编者按：“数据解析基金经理，深度还原投资画像。”英华人物库推出全新栏目数说人物，用形象的语言解析数据背后的基金经理，为投资者还原立体投资画像。带你探寻基金的收益来源，选基先选人。

近期市场的短期情绪总是变幻莫测，投资者的预期也会经历反复，但A股的确已经处于向下空间不大的底部区域。

跟历史上的任何一个底部一样，众望所归的反转行情可能仅需要一点小火花“引燃”，就有望随时启动。

在不少板块都跌出性价比的今天深度价值投资理念则相对符合当下的市场特点。在牛市中，我们往往会忽略价值型的基金经理，但是每当市场有波动或风险时，回头来看价值型基金建仓成本较低，更计较性价比。曹名长就是这样一位价值投资的基金经理。

本期《数说人物》，基金君将解析中欧基金曹名长的投资理念与框架，并分享他对后市的研判，以飨读者。

面对热点不断轮动的市场，只有均衡与定力才能穿越周期获得长远回报。中欧基金名将曹名长就是一位颇有定力的基金经理。

曹名长毕业于上海财经大学，拥有金融学硕士学位。他曾在国泰君安证券、中信证券等知名机构担任研究员和投资经理，在投资领域拥有超过20年的经验。2015年加入中欧基金，担任股票投资部总监，目前管理8只基金，在管规模66.35亿元。

曹名长以价值投资自居，坚持低换手、低估值、低PB、高分红，即使过去几年面临“跑输银行理财”等非议，仍然立足深度价值投资，风格不漂移。Wind显示，曹名长自任职以来总回报为1134.54%，同期沪深300为270.88%；此外，曹名长近一年年化回报为15.75，同期沪深300为7.92%。这些数据也侧面反映出，曹名长在基金管理方面拥有丰富的经验和深厚的研究能力。

智君科技数据显示，曹名长的区间收益均表现比较出色，特别是近三年的区间收益为24.30%，大幅领先同期沪深300的-19.25%。同时近1月、近1年等六个四分位排名均为高。

而在多种股市风格中，作为一名深度价值派高手，曹名长的产品在牛市中未必能够出彩，在熊市中表现更佳。2018年、2022年两年熊市中，其管理的两只基金产品均跑赢了价值风格的对标指数沪深300。

曹名长的投资关键词可以总结为：价值投资为主、注重基本面分析、关注估值。

曹名长曾阐释过自己的投资理念，他认为价值投资是两个维度的事。一个是价值，主要指公司未来能创造的价值，这很大程度上表现为收入、盈利、现金流的成长。另一个是估值，即以多少价格买入。

如果把这两个维度放在两端，右边是价值，左边是估值，任何一个价值投资者在这个线段上都可以找到自己合适的位置。有人看重未来能创造的价值，对估值容忍度更高，可称之为“成长型价值投资者。而曹名长更看重当下的价格，他自诩为“低估值价值投资者”。

因此，曹名长的投资框架特点是以价值投资为主，注重公司的基本面分析，关注公司的财务状况、管理层素质、行业前景等因素。他认为，只有在公司的基本面良好的情况下，才能获得长期的投资回报。同时，他的投资风格稳健，注重风险控制，同时也会关注市场的短期波动，根据市场情况进行适当的调整。整体上他不会在少数行业大幅重仓，而是保持较为分散的行业配置。

得益于其对于投资价值的坚守，曹名长管理的基金表现稳健，长期收益表现优异。例如，其代表基金在他的管理下，2016年至2020年的年化收益率为18.56%，超过同期沪深300指数的年化收益率。但是，也由于他的投资风格偏保守，基金的收益波动相对较小，可能会在市场行情较为繁荣时表现不如一些激进的基金经理。

而对于回撤的控制，曹名长做的也十分出色。以其代表基金产品为例，尽管在2022年下半年回撤控制中规中矩，但也基本要低于同期沪深300的数据。而从2022年年底至今，该产品回撤控制地相对更好，也远远低于同期沪深300并优于66%的同类型基金。

在收益归因方面，智君Brinson归因数据显示，在其代表基金产品近三年25.82%的超额收益中，24.43%来自于选股效应，1.38%来自于行业配置。

值得一提的是，曹名长在只做熟悉的行业，长期均衡配置银行、地产、基建、轻工制造等板块。且在行业以及个股配置分散，有一些择时操作。比如在行业配置上，第一大重仓行业的仓位自2021年下半年开始不断降低。后续至今市场波动确实更大，这步操作确实增强了组合的抗波动性。

在操作上，曹名长换手不频繁，其代表基金在2022年的换手率为89%%，自2016年以来从未超过200%。一旦股票估值高出曹名长认为的合理估值的一定数值时，他可能就会陆续卖出。另外，如果市场上还有别的低估值标的作为更好的替代，可能就会更快换仓。

观察曹名长的重仓股，会发现他对成长股向来敬而远之。自从他接管基金之后，其管理基金的重仓股中甚至没有任何创业板股票，形成了一道奇特的风景。且平均持股时间为5.2个季度，即使是在风格不适应市场的时候，也坚持风格不漂移。

曹名长管理的基金重仓股主要集中在轻工制造、纺织服饰、汽车等行业。即使在2019年到2020年，当公募基金喝酒吃药、爆买抱团股，曹名长的重仓股却是：广汇汽车、宁波华翔、上海医药、新华保险等。可以看出，曹名长注重公司的基本面分析，关注行业前景，选择具有成长性的公司进行投资。

总的来说，曹名长更倾向于左侧布局，低估值买入然后静待估值回归，主要赚估值回归的钱。如果公司有价值，还能赚到业绩长期稳健增长的钱。

在最新发布的中报中，曹名长表示，从行业板块来看，上半年涨幅较大的是TMT板块，这主要与ChatGpt的主题相关。从长远视角来看，他表示，同样认可ChatGpt未来的应用前景和成长性，但短期较难完全体现在相关公司的业绩贡献上，因此短期的估值大幅抬升也许蕴含了一定风险。 

此外，曹名长认为，市场对今年经济恢复增长的斜率预期较高，而实际上的经济恢复则比较平缓，这种基本面的实际走势跟市场预期的不一致带来了市场调整。他对经济和经济整体并不悲观。 

他表示，“因为经历了过去一段时间的调整，经济环境向改善的方向发展是不会变的，至于幅度的大小，我们认为并不特别重要，如果为了经济短期出现快速增长而牺牲了长期的平稳恢复，反而有可能得不偿失，而让经济自然的恢复，辅之以一些温和精准的政策，这样带来的增长有可能更为持久，因此也更有可能推动市场持续地发展。” 

针对宏观经济环境的这种变化，曹名长表示，对持仓做了一定的调整，增持了从长期视角看好的汽车等制造业产业链公司以及一些与消费相关的行业，减持了部分地产开发，对于地产产业链的一些相关标的，由于也是消费属性，则继续持有。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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