作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春、FOF基金经理罗水星

中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。我们的解读如下。

一、整体判断：阈值内的优化

从政治局会议通稿看，中央对宏观经济的判断有以下几点是相对明确的：

第一，经济在可控的阈值内运行，能源、粮食安全以及社会稳定的下限没有触及，高质量发展与产业升级的现代化战略的上限仍在延续，这意味稳中求进的战略计划不会做实质的改变。

第二，经济困难主要是微观主体的经营困难导致的内需不足，需求不足很大程度上是居民收入和有效供给不足导致，政策重点从供给侧调整向需求侧扩大转变，货币政策与财政政策以及民营经济优待政策都以此为基准。

第三，风险防范和及时处理成为下一步公共政策操作的必选课，积极主动化解地方债务风险对经济稳定至关重要。

第四，主导产业更替态势依然明显。曾经的主导产业房地产市场供求关系发生重大变化，房地产不再是主导产业，现代化产业体系中的战略新兴产业逐步发展壮大为主导产业，数字经济、先进制造业、现代服务业以及人工智能都是鲜明的标志。

第五，市场主体的主观能动性和实际感受成为政策的重要关注点，针对民营企业、中等收入群体和投资者等各市场主体提振信心和改善预期。

二、政策指向：逆周期调节

货币政策和财政政策的发力是建立在逆周期调节和精准有力实施宏观调控的逻辑前提下的，同时还要将政策储备作为重要的考虑。

具体看，货币政策是稳健的，总量上降准、降息的概率较大，结构上扶持科技创新、实体经济和中小微企业。同时，保持汇率稳定也是稳定宏观预期，提升人民币资产价值的重要保证。

财政政策继续积极，一方面，减免税政策，通过增加补贴来促进消费。另一方面，通过积极投资有效解决市场失灵问题，专项债的发行将会加速，但不会超额发行。最后，下一阶段财政最核心的工作还是要在一揽子风险消解中发挥总揽的作用。当然，保民生、稳就业是公共政策的基本职责，这也是责无旁贷的。

政治局提出要活跃资本市场，预计财政政策将会在印花税等方面做出优化。

三、主导产业的确定：坚定而明确

   经济转型的本质是产业的转型，在以房地产为代表的传统的产业体系与实业为基、高端制造为本的现代化目标不相适应时，现代化的产业体系势必要大力建设。当前的经济波动并没有对我们坚定的产业转型决心产生扰动，不仅如此，产业升级厚积薄发，高质量发展正扎实推进。这可以看作是以“立”为根本宗旨的供给侧建设。

扩大内需也是要以满足人民美好生活的需求为根本目的，二者是完美结合的。这些需求目前看，主要体现为汽车、电子产品、家具等大宗消费以及体育休闲、文化旅游等服务消费。从更长的演化周期看，新旧产业体系的更替并不是泾渭分明的，而是新旧融合，新的产业会融合人工智能等新的要素，传统的产业，比如房地产也会在保障性住房的供给、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设中，按照高质量发展的要求进行有序推进。

四、房地产的转向：回归居住属性、公用化、集中化

房地产供求关系发生重大变化背后，隐含着房地产仍然是风险产生的重点领域，这意味着房地产政策有望调整优化。

首先，除了个别的特大城市外，其他地方进一步放开商品房的买卖自由度或将是房地产政策调整的第一项内容。

其次，未来的房地产发展，重点在于体现房地产的公用属性，这与民营经济投资的支持领域是密切相关的。

最后，化解房地产的债务仍然是政策的重要工作，这意味着房地产行业的优胜劣汰、趋于集中是必然的趋势，房地产行业或将加速出清。

五、资本市场：必然的反弹与牛市的必要条件

政治局会议召开，进一步确定了在坚持现代化目标指向的前提下，稳定经济的运行，提升信心，从而提升了投资者的风险偏好，有利于稳定股市的投资价值。同时基于经济修复的预期，债券市场前期拥挤的交易将会受到冲击，从而进行调整。

同时，政治局明确要活跃资本市场，提振投资者信心，资本市场内部的活力将会有力激发，生态建设进一步优化，价值投资理念得到更高程度的认同。当然，这些愿景的达到有待政策落地的力度和效果，整体是积极的。

具体到投资机会上，我们认为有四方面：一是风险资产的系统性投资机会增大，股市或将短期反弹，反转需要政策效果与经济触底的确认。二是顺周期性板块，如地产、建筑、金融等带来行情修复的机会，但要注意其中后续行情持续性的分化。三是战略性的新兴产业，因为周期的搭台而更加受到市场的青睐。四是调整较长时间的消费等，会在长坡厚雪中迎来配置的价值。需要提示的是，雪还是那些雪，但坡已经变了，我们需要深入研究和总结转型期叠加疫情三年对消费习惯和偏好以及消费能力改变的深刻影响。