最近一周市场震荡调整，主要指数单周涨幅均为负。沪深300指数-1.36%，中证500指数-0.73%，创业板指数-2.40%，科创50指数-3.56%（数据来源：wind，2023.9.4 -9.8）。

基本面角度看，8月出口边际略有回升，CPI也迎来触底反弹。但通胀整体仍处于相对低位，经济处于弱复苏状态。在此背景下，货币政策有望延续宽松基调，年内仍有可能降准降息。股票、债券市场均值得关注（数据来源：wind，2023.9.9）。

从市场温度角度来看，中证全A目前11.02℃，沪深300指数26.77℃，中证500指数16.55℃，都处于相对低估区间（数据来源：且慢APP，2023.9.8）。

从市场情绪角度来看，股票市场已处于相对悲观的区间。以偏股基金指数为例，最新收盘价已经位于近3年0.6%分位，意味着过去3年99.4%时间买入偏股基金的投资人，目前基本都是亏钱的（数据来源：wind，2020.9.10-2023.9.8）。

综合以上数据和观点，我们建议中高配股票（A股）、中低配/中配债券。

最近外资流出成为大家讨论的热点话题，从北向资金情况来看，刚刚过去的八月份净流出896.8亿元，创下了历史单月之最。

外资为何流出？对A股的影响几何？我们的资产配置需要如何应对？本期文章就和大家聊聊这个话题。

一、近期外资为何大幅流出？

从外资来源国看，A股的外资主要是新加坡及欧美等发达国家，受海外通胀影响，持续加息使得海外这些国家利率大幅提升，外资“躺”在本土也有不错收益。

从国内角度，当前国内经济恢复程度仍然偏弱，近期各项经济数据整体不及预期。由于外资仅把A股视为边缘资产，一旦数据不及预期便会快速流出。

内外因素综合影响下，人民币汇率跌至7.35，接近去年10月底高点，意味着外资投资A股不仅会承受A股的下跌，过去一段时间还会承担汇率上的损失，外资投资A股的热情自然大打折扣。

二、对A股的影响几何？

外资占A股总市值比例约3.7%、占自由流通市值约8.8%，从成交额看北向资金约占A股市场的4-8%，整体占比并不大。（截至2023年6月30日，来源：Wind，中金公司研究部）

最近A股表现出来的“外资一卖就跌”的现象，主要跟当前A股整体增量资金不足，外资流动性的边际影响被放大有关。

历史上看，外资也有过多次阶段性大幅流出的情况，从下图可以看出，外资流向不仅不是一个前瞻指标，相反很可能是个反向指标，往往在流出最甚时A股就开始见底反弹。

数据来源：通联，统计区间：2017.1.1-2023.9.8

比如大家记忆忧新的去年10月份，当时“外资都跑了”也是热门话题，但随后A股便从10月底开始反弹，沪深300上涨超22%。

另外也可以看出，外资去得快回得也快，一旦国内有利好政策出台，带动经济预期改善、市场回暖，外资便蜂拥而至，就像年初外资流入也成为热门话题，一月份净流入1412.9亿元，比8月流出的还要多。

所以，短期看外资流向的影响和参考意义均不大，打铁还需自身硬，既不要将下跌归咎于外资流出，也不用因为外资流出而恐慌。

三、长期趋势更值得关注

相比短期的进进出出，外资长期流向趋势更值得我们关注。

自2014年11月“陆股通”通道正式开通，近9年的时间里“陆股通”成为了外资投资中国A股的主要渠道，被称为“北向资金”的外资借此持续流入中国市场。

从下图可以看到，自开通以来，北向资金一直保持年度净流入，哪怕是经过8月份的阶段大幅流出，今年依然是净流入状态。

从累计净流入资金曲线看，每次阶段性的大幅流出，不过是长期向上趋势中的一个小波澜。

当然，历史不代表未来，对于外资的长期流动趋势，还需要我们未来继续观察。

四、如何应对？

每个市场的参与者都有自己的约束条件和投资目标，不同类型的投资者之间参考意义并不大。

站在外资的角度，考虑资本自由流通、本土机会成本、汇率风险、地缘政治风险后，A股对于他们来说自然是可有可无的边缘性资产。

但对于我们国内投资者而言，人民币资产始终是我们资产配置的核心，而A股又是能提供长期更高回报可能性的地方，因此对我们是配多配少的问题。

在年初外资大幅流入时，我们并不鼓励大家因此乐观，同样现在外资阶段流出，我们也不建议大家因此悲观。

其实不仅是外资，包括内资机构的行为、某个投资大师、某个大V的行为，都不应该成为我们看待市场及投资操作的唯一理由。

从经典价值投资理论的角度，股票的价值取决于企业未来自由现金流的折现，市场其他参与者只不过是情绪不稳定的“市场先生”，可以被利用，但不应被牵着鼻子走。

相比外资行为，或许我们当下考虑资产配置时，更应关注的是基本面的复苏进程、资产的性价比、自己的风险承受能力和偏好等更本源的问题。

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