今年以来，指数基金迎来大爆发，截至目前全市场已有近800只权益ETF，投资者该怎么选？ETF迎来了哪些变化？

华夏基金数量投资部执行总经理、基金经理徐猛先生在9月16日的雪球指数基金领袖峰会上，发表了《权益ETF迎来长期配置机遇》主题演讲。一起来看演讲实录：

过去五年国内权益ETF增速很大，去年增加了2000多亿，今年三个季度已经增加了近4000亿，明显是在加速。

数据来源：Wind，时间截止：2023/8/31

从产品来看，股票、权益ETF目前以宽基行业为主，从规模看，宽基和行业主题基本上是40%，从数量来看，行业主题多一点，宽基可能少一些，跨境指数也都有一些。

从投资者结构来看，以前ETF是以机构投资者为主，但是经过过去几年的快速发展，个人投资者加速配置ETF，从个人投资者和机构投资者的数据来看，基本上目前是一半对一半，个人投资者在过去几年行业主题快速发展的背景下，持有的规模也明显增加。

从产品类型上看，机构投资者更倾向于配置宽基，个人投资者配置高弹性的品种，像行业主题、跨境的品种相对来讲多一些。

从海外来看，以美国市场为例，在过去整个市场大牛市里，被动资产的规模在2021年超过了主动管理基金的规模，从全球整体来看基本上是这个情况。被动和主动基金的规模在美国市场，可能被动一度领先。

从比率来看，美国市场权益ETF占整个股票市值的比率大概是7.2%，A股权益ETF占A股总市值的比率为1.2%。从这个数据来看，未来A股ETF发展特别是股票ETF的发展可能还具备比较大的空间，当然这是简单和美国市场做的对比，和主动的规模做的对比。

今年ETF加速流入，我们把被动投资和主动投资做了对比，主动基金在2021年高点之后的规模一直往下走，目前最新的规模应该是在3.5万亿。被动指数基金基本上在过去两年或是过去很多年一直向上，这个趋势在过去两三年内被动投资的规模在涨，而主动投资的规模在跌，这个剪刀差是我们非常重要的一点，也就是说在过去两三年，指数基金发展迅速，主动选股的规模回来得比较多，这是一个比较重要的数据。

数据来源：Wind，时间截止：2023/8/31、2023年半年报

从细分赛道看，芯片、医药被动投资也增加很多，主动的基本上处在资金流入很少的情况。

今年以来，特别是过去三四个月以来我们看权益ETF规模，每个月的资金流入都比2018年的每一个月都高，最近ETF的流入也达到了历史极值。

为什么有这个现象？

刚才雪球的王总说，现在股票的投资者开始买指数产品、开始买ETF，背后的逻辑就是个股加上指数的难度加大，我们做了一些统计，过去几年把股票上涨的个数和整个A股的流通股指数进行对比，从十年的角度来讲，只有30%的个股跑赢了全流通的市值，所以股票的投资者慢慢变成了基金的投资者。

从上证50和沪深300来看，同样验证了个股长期来看很难战胜指数。

主动基金的投资者在过去两年也慢慢变成了指数基金、ETF的投资者，从收益的角度来看，过去半年或是过去一年、过去两年主动基金的Alpha难度挺大，被动投资者相对来讲beta的收益还是比较确定。从超额收益进行对比，过去几年主动基金的超额效益比较小，或者说很难跑赢被动指数。

可以看出，这波ETF大规模的流入，很多股票、主动基金的投资者逐步的变成了ETF的投资者，这是在过去一年、过去两年比较大的趋势。

ETF帮投资者解决了哪些问题？

第一是解决了风格漂移的问题。ETF的投资买多少股票，买哪些股票都是根据指数来的，这块比较清晰、透明，基本不会偏离指数。ETF的仓位基本上是满仓，也是解决了资金效率的问题。过去一两年，特别是今年以来，很多机构都在重点发力ETF产品。ETF成为了投资者交易资产配置、财富管理的有效工具。

第二解决了可投资性和投资容量的问题。普通投资者在配置科创板、境外资产的时候，其实都有门槛的要求或是需要港股通、QDII的额度，不能直接配置股票，所以通过ETF产品就解决了这个可投资性的问题。这也是为什么今年以来科创50ETF和很多跨境ETF规模涨得比较多的原因，同样的2020年消费指数基金规模涨得比较多，有的消费型股票价格比较贵，通过ETF产品解决了门槛的问题。

对一些大的机构来说有投资容量的问题，ETF一般规模比较大、流动性比较好，很多机构在做配置的时候也方便做配置或是大进大出，这也是ETF的优势。

第三，ETF在阶段性的时候是能够获得比较好的收益，或是某些指数从长期来看也具备优势。以消费板块为例，即便过去若干年消费型主动基金业绩远超沪深300，但仍未能战胜800消费指数（数据来源：Wind、华夏基金，截止2023/8/31，指数历史业绩不预示未来表现）。

