头的上限，这也从侧面证明，背靠中国消费市场，国内消费企业的全方位实力正在不断赶超海外与跨国公司。

2010年从北京大学金融学硕士毕业后，孙伟便进入东方证券资产管理业务总部任职研究员，主要从事食品饮料、农业等消费板块的行业研究，这段研究经历也为其日后从从事消费板块的投资，对于消费趋势拐点的把握打下坚实基础。

2016年初开始担任基金经理，孙伟管理其代表产品已近6年，期间实现了16.71%的年化任职回报。

不同于前两位基金经理的是，孙伟看好的消费细分赛道相对会更为均衡，包括酒类、运动服饰、游戏、家居、新兴消费品牌以及餐饮连锁化都是孙伟重点关注的方向。在行业相对分散的同时，孙伟也很少重仓押注单一个股。三季度前十大重仓合计占比为43.07%。

倾向于“自下而上”挖掘行业和个股，孙伟会对优质个股进行持续跟踪和研究，优选出能够穿越市场周期的优质标的。“中国是一个高速成长的市场，这为价值投资提供了土壤，而所投公司的成长性尤为重要。”

在行业的选择上，孙伟最为看重的便是行业的竞争格局，在孙伟看来，行业格局由混乱进入稳定的阶段过程中，往往会伴随着优秀龙头公司的崛起；其次，他重视赛道的商业模式，优秀的商业模式往往使得品牌能够以更小的成本获取更好的收益；第三则是所处行业的发展空间，更细化来看包括两个方面，一是渗透率空间，二是品牌化的空间；最后，企业家精神与企业文化也是不可忽视的一环。

很少会因为宏观市场的波动进行仓位调整，孙伟始终都保持着较高的权益仓位，以其代表产品为例，2022年以来仓位始终保持在90%以上，即便是在消费赛道跌至年内新低的第三季度，其股票占比依然高达91.44%。

三季度，孙伟继续保持在消费板块比较多的持仓，适当增持了部分短期跌幅较大的个股。百润股份依然位居头等舱，相对而言，大幅增持的仅有泡泡玛特，三季度增持比例达到57.13%。

其实对于消费赛道的看好，一方面孙伟将其归结于消费赛道自身的行业属性，相比之下，消费龙头公司的稳定性是明显高于周期股和科技股的。

另一方面，与孙伟对于海外消费行业发展的分析不无关系。孙伟在2022年二季度消费赛道仍处于阶段底部震荡的时候，曾表示自己仍然对消费行业充满信心。究其原因，中国消费行业目前还处于成长期，相比欧美、日韩，国货兴起、消费代际变化导致年轻人对于消费品的选择有所不同以及高端消费品的生命力旺盛都对消费行业的发展起到助推作用。“整体来看，消费和宏观经济联系比较紧密，具有后周期属性，数据滞后于经济情况的变化，消费行业的复苏关键在于疫情的常态化管理”。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技和Wind数据）

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