从2021年2月见顶至今，上证指数便从3700多点起开启了本轮的调整，赚钱效应已连续缺席了两年多，“磨底”成为2023年最大的关键词。

但“政策底”已现，从“政策底”走向“市场底”是必然的过程，我们有充分的理由相信，当下大概率正处于体感最寒冷的黎明破晓前。

牛熊转折中，市场下跌之后要企稳回升，通常要经历政策底、市场底和经济底，呈现政策发力、市场触底、经济反弹的走势规律。在这个脉络中：

政策底是宏观层面的。主要是政策层面表明对资本市场、经济发展的支持态度，并陆续出台有效的政策和措施，提振信心。政策底在一定程度推动市场短期出现反弹，但并不足以驱动市场走出历史底部。

市场底是交易层面的，和各路资金参与热情、投资者风险偏好等有关，比如产业资本入市、企业回购、基金自购等。

盈利底是最基础的、最核心的，和企业内在价值增长密切相关，不过需要一定的时间才可以从宏观经济数据、企业盈利数据等方面得到确认。

2008年以来，A股一共经历了5轮较为明显的触底反转，重磅政策的出台在很大程度上率先扮演着市场强心剂的作用。

（来源：Wind，2007-1至2023-7）

但“政策底”出现后，行情并非立刻V型启动，一般会有一个底部反复的过程，主要原因是强有力政策出台后，信心不会一下子实质性修复，市场共识还需要时间去凝聚、经济现实也需要时间去修补。

市场底是靠磨出来的，从历史经验上看，政策底到市场底的时间不确定，短的话1个月，长的话可能6个月。近年来，比较重要、值得参考的一次“政策底—市场底”组合，是2018年10月-2019年1月。

2018年A股出现了几乎单边下行的走势，基本面、流动性、风险偏好迎来“三杀”。从基本面来看，2018年中国GDP增速持续下降，三季度起经济下行速率加快。从流动性层面来看，国内面临金融去杠杆压力。从风险偏好层面来看，贯穿全年的中美贸易摩擦对市场情绪也产生了明显压制。

而这些因素在2018年岁末年初出现积极变化，2018年11月的民营企业家座谈会提振市场信心，2018年12月中美双方停止并取消当年加征的关税，随后的2019年1月PMI指数见底回升，经济数据呈现企稳迹象，叠加人民银行再度降准100bp，市场底部自此与经济底同步确立，开启新一轮长牛。

或许，我们不能刻舟求剑的根据历史去推断政策底与市场底之间的时间、空间。当前基本面曙光已经初现，但大家还在等待更加确定性、持续性的经济积极信号，市场情绪可能也会出现反复波动，此时或许更需要我们保持耐心和定力。

参考资料：光大证券，《市场是如何走出历史底部的？》；华福证券《“政策底”到“市场底”有多远？》

从二季度到现在的从7月政治局会议的“政策底”开始，市场在“估值底”的磨底时间已经足够长，市场对于利好政策的出台有所钝化，部分投资者悲观情绪已经十分浓厚。

但理性来看，市场“见底”信号正在不断闪现：

一是对经济基本面可以更加乐观。国内经济6月以来环比呈现企稳的趋势。从已披露的8月数据来看，PPI已于6月见底，CPI于7月见底，后续将逐步回升。种种迹象表明，在“稳增长”政策的发力之下，经济最弱的时候可能已经过去，经济周期正在逐步走出底部。

二是政策组合拳纷至沓来。7月24日政治局会议表态积极，宣告本轮“政策底”初步确立。从证监会“四箭齐发”，到央行降息降准，为A股面临的基本面、政策面、资金面都得到了改善，为市场走出低迷提供重要基础。

三，海外来看，当前数据显示美国就业与通胀温和降温，市场对9月和11月加息预期较低，美元上行空间有限，海外流动性将逐渐从紧缩中走出。

同时过去一段时间宏观面呈现“商品强、A股弱”的特点，参考历史这种背离局面通常不会持续太久。经济底部阶段，价格企稳体现为商品的率先启动，但盈利增速抬升还有待需求转暖驱动量的回升。伴随着国内经济逐步企稳，以及库存周期的见底，后续股市跟随商品上行概率较高。（来源：华创证券）

同时，北向资金的大规模净流出，对市场情绪造成一定的压制。8月以来北向资金已累计净流出超900亿元，接近5年来极端情形。但根据历史数据显示，外资大规模流出，和A股“市场底”有较高的重合度。回过头来看，往往都是“筑底信号”。

总体上看，虽然市场预期依旧偏弱，但经济复苏的信号依然不断增多。站在经济、估值、情绪三重周期的底部，未来一段时间内，我们或许会看到经济基本面稳步修复与市场情绪反复波动相互叠加的状态，但不应该再过度悲观了。

参考资料：华福证券《策略：市场底部区间，保有信心和耐心》

我们无法预测“底部区域”会持续多久，但只要你在市场中待的够久，或许就可以找到一些淡定面对的底气。底部区域往往意味着，“最坏”的时候或已到来。

从短期看，这里有几个小建议：

第一，买在低位远比买在底部实际的多，模糊的正确一定好过精准的错误。

第二，分批逢低布局，降低择时风险。

第三，战略上重视，心理上轻视。以乐观的态度，做最坏的打算。