以下为本期创金下午茶的精彩回顾，特此整理，以飨读者。

曹春林：

之前市场认为疫情恢复后，经济会有相对明确的复苏，所以在去年四季度，市场交易了一把消费复苏的逻辑，但后来发现整个消费数据低于预期，可能疫情无论对于财富还是消费者信心的挫伤都比较大。

2-3月以来，汽车销售数据不甚理想，行业又面临燃油车品牌促销去库存，整个产业链相关环节都在降价，市场情绪非常悲观。同时，近期市场上人工智能相关主题交易火热，吸引了部分市场资金，两者共同造成了新能源车相关板块的低靡行情。

但去库存和出清未必是坏事。如果拉长时间维度来看，2020年下半年新能源汽车行业开始爆发式增长，两年内行业的“虚火”旺盛，彼时行业内部供不应求，供应链鱼龙混杂，无论产能的品质如何，整个行业都在涨价。

市场也认为紧缺就是好的，愿意给估值。而优质的龙头公司，产能释放相对较慢，与大客户签订长协后又未必敢大幅提价，核心竞争优势就得不到凸显，但我们一直强调，新能源车最终还是要回归制造业的逻辑，要通过增效-降本-降价来实现发展，而2022年下半年随着去库存和产能出清，行业内的公司此消彼长，情况大不相同，未来行业还会有很大的机会，但强者恒强，一定会出现分化。

下游电动车和燃油车的竞争也是如此，今年的汽车价格战直接引发汽车行业的“诺基亚时刻”，整个燃油车经销价格体系出现了小崩溃，一季度日系燃油车销售出现了30%以上的下滑，利润空间被大幅压缩，甚至出现亏损，而今年1-3月，在汽车整车市场出现下滑的大背景下，电动车销售还是实现了20%以上的增长，全球范围的增速比中国市场还要更快。

如果今年电动车全行业会有35%左右的增速，叠加储能对于电池的需求，电池的增速大概能达到40%，这在任何行业中都是一个非常高的增速水平。而随着这一轮产业出清，行业的竞争格局会变得更好，龙头公司的份额和增速可能会更高。如果按照这个盈利体系去推演，届时这类标的投资只需要去关注业绩增长，根本不需要依靠估值的扩张。

从估值水平看，新能源汽车板块自2021年的7月以来持续调整，到现在将近两年时间，整个市场对于利空的消化相对充分，结合增速预期来看，部分股票的估值都比较便宜。

曹春林：

创金合信新能源汽车主题基金会严格按照合同约束，买新能源车产业链相关标的，目前下游汽车和中游电池只持有对应领域的超级龙头，中游材料相关标的持有得也不多，整个中游今年并不太理想，下半年看清楚这轮下行之后单位盈利还能保持在什么水平，然后再考虑加大配置。

上游锂矿配置的较多，这也是我们和其他市场观点分歧最大的地方。近期锂矿跌得比较厉害，但更多是由于下游快速极致地去库存所导致的，如果单从上游供给来看，今年产能仍然低于预期：川藏一带部分选矿厂无法通过环评，江西的锂云母矿目前成本过高，随着锂价的下跌已经出现了亏损，海外锂矿产能同样低于预期。

对锂矿而言，只要成本够低，品位够好就可以满足产业需求，因此竞争格局相对较好，上半年我们会更多坚守在这一领域。从产业链出清的角度来讲，锂的价格最终会由高成本的锂矿来定价，目前即使锂价跌了那么多，那些拥有低成本高品质的矿的企业利润仍然非常不错。 

创金合信碳中和混合持仓的不同之处在于目前新能源方向配置了光伏，等到新能源车板块估值修复之后，这两只产品持仓的差异可能会更大一些。

曹春林：

对于下游来讲，除了有个别Alpha属性特别强的车企标的之外，我并不看好车企。从行业维度来看车企的竞争非常激烈，格局相对比较差。中游电池也是如此，几乎是一家独大，剩下的企业进行“充分内卷”。

