海外方面，上周美国零售，制造业生产数据反弹，供需两旺，美国经济的韧性仍在：好于预期的零售数据与失业金申请数据支持近期部分美联储官员对于6月加息支持的鹰派言论。周初美国就业数据中失业金人数24.2万人，预期25.4万人，前值26.4万人，就业市场略超预期。另一方面，美国4月核心商品通胀的反弹，印证了上周和读者分享美国4月核心通胀数据背后的含义：并非食品汽油推动，而是消费需求的反弹；再次说明了美国经济的稳健性。

具体来看，4月零售销售同比1.6%，环比0.4%，虽略低于市场预期，但结束了连续两个月下降，迎来了反弹。剔除汽车和汽油的零售环比达0.6%，远强于预期。与此同时，4月美国工业生产同比0.2%，其中制造业贡献拖累较上月大幅收窄至-0.6%，同时制造业环比贡献达0.8%。通胀预期进一步走强，市场对美联储6月加息的概率有所上行。目前看来，6月暂停加息、之后维持高利率根据情况调整仍是美联储最可能的政策选择。

从经济高频数据来看，维持美国经济“浅衰退”的判断。08年次贷危机之后，美国居民端降杠杆、增加储蓄，叠加本轮财政刺激政策及就业市场持续偏强，居民端资产负债端相对健康，也支撑了消费需求及经济增长。储蓄率已回落至历史正常水平，消费持续走强的基础不足。居民降杠杆的同时，政府部门加杠杆，导致美国国债规模持续走高，债务上限的僵局会给市场带来情绪上的波动，但出现国债违约的实际概率较小，美元指数阶段性走强。

与此同时，欧洲整体发电量低于同期水平，欧元区5月ZEW经济景气指数降至负值（-9.4，前值6.4），反映出金融专家对欧元区未来六个月的经济信心大幅下降，欧元的经济活力仍然向下。目前，美元已充分定价前期美国加息周期末期的弱势，下一个阶段将反应与其他g7国家经济的相对强势，我们认为美元阶段性不太可能进一步走弱。

国内方面，国内经济继续延续“弱复苏”。从上周发布的数据来看，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；环比下降0.47%，与此前4月PMI降至荣枯线以下的信号一致，工业生产走弱；同时从近期高频数据来看，5月以来高炉、焦化、PTA和汽车半钢胎开工率等多数小幅震荡，展望后市在没有超预期刺激的背景下，工业生产仍将维持相对弱势。

4月社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点；环比增长0.49%，从结构上开看出行链继续提升，必选、地产链消费回落，其中建筑及装潢材料类两年平均增速从3月的-2.2%下降至-11.5%。家具类两年平均增速从3月的-2.8%下降至-5.7%。

1-4月份，全国固定资产投资同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点；结构看，地产投资跌幅继续扩大，基建和制造业投资增速小幅回落。近期人民币兑美元汇率走贬，也说明了国内经济恢复动力不及预期、美元指数走强、美国经济韧性仍在的阶段情况，预计短期内贬值压力将延续。但国内经济仍处于“弱复苏”象限，人民币不存在持续的贬值空间，其将取决于国内经济恢复节奏。目前，内生动能不足或者说信用路径的确立，社会面对于经济潜在增速的预期修复仍是制约我国经济复苏的关键矛盾。鉴于整体流动性仍偏宽松，当下政策的主要矛盾是如何从宽货币走向宽信用，货币政策的关键点在“精准”，由此大概率仍将以结构性宽松政策为主；财政政策的关键点在“加力”，财政政策的空间大于货币政策。

央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍较强，周内资金面整体保持宽松。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体依旧偏向中性。经济内生增长动能仍较弱、政策宽松预期走强，叠加风险偏好仍承压、配置机构资产荒，债券收益率超预期走低。当前处于数据和政策真空期，市场亦进入观望胶着期。中长期来看，宏观仍处于弱复苏象限的基本面整体对债市略偏空；但复苏基础仍不稳固，叠加资产荒下，机构配置力量走强，短期内市场利率中枢预期显著下行（2.6%-2.7%区间震荡），交易情绪较浓，近期仍需关注受汇率制约外溢的边际流动性约束的潜在风险。

权益市场，上周整体上涨，发布的宏观数据再度低于预期。本周的重要市场事件是在阶段性中弱美强的背景下，结合月初海关数据显示4月我国出口环比显著走弱背景下，人民币汇率再度破7，反映出市场对后续出口转为担忧，后四个交易日北向资金流出超57亿。分行业看，人工智能和中特估继续分歧调整，在国内外经济均弱于预期的情况下，经济顺周期板块也继续迎来调整。展望后市，近期4月工业增加值等经济数据再度反映了当前经济复苏状况仍不牢靠，但由于其反应出的经济现实已被市场较为充分的定价，我们认为市场或许将逐步恢复对于利好数据或经济事件的敏感度。

此前政治局会议对于经济的表态反映出政府的底线思维，我们认为社会面的消费、投资信心恢复，资金从金融向实体传导都需要时间。从上周公布的制造业投资细项来看，我国高技术制造业同比增长15.3%，较2023年1-3月回升0.1个百分点，汽车制造业、电子设备制造业、电气机械增速较高，分别为17.6%、13.6%、40.1%。

这与上期与读者探讨的出口中探寻机会相一致，在消费低增速，地产托底思维，基建超前效应递减的背景下，可持续跟踪出口结构，投资方向的提示，关注中游景气板块改善面的营收持续性，我们维持中游板块或是今年A股主要的未来投资机会的判断。随着时间的推移今年的经济悲观预期有望逐步修正，虽然现阶段中弱美强导致人民币再度承压，但我们相信这种内生型的利润修复需要时间的积累,随着时间的推移这部分业绩能够从上市公司财务报表中逐步体现。综上所述，我们认为，当下投资的首要任务依然是扛住流动性导致的估值下修压力，在中游板块上寻找左侧布局的投资机会，我们建议投资人对今年A股抱有谨慎态度的同时，保持充足的耐心进行左侧布局。