A股方面，基于Fed模型的股债性价比显示权益资产显著占优，在宏观基本面复苏在望和流动性环境较为友好的组合下，权益市场的表现值得期待。港股也已经走过了经济基本面、海外流动性和地缘担忧的三杀的至暗时刻，胜率赔率目前也都显著占优。组合配置上，我们重点配置如下三个方向，1）和宏观敞口相关，在外部环境极其不利的时候展现了很强的经营韧性，即便宏观不复苏也能靠自身alpha或者商业模式穿越周期的品种；2）Reopen方向中在前期受损的过程中供给格局显著优化的细分行业；3）中小市值的、非赛道性质的、真正专精特新的细分领域隐形冠军。投资策略上我们会一如既往的坚持偏向价值的投资风格，组合投资标的兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

当前A股市场的估值和情绪均已见底，赔率显著，然而海内外制约基本面复苏要素导致投资的胜率不确定性较大。随着经济基本面复苏逐步明朗，我们前期预判的由于三季报业绩潜在暴雷的隐含风险已经在大盘周线回调的过程中逐步被兑现。而对于未来6-8个季度我们预计中国实体经济将在内需为先导力量的带动下，走出环比逐季盈利改善的趋势。因此后续我们建议可以逐步提升投资组合在投资久期上的风险敞口，借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。

从估值来看，中证500的PE TTM依然是10%分位数以内。电子，计算机，传媒，通信等板块也处于估值的低位。从交易情况看，过去的核心资产，优质赛道等光环逐一被击破，市场成交量也创新低，主流价值观偏向悲观。

展望后市，悲观中孕育希望。政策优化之后，经济向上修复的趋势比较确定。在估值和情绪的低位，市场易涨难跌，积极的因素累积到一定程度，市场的机会就会逐步显现。

新兴成长行业代表了中国的前进方向，短期的下跌是因为阶段性高估或基本面阶段性恶化，我们会紧跟行业基本面变化，回避短期估值过高或基本面恶化的板块。从中长期的角度来看，在人口老龄化加剧而具备工程师红利的背景下，鼓励技术、知识及制度创新以提高劳动生产效率的政策将成为主导。考虑到A股市场目前已经有4500多支个股，市场的广度和深度已经足够，驱动个股基本面变化的因素也越来越多样化，未来A股市场仍将是结构性机会。我们仍将坚持以下选股策略：1）自上而下寻找处于成长初期的行业和公司；2）寻找基本面即将发生大幅变化或困境反转的公司。筛选出值得跟踪和投资的赛道，择机买入。

展望2023年，我们认为正常就医场景恢复正常的情况下，医药行业会呈现较好的复苏态势。近年来国内人口老龄化趋势加快，对比日本在此过程中最确定的就是对医疗保健的需求，可以说人类对健康的追求是永无止境的，但落实到投资上，医药行业深度调整2年有余的原因是：1）估值泡沫，2）集采降价，3）院内诊疗受限。然而这些因素全部发生了边际改善：1）跨省诊疗恢复，医保支出增速加快，2）仿制药集采出清，创新药谈判规则清晰，高值耗材集采进入中后期，3）估值已低至历史10%分位数水平。因此我们认为2023年，医药行业将分出现百花齐放的行情，各细分领域均有机会，我们更看好创新药械、中药、医疗设备在全年的表现。

中证500指数在2022年上半年快速回调，下半年基本呈现震荡走势，全年收阴。2022年12月份，市场成交量有所萎缩，中小盘股票产生了一定回调。叠加2023年的经济复苏，A股市场迎来了一波“春季行情”。指数当前反弹到了阻力位附近，短期有一定的回调压力，但是中长线依然具有上涨空间。

风格角度来看，中证500中成长风格相对于价值风格的超额收益有所回复，但成长风格依然处于较高相对性价比区域，叠加市场情绪的修复，今年成长风格会有更优表现。

中证500作为中盘股的代表，成分股中有不少符合专精特新的隐形冠军。当前中证500的整体估值水平依然是处于历史低位，依然具有较强的配置价值。

经济增速在低基数效应下有望出现反弹，但资产增值预期、消费信心修复等问题仍然受到长期因素的影响，难以在短期内解决。随着人口总量达峰，潜在增速的自然趋缓与通胀预期的上下波动，可能成为未来较长时间影响利率中枢的两个主要因素。具体节奏来看，上半年在“推动经济运行整体好转”的相关政策措施逐步推进过程中，可能会给债券市场带来阶段性压力。下半年相对不确定性较高：一方面国内政策效果需要数据的有效验证和有力支持，另一方面国外流动性收敛进程也可能出现变化，市场预期存在不断纠偏的可能，或将给债券市场带来趋势性的交易机会。

社会生产生活秩序逐渐恢复正常，以及2022年低基数的背景下，市场对今年的经济增长抱有较为乐观的预期。而且，由于去年M2增速较快，经济体系的供给能力在过去三年也有一定的收缩，随着需求的回暖，服务业相关价格、大宗商品价格存在上行压力，通胀有抬头风险。另外，资金利率中枢也会随着经济的逐渐复苏而有所抬升，市场利率有望向政策利率靠拢。总体来看，市场环境对债市相对不利。但是，由于经济复苏的内生动能相对不足，且已部分被市场提前定价，货币政策在经济没有出现明显的企稳回升迹象之前也难以持续收紧，海外加息进程已接近尾声，债市上行空间可能相对有限，全年或呈震荡格局，中短久期、票息策略可能占优。

以上内容来源浙商基金各基金2022年年报。

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