2023年第二季度沪深300下跌5.15%，申万一级医药指数下跌7.29%（数据来源：iFind），市场第二季度的整体回落主要原因在于疫情管控放开后1-2月份需求端集中释放，而3-6月份需求端在集中释放后迅速回落，无论是地产数据还是消费数据表现均较为疲软，居民资产负债表修复仍需时间，同时收入增长预期降低导致消费意愿被压制。

消费意愿的压制导致库存提升和价格体系的难以为继，造成通缩预期增强，通缩预期降低市场风险偏好，从而对于权益市场带来整体杀估值的结果。

医药市场二季度经历了多个事件冲击，比如中成药集采事件、CXO头部公司下调增长预期事件、创新药头部公司核心药品被提起专利诉讼事件等等，在这些事件的冲击下，中药板块、CXO板块、创新药板块存在较大压力，医药板块整体在第二季度承压，估值进一步被压缩。

从流动性角度来看，国内经济修复偏弱，期间央行降息，而海外市场一直在加息，一来一去造成人民币汇率承压，外资从中国市场流出的意愿增加，港股由于一直以来流动性较弱，压力更加明显，因此港股出现超额下跌。

展望下半年，地产数据和消费数据仍为核心观察指标，二者下行趋势在短期内有望边际减缓，或有的消费刺激政策也有望在下半年落地，因此对于下半年，可以乐观一些。

医药板块在下半年或陆续迎来一些好消息，比如重点创新药品种数据读出、半年报中对于院内复苏的数据确认等等，从长期维度来看，医药板块作为老百姓的刚需，整体业绩表现相对较为稳定，参考日本逝去的30年，我国医药指数相对大盘将有较好的防御能力，站在较低的估值水平上，我们对于医药板块充满信心。

随着医药行业6月份继续杀跌，医药行业（申万一级）10年PE分位数从5月底的15.24下降到13.76，整体估值处于底部区域，或是左侧配置的好时机。

6月医药行业估值进一步下探一方面是由于市场整体风险偏好降低，另一方面有多重原因冲击，包括CXO头部公司下修订单预期、创新药龙头海外遭起诉、中成药集采压制等等，这些因素的密集冲击致使医药行业6月产生一定的回撤。

来源：iFind,统计区间：2013.07.01-2023.07.01

来源：iFind,统计区间：2023.04.01-2023.06.30

第二季度有五个板块跑赢医药指数，分别为血液制品、医药流通、化学制剂、中药、医疗设备，其余板块跑输，其中CXO、疫苗、医疗服务大幅跑输指数。

作者：徐迅

 兴华基金权益研究部、权益公募部业务主管/基金经理，伦敦大学国王学院金融数学硕士、同济大学应用数学学士，证券从业年限9年，投资管理年限7年，重点覆盖创新药、创新器械、医药研发外包服务等方向，现任兴华永兴混合型发起式证券投资基金基金经理。

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1、基金经理徐迅曾于2013年2月至2014年10月任天弘基金管理有限公司业务经理，2014年10月至2017年10月任天弘创新资产管理有限公司投资经理，2017年11月至2019年8月任方正证券股份有限公司投资经理，2019年8月至2022年12月任兴华基金管理有限公司权益研究部研究员，现任兴华基金管理有限公司权益公募部、权益研究部业务主管，2023年2月7日至今担任兴华永兴混合型发起式证券投资基金基金经理。

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