票据利率略有回升，信贷需求边际上行，短期对市场可能带来一定扰动。但央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍较强，周内资金面整体偏宽松。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体依旧偏向中性。

经济内生增长动能仍弱、政策宽松预期继续走强，叠加风险偏好仍承压、配置机构资产荒，债市整体走牛。中长期来看，宏观仍处于弱复苏象限的基本面整体对债市略偏空；但复苏基础仍不稳固，叠加资产荒下，机构配置力量走强，短期内市场利率中枢预期显著下行（2.6%-2.7%区间震荡），交易情绪仍浓。

【来源：wind，招商资管】

一级市场，5月份信息披露更新期接近尾声，信用债月度回归净偿还，产业债宽信用落地缓慢。

截止5月末，城投债净融资增加6599.69亿元。其中城投债净融资前三位的是江苏省、浙江省、山东省金额分别为1331.46、1250.51、773.08亿元。

截止5月末，城投债净偿还前三位的分别是甘肃省、云南省、贵州省，净偿还金额分别为123.52、56.44、54.56亿元。

截止5月末，产业债净融资增加433.79亿元（不含注册地在港澳）。净融资前三位的是商业银行、资本市场、综合类Ⅲ金额分别为2550.17、1116.67、864.25亿元。

二级市场，现阶段债券市场情绪定价内生动力不足，十年期国债继续下探到2.7附近，中高等级信用债继续回到历史低位，交易向短期内聚集。由于担心去年四季度的债券市场事件重现，投资者对于中短期及弱资质的债券仍存较大警惕。

现阶段债券利差随主体资质分化明显。弱资质的城投债的收益率仍然维持高位，并且和其他资质的城投债的风险利差更加陡峭。特别是弱资质中债隐含评级AA-的城投债，依然维持在较高的历史分位水平。

宽信用仍待财政进一步发力，风险尚未出清，短期市场趋稳。短期内低资质信用债表现好于中高层级信用债和利率债，但仍需警惕个别区域弱资质信用债的的信用风险。

宽信用集中在城投债、商业银行、资本市场等，产业债整体宽信用仍有待恢复。

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