短期来看，今年到8月底跑得最好的指数就是动漫游戏指数，阶段性收益显著，为什么ETF的优势比较明显？一是ETF超额收益比较高；二是它的申购赎回是股票，在大额申购赎回的时候影响比较小。

ETF还有一个特点，ETF是追踪指数，有些个股能超过10%，指数如果是10%，ETF也能投10%。如果是龙头表现比较好的时候，这些龙头股配置比较大的指数，主动基金很难战胜。部分的ETF在阶段性的行情里能获取比较好的收益，这也是ETF发展好的原因。

这里是巴菲特讲的一句话，对于绝大多数没有时间研究上市公司基本面的中小投资者来说，成本低廉的指数基金可能是投资股市的最佳选择，甚至能够战胜大部分的机构投资者，这一点其实是很重要的。

当前整个A股市场跌了两年多，但我们还是要乐观一点，虽然市场波动比较大，有时候涨涨跌跌，但是站在中期、长期的角度，我们对于市场还是要有信心，股票ETF迎来了长期配置的机遇。

主要的逻辑有几个方面：

1、政策层面。一是稳增长的政策，包括货币政策、降息、降准，以及稳地产的政策还在推出，这部分的政策对于经济的企稳回升有比较好的预期。二是稳市场，7月下旬以来，利好政策频频出台，政治局会议提出“活跃资本市场”，同时减了印花税，减值也做了一些限制。在经济政策方面对于股票市场的稳信心、稳投资者的预期方面未来有企稳回升的态势，政策基本上已经确定了，我们觉得市场应该也快了，或者是市场已经在一个底部了。

2、过去几年市场表现不佳也受到美联储持续收紧的货币政策影响。目前美联储的货币政策应该迎来了拐点，有利于外资的流入和事前风险偏好的提升，这点也是比较重要的。

从长期来看，居民的资产配置向权益资产转移，我们看得到，虽然股票市场表现得一般，整个金融资产、基金管理行业，包括股票、债券、货币基金的规模在过去几年持续的增加，和居民的资产配置向金融资产转移的趋势是比较吻合的，大的前提就是房地产作为居民资产配置性价比在降低。长期无风险利率下行，这一点我们觉得也比较重要，对于股票市场的估值水平还是有比较好的支撑。

从市场位置来看，A股市场、港股市场的估值水平都是处在历史比较低的位置，和全球相比，也是在全球估值的洼地，很多投资者觉得估值洼地很多年了，也没怎么涨，但结合前面的政策，我们也能感觉出这次不一样，这一次资金面向股票市场、金融市场转移的趋势和以前不一样。

近期宽基ETF也出现了资金加速流入的现象，我们统计了上证50，像上证50、沪深300中证500、创业板的趋势都差不多。2018年市场的底部的时候，也是有一波宽基的大规模的流入，去年10月底这波反弹，也有一波宽基ETF流入。最近两三个月宽基ETF持续流入，我们觉得这是机构之间配置比较多，这也是暗示着这部分的抄底资金对于后面的市场可能会转变了态度。过去几次的统计分析来看，宽基ETF大额流入以后感觉都是市场的阶段性底部，这里大家可以作为参考。

虽然现在市场情绪和风险偏好还没有起来，但通过持续的市场政策的推进，从量变到质变，市场的信心有可能会逐步的恢复。从这点来看，A股市场、港股市场整体迎来长期的投资机遇。

风险层面，也有两点要关注：一是房地产复苏低于预期的风险，稳经济大部分是稳地产。二是地缘政治，这块的不确定性还是有的。

从具体ETF产品来看，最近关注度比较多的产品，包括上证50、科创50、芯片、恒生科技、新能源车、机器人、食品饮料ETF、创业板成长ETF、游戏ETF、双创ETF等等，我个人最看好的两个：

第一个是恒生科技指数ETF。互联网的平台企业像快手、阿里、美团、腾讯加新能源车造车新势力，从这个逻辑里我们能够看得出来，政府对于平台经济的政策反转，这是大的方向。经济企稳回升之后，互联网企业各项收入包括电商、游戏、广告、生活服务受益经济复苏，这是两个比较重要的逻辑。

具体的数据来看，港股科技板块业绩出现拐点，多加公司利润增速超预期。前面提到最看好指数，最看好的逻辑是业绩增速超预期，公司增长比较小或是负增长，今年半年报有60%的增长，这是看好指数最大的逻辑。

第二个指数是芯片指数，芯片指数的成分股都是硬科技的代表。短期看库存，库存周期处在比较好的景气有望反转的阶段，经济复苏之后，消费电子，买手机、买车的需求可能会增加。中期看创新，未来AI的浪潮可能会带动相关产业的景气度上行，长期我们看国产替代，特别是最近华为的手机出来以后，华为手机大部分的零配件都是国产，一旦手机上市销量比较好，会带动国产替代的提速，整个芯片的投资逻辑是景气度提升和国产替代的提速。