7月以来，稳增长的政策接连出手。

√ 宏观政策：三年来政治局会议首提“逆周期调节”，将宏观政策重新放置于首位，强调“加大宏观政策调节力度”；

√ 资本市场：罕见提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。目前活跃资本市场政策已经陆续出台，印花税减半政策已经落地；

√ 地产政策：三年来政治局会议首次未提“房住不炒”，首提“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。

海外方面，美国8月数据持续呈现分化态势，一方面就业数据不及预期，失业率上行；另一方面制造业PMI、零售销售等数据超预期。这些数据表现均指向美国经济仍处于繁荣的中后期。

美元和美债收益率持续回升，强势运行，对全球风险资产表现带来压制。10年期美债利率一度冲高至4.37%，为2007年来峰值，美元指数同样重新站上104。

政策的陆续出台有助于改善投资者的预期，但短期博弈带来的波动仍然较大。具有相对确定性的仍是两条主线：

结合盈利预期和估值来看，市场风格或将呈现成长与价值相对均衡，因此我们建议在配置上同样保持结构均衡。

从估值水平来看，价值与成长水平基本相当。

因此，我们本月建议沿着周期相对收益与超跌反弹成长方向的思路进行行业配置，可以关注：

√ 周期：有色金属、化工、交通运输

√ 成长：科创、半导体、计算机

历史上几轮去库存阶段的股价走势具有相似性，呈现“估值修复→现实兑现→盈利修复”三阶段特征。

根据招商证券的统计口径，2000年以来至今共有7轮存货周期，每轮平均长度大约为40个月。本轮库存周期自2020年二季度开始，至今已持续了38个月。

资料来源：Wind，招商证券。截至2023.09.06

这也意味着当前我们处于主动去库存向被动去库存过渡的阶段，市场普遍认为明年一季度有望进入主动补库存阶段。随着库存周期演进，将进入盈利修复的阶段。

“政策底”已现，更有力的“政策储备”或于明年陆续投放。结合短期“政策底”与长期政策波动考虑，当前或为逢低布局A股的较好时间区间。

数据来源：Wind，截至2023.08

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