随着紧缩周期接近尾声，美联储政策焦点从利率要加到“多高”转向高利率该维持“多久”。年内是否仍还需加25个BP，对市场的冲击已然有限，市场预期差在紧缩政策如何收尾。从目前粘性较强的通胀、韧性较强的就业及经济数据来看，美联储年内维持高利率仍是大概率事件。8月12日，当周初请失业金人数23.9万人，略低于预期（24万）及前值（25万），就业市场仍具有较强的韧性；通胀预期下行，但整体中枢较政策目标仍偏高。在此背景下，货币政策转向宽松最早可能在2024年的一季度末二季度初，美联储及市场需观测本轮加息对经济的滞后影响。目前市场预期美国经济“软着陆”的概率显著加大，乐观情绪可能导致对本轮加息给经济带来的反噬作用应对不足。由于通胀中枢上移、美债大幅扩容，10年期美债收益率仍有上行压力。财政政策是本轮通胀高企的重要成因，也成为对冲美联储“紧货币”的“宽信用”力量。

这一方面支撑了需求及经济增长，同时也提升了政府债务规模。而随着财政部不断增加债券发行，美债市场的流动性或将有所恶化，收益率有进一步上行的压力，而这也会进一步加大全球金融体系的不确定性。正如我们之前与各位读者分享的，美股自7月底开始的近1个月的下跌走势，目前Nasdaq自7月31日14346下跌至周五的13290，本月累计下跌7.5%，SP500自4588下跌至周五的4369左右，本月累计下跌近5%。今年表现亮眼的日经225亦从8月1日33476高点，跌至上周五的31450，累计下跌近6%。

我国经济延续弱修复，动能出现一定放缓。7月各项经济数据继续走弱。根据统计局官网公布数据，7月规模以上工业增加值同比 3.7%，低于预期（4.3%）及前值（4.4%）。7月社会消费品零售总额同比2.5%，低于预期（4%）及前值（3.1%）。1-7月城镇固定资产投资同比3.4%，低于预期（3.7%）及前值（3.8%）。7月城镇调查失业率 5.3%，略高于预期（5.2%）及前值（5.2%）。1-7月全国房地产开发投资 -8.5%，弱于预期（-8.1%）及前值（-7.9%）。数据显示，目前的经济增长依然主要靠接触性服务业修复，基建推动作用明显，商品消费及出口承压，整体内生需求仍不足。央行超预期下调MLF利率及OMO利率15bp和10bp，宽松政策预期升温。8月15日，央行意外开展4010亿元一年期MLF操作，利率下调15个基点至2.5%，此前为2.65%。

同时，央行进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率调降为1.80%，此前为1.9%。MLF相较OMO非对称下调，“宽信用”的政策导向较为确定，关注后续LPR调降力度。当前经济短期周期、长期结构问题并存，货币政策效应的发挥，仍需财政政策的配合。整体来说，目前政策层面，“宽货币”的确定性很强，但经济中的结构性问题的缓解及“宽信用”的确认，需要货币政策发挥作用，但更需要包括财政政策在内的配套措施跟进。可以看到央行在近期经济逆周期调整上力度明显，无论从降息操作从而降低总量层面资金成本还是从汇率上的持续逆周期操作都较为明显。这反映出上月政治局会议之后，金融监管部门正在逐步发力，出台各项经济刺激政策，以扭转较弱的经济现实以及稳定经济发展预期。

受央行非对称降息影响，长端利率明显下行；降息是否打开后续利率进一步下行区间，仍需观测后续财政等政策的跟进节奏及整体宽松政策效果。若“宽货币”迟迟无法传导至“宽信用”，短期内利率仍有一定下行空间；若财政政策力度增强，政策合力有效推动”宽货币“向”宽信用“的传导，进而带动复苏预期走强，届时会对债市形成较大压力；目前海外风险发酵、国内稳增长政策不及预期，短期内情绪面承压，避险情绪有所升温，整体环境对债市仍偏利好，但部分期限交易仍偏拥挤，需持续关注预期波动可能对净值产生的负面影响。

上周权益市场继续下跌，尽管央行开始采取降息的措施，但是社零、地产等经济数据较差反映出整体经弱现实背景下的市场风偏向下，汇率也创出新低，外资当周继续流出300亿，在没有更加重磅政策扭转悲观预期前，市场的情绪维持在相对低位，成交量仅有7000亿+，整个下跌过程中风格相对均衡；分行业看，1）受美国光模块龙头和国内半导体龙头的业绩低于预期，使得TMT板块在这周领跌；2）美元指数继续上涨，叠加全球需求预期疲弱，有色板块下挫；3）光伏龙头大额定增引发市场对于后续光伏行业的竞争格局担忧，使得电力设备板块也出现明显下跌；4）经济预期较差的背景下，增长稳定的环保和军工表现相对较好；5）各省市陆续出台相关地产刺激政策，地产后周期的建材和轻工表现相对较好。周五晚证监会出台一系列资本市场活跃的举措，“适当放宽对优质证券公司的资本约束，研究适度降低场内融资业务保证金比率、研究适当延长A股市场、交易所市场交易时间、现阶段实行T+0交易的时机不成熟、降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。

进一步扩大融资融券标的的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的等等”，另外证监会还提到“已关注市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切。从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用。有关具体情况建议向主管部门了解。”整体来看，证监会对于政治局会议提出活跃资本市场的要求正在加紧研究推出相关支持政策，短时间内虽然市场解读受到政策预期层面的扰动仍然会有波动，但拉长时间看，这进一步确定了7月为政策底，后续将预计能够看到政策的陆续出台以扭转目前市场较为悲观的经济现实的定价。结合近期全球市场情况看，今年市场主要特征是外部压力仍然较大，短期内不冒进控制节奏为经济基本面修复预留时间，随着资金短期情绪面的修复叠加经济内生的修复，将会在未来预留给给市场左侧建仓的机会。

展望后市，上周内部经济数据及政策低于预期，叠加中美对抗背景下的外部不利扰动，导致市场下挫，反映到市场已经在出现政策底之后继续下探寻找市场底。反观美国10Y国债，已经又回到4.253%，相较去年10月高点4.341%只有不到10bp的差距了。我们可以从1Y近期的利率稳定看到当下市场对于美国加息进入longer部分没有分歧，然而在美债重启发行，美国10Y的快速上行压制了风险偏好，这或许也是对于A股之前这段时间边际流动性层面的压制来源，或许能够部分说明过去延续近2周的北向资金持续流出的全球市场背景。

后续我们建议密切关注美国10Y后续走势，如果边际上有所缓和，结合国内社融增速以及经济基本面的修复，或许将迎来一波左侧建仓的机会。在这个阶段，我们建议读者关注受益于边际流动性改善的题“提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。一是制定试试资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组”绿色通道“。二是强化分红导向，推动提升上市公司热别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。”等数字经济板块、中特估板块，下个阶段或将会看到由监管牵头研究下的长期资金陆续启动的配置需求将持续演进。另外我们建议读者关注受经济基本面拐头向上处于相对景气的行业板块在当下位置亦具备不错的配置价值，特别是中报过程中对于业绩由边际上修的行业将在下一波行情形成新的主线投资。