市场周报0626-0630 | PMI分化企稳，稳增长政策托底，经济压力正逐步缓解

2023-07-03 11:05
观点速递


海外方面，美国5月消费者支出较上月+0.1%，季调后与上月持平，PCE价格指数同比上升3.8%，为近两年来最低增速，核心PCE，即PCE剔除食品和能源项，同比上涨4.62%，低于预期（4.7%），较五月同比4.68%的读数略有放缓，美联储官员在不同场合表达今年最为重要的通胀度数将是核心PCE，因为其更能客观反映薪资压力向消费者价格传导的观察窗口。除此之外，美国第一季度GDP环比折年率2.0%，高于预期（1.4%），当周初请失业金人数为23.9万，低于预期（26.6万）及前值（26.5万），美国第一季度实际个人消费支出率4.2%，高于预期（3.8%）及前值（3.8%）。


美联储主席鲍威尔在周四公开市场讲话中指出："it is to a stance of policy that's sufficiently restrictive to bring inflation down to 2%." 符合我们之前判断，在目前美国就业市场保持韧性的情景下，Fed预计将坚持"higher for longer"，在就业数据基本健康的情境下，Fed主要目标仍然是压制住通胀水平，特别在24年大选年之前，治理好通胀或不容有失。目前来看美国国债重启发行基本已被市场流动性承接，未出现美元流动性边际影响，Fed在6月暂停加息一次之后，大概率将在7月重新启动加息，目前市场对今年Fed今年继续2-3次加息经行定价。


欧元区主要经济体制造业PMI持续走弱，德国IFO各项指数均明显走弱，但通胀压力仍大的背景下，欧央行的货币紧缩政策仍存在较大的持续性可能。而紧缩周期的延长或将对欧洲经济带来进一步的负向冲击。欧洲周均发电量总量同比维持较低位置，环比受气温影响略有上行，煤电需求、气电需求均处于历史较低水平。疲软的欧洲经济数据叠加美联储较为鹰派的加息表态导致美元相对强势，波动率加大。

国内方面，制造业景气度分化中企稳回升，“生产强、需求弱”的情况仍存在。非制造业景气度有所回落，但仍高于临界点，不同行业间也呈现进一步的分化。收入下滑的同时，成本有所提升，侵蚀部分企业利润。申万一级行业中纺织服饰，煤炭，机械设备，家用电器等行业均环比上升，制造业景气小幅回升。六月制造业PMI49%，供需均微幅上升，中国主要钢厂开工率月均平均值为46.36%，环比上升0.3%，高炉开工率月均平均值为57.3%，环比下降1.23%，仍处于历年高位。六月制造业PMI生产指数环比改善0.7%至50.3%，升至荣枯线以上，是自今年二月工业生产走弱以来首次上升，从历年环比数据来看，6-7月份制造业供给有上升趋势。需求方面迎来二月之后的首次改善，商品房成交面积环比增加11.97%，铁矿石期货收盘价环比增加11.67%，新订单指数48.3%，环比增加0.3%。

另外，1-5月份规模以上工业企业营业收入同比增长0.1%；发生营业成本增长1.2%；营业收入利润率为5.19%，同比下降1.21个百分点，利润总额同比下降18.8%。经济仍呈现分化式弱修复，整体情绪仍偏弱。1-5月份，在41个工业大类行业中，14个行业利润总额同比增长，1个行业持平，24个行业下降，2个行业由盈转亏。国内经济恢复动力不及预期、人民币兑美元贬值压力加大。短期内汇率压力仍存但边际趋缓接近底部，国内经济仍处于“弱复苏”象限，中国经济预期下修导致汇率阶段性承压，CNH市场上周突破今年高点到达7.26左右，我们认为在人民币汇率在当下背景下无进一步大幅贬值的压力，或许将在下个阶段随着经济企稳重新进入宽幅震荡。

央行维护流动性合理充裕的政策确定性仍较强。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体中性偏松。基本面复苏偏弱，带动悲观预期边际升温，各期限利率均有所下行。中长期来看，随着央行结构性政策发力力度的加大，若能带动复苏预期走强，会对债市形成较大压力；但目前经济内生增长动能仍弱、外部不确定性提升、风险偏好仍承压、配置机构资产荒仍存，短期内债市风险较小，市场利率中枢预期仍会在2.6%-2.7%区间震荡等待趋势性调整信号。

权益方面，本周市场涨跌互现，一方面人民币汇率持续贬值至7.26，外资再度大幅流出超过80亿，另一方面端午数据仍然没有明显好转叠加强力政策并未出台，而因AI受减持和业绩等事件影响大幅下跌后，市场人气小幅下降至9000亿左右，整体维持宽流动弱基本面背景下，小盘成长相较于大盘价值更为占优；分行业看，1）纺织服装因估值偏低，叠加当前库存情况良好，以及2季度在低基数之上预计中报有较好表现，本周领涨市场，2）因为厄尔尼诺现象导致全国高温频现，电厂日煤耗开始显著上升，所以带动煤炭板块上涨；3）电力设备板块因为人形机器人行情扩散带动电机板块上涨，另一方面特斯拉改款M3P电池的事件带领锂电池板块整体回暖；4）军工板块则因为中期订单的积极进展也是有较好表现；然而与此同时5）计算机、传媒板块则是受到减持、立案、业绩等影响导致大幅下跌，但下半周伴随算力产业客户加单，AI情绪再次被催化；6）食品饮料、商贸零售和社服板块则仍然因稳增长略低于预期，叠加外资持续流出而整体跌幅居前。

