巴菲特不但喜欢投资，还很喜欢办杂志。在少年时代，痴迷于研究赛马的他就和朋友合作出版了第一本杂志——《马童之选》，为读者提供赛马投注信息，还分享自己在投注赛马时的所思所想。有一次，他在杂志里提到了一匹叫做“海洋豪杰”的赛马，认为这匹马会获胜，好多读者就真的去投注了这匹赛马，有一个读者后来高兴地给杂志写感谢信，说自己投注了2美元，最后赚了27.8 美元。

虽然，后来巴菲特因为赛马的“不可预测性”而放弃了将其作为投资业务的可能性。但通过这次赛马内容创业而收获的投资思想，却贯穿了他投资生涯的始终。

比如，他在给投资人分类时，就会引入赛马投资的理念，将他们归为两个流派：“速度派”和“旅途派”。

“速度派”类似股票市场上的动量投资者，他们认为跑最快的马才能够赢得比赛；“旅途派”则力求捕捉每一匹赛马在比赛“旅途”中可能遇到的各种状况，再做出判断。比如当天的天气如何？赛道状况对领跑马是否有利？其他匹马排位是多少？直道与弯道的比例是怎样的？

巴菲特对自己投资风格的定义，就是“旅途派”。这是一套缜密的知己知彼的考量过程，他在事情发生前预判可能出现的各种情况。他不投注最快的马，而只选择能“赢”的马。

芒格也多次提到过赛马对投资的启示。他在1994年南加州大学的演讲中说：“股市投资和赛马很像。赛马中的彩池投注系统是一个投资市场，每个人都去那里下注，赔率根据下注波动，体现市场分歧。”

如何在不确定中胜出？传奇对冲基金经理迈克尔•斯坦哈特（Michael Steinhardt）将成功归因为“异型感知” Variant Perception），即那些与众不同或不被普遍接受的感知。

这种投资“异型感知”的启发也可以源于赛马场。我们从赛马相关的文章精选出了一些启发性内容，其中也包括克里斯特（Steven Crist）的《与最优秀的人打赌》一书。克里斯特是《每日赛马表单》（赛马行业的统计学圣经）的出版人，他在写作时心里一直想着他的读者和用户的真正需求和困惑。这些经验之谈对于培养赛马场上优秀的机会挖掘者，以及股市中优秀的投资者，同样有帮助。

赔率合适，

跛腿马也可能是好机会

说个极端一点的比喻，如果赛场上形成的赔率是正确的，那么一匹跛腿马也可能是个好机会。

“对不成熟的玩家来说，输钱往往不是因为看马的失误，而是他错误地接受了一个赔率与胜率的不合理的组合。”比如曾经被拍成电影《奔腾年代》的“劣马”“海洋饼干”，就是在一片质疑声中爆冷获胜。

*赔率=获胜时的盈利/失败时的亏损。比如每次下注2元，如果赢了会额外赚到10元，如果输了会亏掉下注的2元，赔率就是10/2=5。

图1. 传奇黑马“海洋饼干（Seabiscuit）

来源：网络

在合适的赔率下，一家看上去糟糕的公司也可能是一笔不错的投资，因为除非一家公司的股权真的没有价值——这种情况确实存在——否则它还是有价值的。当然也要小心，虽然确实有真正的便宜货，但“便宜的垃圾还是垃圾”。

正如一家糟糕的公司可能成为一笔好的投资（尽管在这种情况下，这更像在“打赌”），一家好公司也可能成为一笔糟糕的投资。就像赛马一样，从来没有板上钉钉的事，想想赛马场上那些不被看好的黑马选手。如果你赢的回报不足以弥补输的风险，哪怕风险很小，那也可能不是明智的投资。正如巴菲特所说：“即使是最好的企业，你也可能为它付出过高的代价。超额支付的风险总会周期性地出现......在过热市场中购买需要认识到，即使是一家优秀公司，它的价值也往往需要很长一段时间才能赶上他们支付的价格。”

投资的好坏既与企业有关，也与付出的价格有关。

挖掘性价比

寻找“隐形宝藏”

好的公司容易被发现，但好的价值却很难挖掘。

大多数人的思维惯性是：找到赢家，然后下注。就好像你只要盯着过去的赛马数据看久了，赢家就会自己从页面跳出来。但关键不在于比赛中哪匹马最有可能获胜，而是哪匹马的赔率与胜率的组合更有利。

比如一匹马夺冠的概率是70%，赔率是1赔2。也就是说你投入的1元钱，有70%的可能变成2元，有30%的可能亏掉这1元。那这1元投资的数学期望就是1.4元（70%*2+30%*0），1.4元预期收入大于你的1元的初始投入，所以就值得投。但是这样幸运的情况并不经常出现，市场的赔率会根据大众共识去调整，在有效状态，赔率和概率的乘积会趋近于1。

