到处都是绿色，红了的只有眼眶，大A又是扮演“扶不起来牛阿斗”的一天！午后跳水，三大股指尾盘均跌逾1%，深证成指、创业板指遭遇五连阴。AI应用题材全面回调，CPO、算力、ChatGPT方向领跌。（数据来源：Wind）

（数据来源：Wind）

近期市场持续低迷，甚至一度忽视利好。行情震荡了这么久，有关“磨底”的说法我们也听了不少。在经济复苏的预期和复苏力度不明显的现实拉扯中，A股今年的行情经历了来回波动、反复震荡。

很多人都觉得，自己所付出的时间精力和得到的回报不成正比，感觉被“磨”得心力交瘁、没有脾气了。而这样反复拉扯、“赚钱效应”差、极其考验投资者心理的时期，也被形象地称为「“市场的磨底时刻”」。

这样的“磨底时刻”究竟还要持续多久？磨底“磨”的到底是什么？

市场到什么位置了？

为什么说市场在磨底？因为就目前的市场，业内普遍的判断是，在经济复苏大方向不变、企业盈利处于上行期的背景下，A股目前的位置是——向下空间有限、向上反弹可期。

首先，市场风险溢价也就是股债性价比已经处于历史较高水平。目前万得全A指数的风险溢价（1/市盈率-中国10年国债收益率（中证））为3.04%，远高于近十年以来的平均值2.37%、中位数2.39%，处于分位点73.97%的位置。换句话说，当前市场的股债性价比要比近十年近74%的时候都要高。均值回归是投资的基本常识，在低谷来临的时候，往往意味着长期机会的出现。

 （图片来源：wind，截至2023.07.17）

其次，破净率处于历史高位。市场中破净股数量与行情走势往往呈现正相关，在市场处于历史底部附近，股票市场的破净率明显提升，上市公司跌破每股净资产的数量显著增长，市场向底部靠拢，牛市来临的时候破净股也率先被消灭。纵观以往几次重要历史底部，最近一次沪指2638点大底时破净股数量有66只，占比为2.36%；目前A股市场共有358只股票破净，占比在6.85%左右。（数据来源：证券时报，2023.05.23；wind，截至2023.07.18）

其三，估值水位来看，沪深300和创业板指PE在近10年均低于当前的时间，已经下降至3%的“极端水平”。

图：近十年沪深300和创业板指PE均比目前低的时间由10%降至3%

（来源：Wind、华夏基金，2023.6）

虽然说，数据不是万能的，就算看到了这些数据，我们也不知道反弹什么时候会来；但数据又是一些信号，通过这些信号，我们看到，目前A股大概率处于“向下空间有限、向上反弹可期”的位置。就像国泰君安最近所表示的，“前期市场在多次探底过程中展现出‘下方有底’的状态，每次调整到区间下沿、回试前低时都会引动反弹，因此对待回调无须担忧。”

磨底期如何提高投资胜率？

在磨底期，我们要怎么应对才能提高投资胜率？

从策略上来说，还是分批入场和均衡配置。分批买入的首要目的就是分散风险，这样即使后续市场继续下跌，也不至于陷入进退两难的窘境，用纪律追求投资中的“大概率”；均衡配置的目的同样如此，就像那句名言，“资产配置是投资市场上唯一的免费午餐”，如果能够分散投资对不同风格和行业都有持仓，有利于减少在极端行情下的波动，也更容易拿得住。

从方向上来说，关注市场长期确定性更高的主题和行业。下半年我们的风格建议是：以成长为主线，兼顾周期与低估值。当前处于景气投资退潮期尾声，仍以反转投资和主题投资为主要阶段，但是成长产业投资的特征逐渐增强。

基于以上判断，我们对具体行业通过当前景气、成长预期、估值性价比的三个具体维度筛选，配置方向是：

• 成长风格：TMT中的顺周期方向（如计算机、半导体设计等）、军工、医药

• 非成长风格：交通运输（航空、贸易、航运港口）、家居用品、纺织服饰

磨底“磨”的是什么？

磨底“磨”的不仅是市场，同时更是磨炼投资者的信心与信念，因为“底”是通过长时间慢慢“磨”出来的，对我们的心态是极大的考验。

传奇基金经理约翰·邓普顿有句名言：对于投资者而言，尤其是价值投资者，耐心是最最重要的一点，“因为你将要购买不受欢迎的东西，它们可能不会很快就迎来转机”，“必须对随之而来的熊市事件保持耐心，因为它们会出现，根据统计，人一生中大约有三分之一的时间处于熊市。”在新一轮的大涨中能有多少收获，很大程度上取决于在底部到底收集了多少廉价的优质筹码。