编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

近两年疫情冲击叠加海内外经济承压导致消费板块整体表现不佳，与之相比的是新能源、半导体等科技与军工板块的炙手可热。在此市场情况下，选择坚守和寻求变革就成为了不少基金经理摆在眼前的难题。

经历市场过往三年估值收缩和存量资金的博弈后，银华基金知名基金经理焦巍在去年四季报中便从不断反思中得出结论：在2023年，坚持的守拙比博弈更加有效。最新一季报中他也再度重申，自己仍然站在可能需要忍受寂寞和对市场聚焦点偏离的经济复苏这边。

他认为，尽管短期生产就业，消费力恢复还不是很理想，但各地都在想法设法地提高经济增长，经济复苏会是逐季度好转的过程，作为顺周期的白酒等消费也会逐渐好转，他对后续的消费还是很有信心。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解银华基金焦巍的一季报及调仓变化。

在管基金一季度净值均呈正增长

最新一季报显示，焦巍在管产品规模较去年四季度末并未有过多变化，仅由213.03亿元降为209.60亿元，略微缩水3.43亿元。在管产品数量仍为4只，其中规模最大的仍是焦巍的代表性产品，由上季度末的166.40亿元小幅下滑至162.38亿元。

从在管产品业绩表现来看，焦巍当下管理的4只基金一季度净值全部呈正增长，其中银华富久食品饮料精选涨幅最高，为6.61%，超过业绩比较基准收益率3.71个百分点。除了管理规模最大，难以调仓换股的银华富裕主题外，其余3只基金的过去一年基金收益率也全部回正，跑赢同期业绩比较基准收益率的同时大幅收复“失地”。

尽管焦巍的长期业绩十分“过硬”，但受到近两年市场调整影响，在管产品的业绩波动也于一定程度上动摇了投资者们的信心。除一只尚未到开放期的三年期封闭基金外，其余3只基金均出现净赎回情况。银华富裕主题、银华富利精选、银华富久食品饮料精选基金份额今年一季度分别减少：1.13亿份、1.03亿份、0.25亿份。

仓位方面，焦巍一贯是高仓位运作的风格。其在管产品一季度整体加仓，只有银华富久食品饮料精选股票仓位由上季度末的89.92%略降至88.75%外，其余3只产品的股票仓位均维持在90%以上。银华富利精选加仓幅度最大，由四季度末的83.67%增至91.84%，涨超8个百分点。银华富饶精选三年持有当前股票仓位占比最高，达到94.18%。

配置主线重回白酒、医美

焦巍在一季报中向广大投资者汇报，本季度他的操作主要集中在将组合的分红配置转化为消费配置，在消费行业内部则追求比以前相对均衡配置，采取了“行业上集中，行业内相对分散”的调仓措施，扩散了消费内部的投资标的。

较去年四季度相比，前十大重仓股名单只有一只出入，五粮液新进至第六大重仓股，目前持股数量为650万股，合计持有市值约为12.81亿元，而能源板块的中国海油则退出前十大重仓股行列。

十大重仓股内部则进行了诸多调整，今年一季度，该基金分别加仓了青岛啤酒、贝泰妮、珀莱雅，减仓方面，焦巍不同程度减持了贵州茅台、泸州老窖、重庆啤酒、爱美客、酒鬼酒。调整后的前十大重仓股依次为：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、青岛啤酒、重庆啤酒、五粮液、爱美客、酒鬼酒、贝泰妮、珀莱雅。贵州茅台重新回到第一大重仓股位置，目前持股数量为87万股，合计持有市值约为15.83亿元。

此前焦巍曾在季报中表示，2023年将把主要精力放在努力去形成自己的正确信息接收系统和投资认知系统的重新构造，从前十大重仓股来看，目前焦巍已经重回“男人的胃、女人的脸”投资主线，前十大重仓股中有7只酒类股票，其余3只则为医美护肤品。