中游材料方面，除非跌得太多，否则至少今年上半年中游不是我们配置的主要方向，不过中游材料出清非常快，等到中游出清完成之后，还会有一次比较大的机会。

曹春林：

零部件我只关注和智能化相关的，标的只有三四个，前期调整得也比较多了。当下汽车智能化赛道已经诞生了具有Alpha的企业，未来是真正的成长股，即使今年行业景气度较差，它增长的确定性也会比较强，因此在估值不是很贵的时候就可以考虑布局。

曹春林：

光伏我们现在配置的不多。坦率说光伏短期景气度比新能源车要好，但市场担心当下光伏景气度会开始下滑。并且光伏的竞争格局相对较差，产品的差异性不大，未来主要拼成本，行业存在洗牌的可能。

经历洗牌之后，企业盈利能够维持在什么水平？哪些公司能够胜出？等看清楚这些问题之后，或许布局的时机会更好。

曹春林：

风电的格局太差，这是问题的关键。去年因为风机降价，风厂建设项目投资收益率要明显好于光伏电站，但风电行业价格竞争太过激烈，整个产业链没什么议价能力。

最后行业也许能实现不错的增长，但是相关上市公司的利润可能还是不太稳定。我们还是决定等待，如果有朝一日风电出清比较充分了，到时候再去布局肯定会更好。

曹春林：

一季度基建和信贷的数据都很不错，如果货币投放出去，宏观经济还是会有所复苏，从而带来一波市场的反弹。另外，我们不希望经济面临政策强刺激，在未来的一段时间，我们希望中国的利率是相对平稳的，从而对股票形成支撑，再加上长期调整后的弱复苏，还是有一些机会可以把握。

短期风险点可能在于经济复苏不及预期，一季度上市公司的业绩相对较差，如果二三季度复苏仍然没有反映在上市公司的报表上，那么市场必然缺乏向上的动力；长期风险点在于政策强刺激，如果没有强刺激的推动，产业趋势带来的机会最终会随着时间推移纷至沓来，但如果出台强刺激政策，可能会造成市场出现大的周期波动，这是我们所不希望看到的。

曹春林：

首先看好医药，从需求上来看是一个长逻辑，新能源可能5年以内更有机会，但医药需求增长可以看到30年，只要相关标的卡位好，估值增长在时间维度上会很长。

医药前期受到集采和疫情的多重影响，相关标的调整比较多，大趋势向上而短期调整恰恰是一个相对便宜的买点，目前仍然有不错的结构性机会；AI这轮退潮之后，要结合具体的应用去看，未来应用端仍然会有机会；另一个方面是汽车的智能化，这方面相对于汽车电动化发展的逻辑会更长，机会也更多，我们在配置上也会向这方面倾斜。

曹春林：

港股目前只有少量仓位，主要配在创新药上。创新药方面主要看中长期逻辑，好的产品在需求上能得到保障。另外创新药和外海利率高度相关，我们认为从今年下半年开始，美元利率能够到达一个顶点，这时候就是创新药配置最好的时点。

曹春林：

氢能车应用目前已经被证伪了，但氢能替代传统能源仍然有很大的发展空间，只不过目前还处于试点阶段，问题还是在于成本太高，离平价太过遥远。相关标的目前可能更多处于主题阶段，上市公司做得好的不多，未来商业模式也还看不太清楚。

曹春林：

电解液方面出清得比较快，很多公司开始亏钱了，这个环节过去价值量就不是很高，现在形成了一个寡头，市占率很高，我们现在在积极关注这个方面。但是可能需要等待，直到在报表上看到其他企业开始亏钱了，我们才会考虑介入。

正极去年的盈利非常高，主要是锂库存涨价反映在报表上，当然今年会非常差，也是因为存货跌价，属于怎么涨上去怎么跌下来，可以等它跌下来我们再评估。

目前三元的格局可能更好一些，我们主要看高镍三元。当下很多前沿技术都是瞄准高镍三元方向，包括4680、麒麟电池和未来的半固态电池、凝聚态电池等等，主要原理还是通过电解质优化，提高安全性，提高能量密度，把电池做小做轻，把成本降下来。

结构件不太看好，虽然股票表现还可以。不看好主要因为行业门槛比较低，我们又比较担心之前做消费电子的企业杀入这个市场，还是要等待行业格局有了新变化，之后我们再做评估。