编者按：近期，基金一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

近期，公募基金的2024年一季报已披露完毕，作为基金君长期持续跟踪的价值派投资老手，中泰资管基金经理姜诚在本季度的操作也得以公开。

一季度，姜诚的持股集中度基本和上一季度持平，但对重点个股的调整动作不小。对分别属于材料、工业、和金融行业的三只头部重仓股做了减持，同时重点减持了两只消费股。在收益表现方面，三只规模过10亿元的基金产品均获得正收益，同时管理规模也有所回升。

本期【调仓风向标】，基金君来为大家详解中泰资管姜诚的2024年一季报及调仓变化。

乘势而上，持续高仓位运作

2024年一季度，A股先抑后扬，自春节前开始启动反攻行情，截至一季度最后一个交易日收盘，上证指数涨幅达2.66%。乘着A股反攻之势，姜诚的在管产品在一季度也整体录得可观的正收益。中泰星元、中泰玉衡和中泰兴为分别录得6.37%、5.47%和3.68%的净值增长率。其代表基金跑赢比较基准4.8个百分点。

本季度内，姜诚并未发行新基金产品，但由于收益表现均跑赢市场，，姜诚目前的在管规模相比上一季度有小幅提升。截至2024年第一季度，姜诚在管产品仍为7只，管理规模达到126.28亿元。

在仓位方面，除了与田瑀共同管理的中泰兴诚外，其余基金的股票仓位都有小幅下降，但降幅均不超过1%。总体来看，姜诚的在管产品仍然以较为激进的态势应对权益市场，股票仓位均在92%以上。

头部重仓市值均衡化，重点减持消费

以姜诚代表产品中泰星元为例，中泰星元2024年一季报显示，姜诚的十大重仓股没有变化，仅在市值座次上出现了小范围变动。

姜诚对头部重仓股太阳纸业、中国建筑、工商银行和招商银行均作了减持处理，减持数量分别为637万股、877万股、486万股和191万股，但因为这几只股票一季度录得不同程度的上涨，减持后姜诚对这四只个股的持仓市值相比上一季度仍有一定程度上涨。而且持有比例已经到10%的“顶格”持有，更像是被动减仓。持仓列表显示，前五只个股持有比例均为顶格，在目前的偏股基金配置中，也是比较少见的。很明显，金融、地产是重仓的两个大头。值得注意的是，消费行业股成为重点减持方向，姜诚分别对苏泊尔和美的集团减持119万股和99万股。

而在加仓方面，姜诚对华鲁恒升和保利发展分别加仓205万股和266万股，而这两只股票的价格在本季度均走低。这样的操作也对应了姜诚在上一季度的报告中所说：“A股整体估值水平再下台阶，让我们看到了更有价值的投资机会，所以坚持一贯纪律，好资产便宜了就再买一点。”

在持股集中度方面，中泰星元在本季度的表现也和此前持平，仍保持在75%以上，远超过同类平均值近一倍。

与中泰星元的整体表现相似，中泰玉衡的十大重仓相较上一季度也没有发生变化，两只基金的重仓股仅有一家银行股不同（中泰星元选择重仓招商银行、中泰玉衡选择重仓建设银行）。

减持方面的操作，中泰玉衡的步调也整体趋同：太阳纸业、工商银行和中国建筑分别减持210万股、138万股和260万股，两大消费股苏泊尔和美的集团减持39万股、34万股。加仓方面同样是对华鲁恒升和保利发展做出增持。

值得注意的是，有别于对其他银行股的减持，在中泰玉衡中，姜诚选择对建设银行做出增持106万股的操作，而建设银行在本季度的涨幅为5.53%,低于涨幅达10%的工商银行和涨幅超15%的招商银行。合理推测，姜诚或许认为这两只银行股的表现已经“值回票价”，转而选择投向仍有上升空间的同行业其他个股。

在持股集中度上，中泰玉衡也与中泰星元相差无几。

“曙光已现”：价值或成长，都是主观选择

作为基金君长期跟踪的知名基金经理，姜诚在季报中鲜少做出展望。因为姜诚曾经说过，面对市场，只做应对而不做预判。对于一季度持仓组合变化不大的操作，姜诚表示“需要修正价值判断的有效信息不多。”但从市场表现看，相似的配置，股价却不一般，2023年，姜诚管理的基金组合表现并没有获得正收益，尽管仍排在同类基金的前二分之一。而今年以地产、金融为主的配置，却跑在同类基金的前列。这也是姜诚作为价值派投资者的鲜明风格：不追风，而是等风来。

对于当前的市场，姜诚在季报中坦言，基本面有所复苏，市场参与者们也渐渐接受了不太突出的增长率。“一是人的审美具有适应性，可以随背景变化而调整；二是估值水平下来了，虽然增长率G不高，但PE也不高，让PEG可接受。”姜诚表示，目前来看，很多行业最差的状态已过，有些正处于最差状态。有竞争优势的企业在行业低点仍能获得可观利润，“它们是大浪淘沙之后的佼佼者，价格又让人放心，是我们格外珍视的好标的。”

对于上市公司分红率提升的情况，姜诚给出了分析：原因一是资本支出需求下降，二是公司治理水平提升。姜诚进一步表示，分红是股票价值经济价值的唯一来源。但也不必把短期分红收益率看得过于重要，长期分红能力更重要。

姜诚说道，“一鸟在手和百鸟在林哪个好取决于每个人对自己捕鸟能力的判断，还有延迟获得能力的强弱；前者反映风险偏好，后者代表折现率。”所以，买价值型股票还是成长型股票，是一道技术难度不低的主观选择题。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于Wind数据）

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