编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

新年伊始，公募基金2022年四季度报陆续披露。作为中长期业绩优秀的基金经理之一，景顺长城基金鲍无可的调仓动向一直颇受市场的关注。

早在2022年，鲍无可便连续三个季度逆市加仓港股，而这一操作也使得他在激荡风云的2022年取得较为突出的业绩表现。Wind数据显示，截至1月19日，近一年，其代表产品回报率达17.10%。

展望2023年，鲍无可认为，随着疫情淡出我们的生活，经济的活跃度将比2022年有所提升。同时，他提出：“考虑到国内较高的杠杆率，我们不能盲目乐观，对于经济复苏的高度或许不应抱有过高的期望。”

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解景顺长城基金基金经理鲍无可的四季报及其调仓变化。

释放加仓信号，管理规模稳步提升

截至去年四季度末，鲍无可在管公募基金规模由去年三季度末的81.68亿元提升至89.71亿元，管理规模稳步上升。

鲍无可在作投资选择始终严守估值纪律，十分谨慎，被业内称为“原则哥”，擅长价值投资，践行“积少成多，聚沙成塔”的投资理念。

由于不冒进的持仓风格，鲍无可也曾在基金大年中错过一些机会。

例如，2019年一季度，股票市场涨幅较大，而鲍无可代表基金由于操作较为谨慎，落后市场较多。

2020年四季度，鲍无可认为“市场热点公司的估值都处于高位。大家都在追捧热点公司，而有一些公司几乎被忽略，我们认为这是不正常的。” 因此，在2020基金业绩大年板块极致分化行情之下，鲍无可的业绩表现并不亮眼。

然而，也因为对安全边际的重视，鲍无可的回撤控制能力极佳。拉长时间线看，鲍无可的收益十分稳健，回撤和波动率大幅小于沪深300。WIND数据显示，近三年，截至1月19日，其代表产品上涨12.40%，大幅跑赢沪深300。

整体看来，鲍无可认为当下是较佳的投资时点，延续去年三季度的谨慎乐观态度，鲍无可在去年四季度再次释放了加仓信号。

具体而言，其代表产品去年四季度权益仓位达84.96%，较上季度末的61.57%有较为明显的提升。此外，鲍无可在管的其余四只产品均有不同程度的仓位提升。

同时，鲍无可也在四季报中强调：“考虑到国内较高的杠杆率，我们不能盲目乐观，对于经济复苏的高度或许不应抱有过高的期望。”

加仓港股，持续出击制造业、采矿业

在行业配置方面，四季度，鲍无可持续出击制造业板块，同时加大港股、采矿业的配置力度。此外，对三季度看好的电力燃气、文娱行业的配置力度有所降低。在个股选择上，他依然重视安全边际，坚守低估值方向。

鲍无可是一名价值投资者，投资框架偏自下而上，重视个股估值。鲍无可认为，安全边际来自于优质的个股和合理的价格。

鲍无可主要从以下两方面把握个股的安全边际。

第一，标的要拥有高壁垒，“护城河”要足够深。第二，股票估值应当合理或偏低。在鲍无可看来，估值是衡量性价比的重要指标，需要与企业的实际价值即公司质地相匹配，即取决于对标的股票未来公允价值变动的认定。

从持仓来看，去年四季度鲍无可调仓换股力度较小。其代表产品新进紫金矿业、山煤国际，增持川投能源、华能水电、中国移动、中国电信、博雅生物。均是估值较低的品种。

此外，资源类股银泰黄金、中煤能源退出前十大重仓股之列。

值得注意的是，鲍无可长期重仓持有港股。2021年2月，港股市场一路震荡下行。202年10月，恒生指数更是一度触底，随后迎来暴力反弹。

那么，鲍无可是如何在“估值洼地”港股中捞金的？ 回顾其三年来的调仓动向，鲍无可倾向高壁垒企业。

以景顺长城沪港深基金为例，该基金从2020年开始减仓腾讯，当该股于21年大跌时，鲍无可早已及时落袋为安。22年四季度，腾讯已退出该基金十大重仓之列。

迈入2022年，鲍无可持续逆市加仓港股，该基金于近一年取得的成绩7.81%的回报率，大幅领先市场平均，在同类产品排名中位居前列。

四季度的股票市场波动较大，A股和港股整体呈现上涨的态势，鲍无可凭借对标的壁垒与个股估值安全边际的严格把控，始终严守安全边际。近5年，旗下标准混合型基金平均最大回撤小于64%同类经理。

鲍无可延续三季度的观点，认为当下仍然是较好的投资时点，主要有如下三点原因：

一是长期来看，现金是相对较差的资产，特别是在股票市场估值较低的时刻。鲍无可认为，“现金类资产将受到通货膨胀的侵蚀，而股票资产天生跑赢通货膨胀。”

二是中国企业的竞争力还在不断提升，在很多高端领域中国企业开始崭露头角，不断提升全球市占率。

三是当前中国部分股票资产的估值比较低。而鲍无可所持仓的一些公司基本面稳健，估值偏低，长期来看有较大的上涨潜力。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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