展望后市，无论从资金面、估值、基本面角度，当前市场已经涵盖了足够悲观的预期，以及非常低的风险偏好，所以当前位置我们仍然建议不宜过度悲观，虽然近期市场对于后续政策方面的预期有所波动，我们认为今年中央经济工作会议召开之际，深化经济发展的政策支持将逐步兑现，具体时间节点不仅需要关注国内经济情况，亦需要考虑到G2经济状态与政策的边际变化，因此我们维持前期看法，经济的自发企稳和政府的政策扶持会渐进式发生，中长期来看中弱美强的经济格局终将随经济周期的演进进入到下半场，汇率快速贬值的市场状态已充分定价了前期对于经济过度悲观的预期，并对于国内资产价格产生了一定的波动缓释的作用，在当前位置大概率进入到尾声阶段；后续一旦转向，大盘价值则将迎来充分的修复行情。

因此我们建议当前阶段仍可适度乐观积极，在经济复苏还未证实的背景下，ChatGPT+中特估仍将作为主线占优，但人工智能因短期缺乏业绩支撑和减持而下跌，同时市场也缺乏增量资金支撑，大概率走高波动震荡行情，而部分流出资金可能转向即将到来的中报季，业绩超预期的行业板块有望成为新的主线，并成为今年下半年的胜负手，中长期维度我们仍然认为一旦经济展现出复苏态势，大盘价值股有望再度占优，叠加当前极低的估值，因此可以重点关注相关左侧布局机会。

一周市场回顾

1.大盘概况

过去一周，A股主要股指涨跌互现;其中，上证指数上涨0.13%，深证成指下跌0.29%，创业板指上涨0.14%,科创50下跌1.48% 。


2.结构指数

结构上，上证50下跌1.07%，沪深300下跌0.56%，中证500上涨0.13%，中证1000上涨0.82% 。恒生指数上涨0.14% 。富时中国A50下跌1.24%。


3.行业表现

本周市场涨跌互现，一方面人民币汇率持续贬值至7.26，外资再度大幅流出超过80亿，另一方面端午数据仍然没有明显好转叠加强力政策并未出台，而因AI受减持和业绩等事件影响大幅下跌后，市场人气小幅下降至9000亿左右，整体维持宽流动弱基本面背景下，小盘成长相较于大盘价值更为占优，本周中证1000、红利指数、万得全A涨幅居前，而上证50、沪深300、深证成指跌幅居前。


分行业看，1）纺织服装板块因估值偏低，叠加当前库存情况良好，以及2季度在低基数之上预计中报有较好表现，本周领涨市场，2）因为厄尔尼诺现象导致全国高温频现，电厂日煤耗开始显著上升，所以带动煤炭板块上涨；3）电力设备一方面因为人形机器人行情扩散带动电机板块上涨，另一方面特斯拉改款M3P电池带领锂电池板块整体回暖；4）军工则因为中期订单的积极进展也是有较好表现；而5）计算机传媒则是受到减持、立案、业绩等影响导致大幅下跌，但下半周伴随算力产业客户加单，AI情绪再次被催化；6）食品饮料、商贸零售和社服则仍然因稳增长略低于预期，叠加外资持续流出而整体跌幅居前；全周来看，纺织服装、煤炭、电力设备、国防军工和环保涨幅居前；计算机、传媒、食品饮料、商贸零售和社会服务跌幅居前。


4.北向资金

过去一周，北向资金净买入-84.81亿元，其中沪股通-90.22元，深股通5.41亿元。


5.资金利率

R001加权平均利率本周五收盘1.4039%，较上周三下行78.05BP；R007加权平均利率本周五收盘3.1273%，较上周三上行107.12BP；受到跨季影响，本周周内资金价格波动较大。


6.利率债

1年期国债到期收益率本周五为1.8723%，较上周三下行4.38BP；10年期国债到期收益率本周五为2.6351%，较上周三下行3.50BP。1年期国开债到期收益率本周五为2.0949%，较上周三下行3.87BP；10年期国开债到期收益率本周五为2.7727%，较上周三下行3.64BP。


7.信用债

AAA中短期票据中，1年期品种到期收益率本周五为2.4696%，较上周三下行1.17BP；3年期品种到期收益率本周五为2.7814%，较上周三下行4.61BP。AA中短期票据中，1年期品种到期收益率本周五为2.6474%，较上周三下行1.16BP；3年期品种到期收益率本周五为3.4198%，较上周三下行0.61BP。


8.商品资产

主要大类资产方面，comex黄金一周下跌0.09个百分点，收于1927.8点；nymex原油一周上涨1.87个百分点，收于70.45点。

以上数据来源：WIND，恒生聚源，2023/6/26-2023/6/30。


本期主笔人：李圣尧 苏莉 李传真 叶岁华




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