投资也是如此。最终你是在找被市场赔率低估的性价比好的公司。

比如eBay是一家非常好的企业，坦率地说，德尔蒙特新鲜农产品（Fresh Del Monte）不是好企业。但考虑到这两家公司的估值，你又如何判断哪一家是更好的投资。德尔蒙特新鲜农产品市盈率只有7倍，而eBay市盈率有105倍，但到底谁是市场中“隐藏的宝石”呢？

芒格在他的演讲中说：“如果你关注概率，不好的马匹押1付100，而优秀的马匹押2付3。”那统计上到底哪个是最好的选择？要试图获得系统性的获胜，你一定要去驾驭概率。

很多人把所有时间都花在寻找下一个微软或沃尔玛上，却不知道这样公司的股价中已经包含了怎么样的预期。还是老生常谈，公司好，股票不一定好。关键是看投资的性价比。

捕捉他人误判

培养“异型感知”

记住，每笔交易的对手方都是另一个人，这一点既重要又发人深省。

“在赛马场，每个下注者只和其他下注者博弈，赛马场获利的机会是由你的对手在评估每匹马获胜概率时所犯的错误组成。

另一位《彩衣弄臣》的撰稿人比尔·曼写道， “无论什么时候买东西，买家的投资行为本质上是在说，‘世界上没有比这里更适合我投资了’，而卖家的结论恰恰相反。市场就是在这样的分歧中形成的。”

赔率作为市场定价，是专家和市场共识的合力形成的。要想获得高于平均水平的回报，就需要提前看到其他人目前看不到的价值，这就是传奇对冲基金经理迈克尔•斯坦哈特提出的“异型感知” （Variant Perception）。

基础经济学证明了这一点：如果每个人都看到了相同的价值，对股票的需求就会上升，价格就会上涨，高于平均水平的回报率就会下降到接近平均水平的水平。因此，正如格雷厄姆（Ben Graham）所说，成功的投资者会捕捉“他人错误判断”产生的机会。

估值精确≠了解业务

即使是世界上最精明的投资者，也无法凭借糟糕的认知获胜。

巴菲特这么说不仅仅是因为他可以心算现金流贴现估值——他确实可以!——但更重要的是他比任何人都更了解公司的业务。

有很多“投资者”对公司的估值非常精确，在某些情况下，甚至精确到了几分钱，但他们对公司的根本运作和财务状况了解得却笼统而模糊。因此，他们的估值毫无价值，真正了解业务才是估值的先决条件。

错过精彩比赛不可耻

错过一场比赛没有什么可耻的，因为你只是看不到它有任何价值而选择不参与。

“什么都不做可能很无聊，但你可以只是坐在那里，等待错误定价的出现，在比赛中，当一匹马明显优于其他对手，任何人会认为它有超过50%的机会赢得比赛......这时就不值得参与。

“我们不会为了买东西而买任何东西。”巴菲特在1998年伯克希尔的年度股东大会上说。他将无限期地持有现金，直到出现“价格错位”。

他很清楚投资中值得“羞耻”的事情，不是精明地“错过比赛”，而是不顾一切地冲进赛场。“你的行动本身不会给你报酬”;巴菲特说：“只有你做对了才能得到报酬。”

芒格也说过：“上天并没有赐予人类在所有时刻掌握所有事情的本领。但如果人们努力在世界上寻找定错价格的赌注，上天有时会让他们找得到。成为赢家的方法是工作，工作，工作，再工作，并期待能够看准几次机会。”

做好功课 果断出手

因为正如每个购物者都知道的那样，一笔好买卖不会持续太久。

发现性价比好的赛马选手是你在投资前要完成的功课。一旦比赛开始，当你的“价格”开始出现闪烁在计分板上，你要开始关注，投注前你设定的概率和你的对手设定概率的差异......你必须清楚每匹马的价格应该是什么，同时根据这种差异，冷静地去寻找新的机会。

优秀的投资者就像优秀的赛马场上的玩家一样，提前做好功课，熟悉他们正在看的东西。如果我看到可口可乐以5美分的价格出售，我就知道这是笔大买卖。但是，我对可乐的鉴赏能力，远远高于对赤霞珠红葡萄酒的鉴赏力，我不了解红酒，如果我发现一瓶售价50美元的澳大利亚西拉葡萄酒，我并不知道我得到的交易机会是好，还是坏。优秀的投资者会让自己在能够逢低买进时，迅速采取行动。