今年二季度已步入尾声,面对近期市场的跌宕起伏,不知大家是气定神闲,还是在各大行业的加速轮动中迷了眼呢?后续市场风格转向何处?国内经济运行态势几何?海外加息预期又当做何剖析?我们来看长城基金宏观策略研究员汪立的解读。
汪立
长城基金宏观策略研究员
关于宏观:
国内经济景气回落,海外加息压力犹存
从各经济指标来看,国内经济景气度持续偏弱,但基数效应决定了GDP表现增速不会太低。
首先,从经济景气度角度来看,5月经济指标呈现全面性放缓的特征,市场总需求维持收缩趋势,房地产市场偏弱和企业盈利下行的问题未有明显改善。
1)房地产市场偏弱运行,交易活跃度走弱,市场观望情绪浓厚。
2)企业盈利承压,资本开支意愿下降,明显维持流动性。
3)企业对经济景气度的信心偏差,5月生产经营活动预期指数进一步下行。
4)5月官方PMI数据显示,制造业仍处于较典型的“主动去库存”阶段,但相对4月平缓;非制造业扩张速度亦有所放缓。服务业保持较快的复苏和相对更高的景气度,但对制造业的拉动作用并不突出,需求拖累生产的态势愈发明朗。
其次,从价格因子角度来看,国内总需求有所不足,海外经济衰退预期增强,去库存阶段企业购进和产出价格指数的继续下行,意味着PPI底可能晚于预期。但库存去化有所加速。
第三,1-4月工业企业利润同比数据拆解来看,数据的环比好转来自利润率的提升,去库存与产能利用率偏低仍是压制原因。当前需求修复强度大于疲弱的供给,工业企业或逐步进入被动去库阶段。修复是一个缓慢过程,后期趋势性转向主动补库的过程仍待需求侧发力。
此外,总量政策暂时处于真空期,地方政府仍有债务问题,货币市场仍受海外加息影响压制,关注可能超市场预期的降息、外汇压力以及其他货币政策。政策边际变化方面,关注后续可能召开的中央科技委员会、金融委员会的六月会议,以及下半年的七月政治局会议、三中全会等。
关于海外:
关注美联储6月议息会议
美国债务上限谈判条件系海外市场的新变量,未来两年的财政支出限制对美国经济的降温带来更为明显的效果。债务上限提高,美国财政部的新发债券对市场流动性短期会有抽水效果,短期美债收益率面临上行压力。
但是,美国较强的非农就业数据和PCE数据均超预期,使得美联储加息的预期仍存。从当下的市场点阵图来看,6月美联储加息的概率达25.3%。6月是否加息将更多取决于5月CPI读数,但考虑到美国债务上限危机刚化解、财政部面临巨量国债发行压力,6月加息被推迟至7月概率较大。
策略观点:
关注结构化的产业配置及主题性投资机会
A股市场已经定价了非常悲观的宏观经济与政策预期,估值处在具有性价比的位置,关注结构化的产业配置及主题性投资机会。
(1)5月市场表现复盘
5月市场整体表现趋弱,主要指数调整区间均在3%-7%。
从结构表现来看,公共事业/电子/通信/环保/计算机收益为正,整体偏科技与防御;建筑材料/建筑装饰/农林牧渔/商贸零售板块均月跌幅超10%,这与市场对宏观经济预期悲观有明显关联,顺周期调整幅度较大。
从资金与交易的角度来看,北上资金5月净卖出121.37亿元,流出规模虽不大,但也未能对大盘有进一步的支撑。5月整体募资规模与资金相比4月有明显下降,新发型基金规模相比年初有明显下滑,A股流动性偏紧。
风格上来看,5月市场板块轮动速度明显加快,中特估与AI主题在调整阶段过程中。5月下旬,随着算力龙头业绩指引的调整以及产业的进一步催化,AI相关的TMT板块重新恢复成资金配置的主线。
(2)5月市场风格变化原因分析
5月市场风格有所变化,主要原因有两方面,一是市场对国内经济增长的预期非常差,同时地方政府债务压力越发凸显,二是海外美联储加息预期上升,人民币汇率承压,外资避险流出。
今年经济整体仍处在修复的进程中,经济发展仍有自驱力,宏观经济短期有消费、基建的分项支撑,全年预计能达到年初订立的5%经济增长目标水平。当下市场已经定价了极为悲观的经济发展预期,同时对后续的政策不抱期待,股债性价比(全A视角)处在均值负一倍标准差位置。极度悲观的经济和政策预期下也有出现预期差的可能性,任何超预期的政策或经济增长或许会带来压抑过久的短期快速反弹。
(3)配置视角关注主题性投资机会
根据工业企业利润同比数据的分项数据情况,高端制造相关板块能得到更好的产业政策与货币政策支持,有望获得更好的利润修复,这就是结构化的政策背景下有机会的方向。
如果海外CPI数据大致符合预期,国内政策预期抬升期间或仍以主题性投资为主。或可关注TMT产业链、数字经济+AI的叠加概念、算力和AI赋能的相关环节。此外,关注可能带来的消费电子触底反弹情绪行情。
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