从持股集中度来看，一季度焦巍整体提高了持股集中度，除银华富久食品饮料精选略微下降外，其余3只基金均有所增加，其中银华富裕主题更是由去年四季度末的78.22%提高至今年一季度末的83.12%。4只在管基金的持股集中度均超过57%，远超同类基金平均水平。

尊重“常识、规律、变化”

作为一名喜欢从反思中提升自我的基金经理，在一季度报中焦巍又提出了“三点尊重”。

第一，要尊重常识。A股投资需要面临的长期常识是随着经济潜在增长率的下台阶，系统性回报随同经济增长率下降。同时，由于各种外部因素的叠加造成波动率增大。在一个系统回报率和波动率互为反向的市场中，投资者必然追求赔率的补偿。具有宏大叙事空间和群众情绪调动作用的行业往往在限定时间内比消费这些通过ROE长坡厚雪投资的行业显得有吸引力的多。但当消费行业的价值也正是在不被重视的时刻买入来获得长期回报，因此这种投资方式可能在大多数时间需要忍受寂寞和对市场聚焦点的偏离。

第二，要尊重规律。在疫情结束的报复性短暂消费期后，消费投资确实需要冷静思考这些市场的疑问：居民收入会不会由于经济潜在增长率的下降而降低消费的比率？资产负债表的损伤会不会存在长期的疤痕效应而对大宗消费品产生不利的影响？中国居民的消费倾向是否会提前产生结构性变化从而过渡到日本的第四消费时代？焦巍认为，这些问题中存在着必须面对的历史规律。在过去的每一轮牛市中，牛股的产生都离不开时代的风口。第二消费时代的工业化商品产生了大家电的伟大公司；第三消费时代的轻薄短小消费倾向产生了个性化、差别化和品牌化的行业性投资机会；而第四消费时代如果提前出现或者同时并行，那么趋于社会性属性，具有本土倾向、休闲倾向的消费品则面临新的投资机会，他将重点予以研究和把握。

第三，要尊重变化。在时下最火爆的人工智能浪潮下，相信每个投资人都会问过自己是否会被ChatGPT替代的问题。上车还是下课，成为基金经理需要担忧的现实问题。不可否认，每一轮科技的变化都会带来巨大的投资机会和淘汰一代沉浸于上一轮成功的投资模式。正如算法最先淘汰了流行音乐一样，需要数据处理能力较为轻度而又依赖于数学复杂度行业，往往被最先淘汰。所幸的是，证券投资的生态是高度复杂的，它不止依赖于底层的数据和标签化的数据处理以及规律输出，还取决于投资行为的可执行路径和管理人的洞察反应能力。因此，焦巍表示，将重视人工智能对投资机会和投资行为本身带来的巨大影响，但并不准备妄自菲薄。只要投资还是一个非对称信息的长期博弈，选股人就将长期存在。也正如冰箱这一伟大发明带来的是可口可乐的巨大投资机会一样，焦巍认为，人工智能这一科技巨变迟早会给消费投资带来新的模式变迁和新的标的。

展望下一季度，焦巍预测，市场按照传统经验都会进入到业绩驱动的行情中，而前期主题行情有可能会偃旗息鼓，他布局的白酒和医药板块有望获得超额收益。

另一方面，从宏观的角度，国内经济复苏有望启动，未来连续四个季度的业绩增速有望提升，国内外的流动性环境也是相对利好于资本市场，因此焦巍对于未来的消费方向持较为乐观的态度。

从风险的角度，包括国际政治、银行破产以及是否存在国内第二轮新冠疫情等，但是这些风险的出现或许都成为未来2-3年时间周期的买入时点。

“低基数效应可能让市场能重新关注到经济复苏。但是天平的一边是经济复苏，另一边是宏大叙事，在存量资金的市场下，市场选择单边，情绪到极致天平两端才会上下变动。本基金仍然站在可能需要忍受寂寞和对市场聚焦点偏离的经济复苏这边。”焦巍在最后总结。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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