·截至10月7日的一周，当周初请失业金人数20.9万，持平于前值。短期内美国劳动力市场仍具有较强韧性。自今年以来，美国全职员工工资水平增长保持稳定，低收入人群增长速度仍略高于高收入人群，继续体现出美国劳动力市场的强动能。

·美国通胀数据上周稍有回落，但仍处于较高位置，且距离美联储政策目标较远。

·美联储多名官员开始改变加息风向。美联储副主席杰弗逊表示将在未来评估政策时考虑高息导致的金融收紧，目前处于政策风险管理的敏感时期。

·美联储利率观察工具(FedWatch)显示，11月加息概率已降至6.2%，市场已基本确定下月美联储将不再加息，维持现有利率不变。

·美国10Y就上周高点下降至4.616%，接近07年以来高位。美债短端仍然对再加息1次做定价，2Y维持在5.067%，接近年内高位。我们认为10Y利率趋势若延续，将消除之前yield curve倒挂对于经济深度衰退的定价。

·巴以地缘冲突继续升级。以色列在周五宣布从空袭战争转向地面行动，市场担心此举将大幅延长和扩大巴以冲突，对战争未来的不确定性开始定价。

·国际商品市场对此反应强烈。石油受此影响最大，布油期货当日上涨5.7%，收90.89美元/每桶。黄金亦大幅上涨，COMEX黄金涨3.41%，收盘价至1946美元/盎司。美元指数亦收回上周跌幅，收至106.67。

·国内方面，出口韧性依然较强、进口受制于内需不足依然偏弱。9月CPI同比持平，PPI同比-2.5%，社融总量持续回暖，结构上主体仍以政府和国企为主。

 ·固收市场方面，跨季及节日效应影响褪去，市场利率有所回落。央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强，但政策导向上，“宽货币”的政策目标继续偏向“宽信用”。

·国内权益市场宽基多数收跌，目前正在从美元流动性收紧情景下的资产价格定价转向全球避险资产配置的过渡时期。

·上周汇金对国有大行的增配公告是活跃资本市场为目标的众多监管举措的其中之一，或将提升市场对新进资金流入的预期。叠加近期证监会密集发布的监管举措亦是在落实这一目标的显性表现，政策工具箱仍然充足。

·黄金类资产将受益于近期巴以冲突导致的资金避险需求，周五黄金、美元、原油均大幅上涨有所展现，我们认为动荡的国际环境将提升市场对于明年美国经济增长展望的担忧，适度降低此前市场对于higher for longer时间长度的充分定价，将有利于黄金资产的价格修复。

截至10月7日的一周，当周初请失业金人数20.9万，持平于前值。截至9月30日的一周，持续领取失业救济金人数降至170.2万，高于前值（167.2万）。结合此前公布的9月非农就业数人数及职位空缺数，短期内美国劳动力市场仍具有较强韧性。美国劳动力市场的持久繁荣导致非农数据本身对美国经济状况和市场情绪的判断重要性下降。与之相对应的是工资增长数据重要性提升，工资水平作为快变量能更加准确的反映美国劳动力市场以及整体经济状况。

自今年以来，美国全职员工工资水平增长保持稳定，低收入人群增长速度仍略高于高收入人群，继续体现出美国劳动力市场的强动能。美国通胀数据上周稍有回落，但仍处于较高位置，且距离美联储政策目标较远。美国9月CPI同比增加3.7%, 高于预期（3.6%），与前值持平（3.7%）；核心CPI同比增加4.1%, 低于前值（4.3%），符合预期（4.1%）。

在持续强劲就业背景下，美联储对继续加息的态度有所转变，从继续抑制通胀变为对美债的高收益率进行风险管控。美联储多名官员开始改变加息风向。美联储副主席杰弗逊表示将在未来评估政策时考虑高息导致的金融收紧，目前处于政策风险管理的敏感时期。达拉斯联储主席洛根表示若长期利率继续上升，将不太需要继续提高美联储基金利率。

虽然FOMC未正式在公告中表示加息结束，但他们的言辞迄今为止是美联储对于国债收益率上升问题表态最为明确的一次。两人在讲话中强调了理解收益率上升与适当货币政策之间的密切关系的重要性，因为任何可能引发美国国债市场波动的因素都将加大市场不确定性。美联储利率观察工具(FedWatch)显示，11月加息概率已降至6.2%，市场已基本确定下月美联储将不再加息，维持现有利率不变。同时，市场对未来继续加息信心不足，12月加息概率下将至30%以下。

整体来看，加息对劳动力市场虽有影响，但就业走势于美联储政策而言仍不是掣肘；对通胀的表述维持“居高不下”，表明虽然市场预期本轮紧缩周期临近尾声，但通胀距离美联储政策目标仍有较远距离。当前通胀预期显著抬升，且处于距离政策目标较远的高位，地缘风险带来的能源、粮食类通胀风险仍未消除；

在经济及就业仍具有一定韧性的基础上，长时间维持高利率观察相关数据走向，很可能是美联储的政策选择。 受此影响美国10Y就上周高点下降至4.616，为07年以来高位。美债短端仍然对再加息1次做定价，2Y维持在5.067%，接近年内高位。我们认为10Y利率趋势若延续，将消除之前yield curve倒挂对于经济深度衰退的定价。

同时，巴以地缘冲突继续升级。以色列在周五宣布从空袭战争转向地面行动，市场担心此举将大幅延长和扩大巴以冲突，对战争未来的不确定性开始定价。虽然冲突地带并非产油集中地，但市场担心战争的扩大对附近产油国造成影响。沙特宣布将停止与伊朗的正常化协议，伊朗石油增产希望破灭。

同时，市场担心中东产油国会针对战争开始新一轮的石油禁运。国际商品市场对此反应强烈。石油受此影响最大，布油期货当日上涨5.7%，收90.89美元/每桶。黄金亦大幅上涨，COMEX黄金涨3.41%，收盘价至1946美元/盎司。美元指数亦收回上周跌幅，收至106.67。未来需重点关注战争走向，市场波动将在短期内保持较高水平。

国内方面，出口韧性依然较强、进口受制于内需不足依然偏弱。据海关总署官网披露数据，9月按美元计价，我国进口同比-6.20%，较前值（-7.30%）跌幅收窄，但弱于预期（-5.74%）；出口同比-6.2%，亦较前值（-8.80%），且强于预期（-7.61%）；贸易顺差扩大至777.10亿美元，高于前值（681.98亿美元）及预期（710.83亿美元）。进出口跌幅均有所收窄，出口在海外衰退弱于预期的背景下有望企稳回升，进口则有赖于内需的进一步回暖。整体消费价格走低，结构分化持续。据统计局公布的数据显示，9月CPI同比持平，低于预期（0.16%）及前值（0.19%）；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月相同。PPI同比-2.5%，，低于预期（-2.38%），高于前值（-3.0%）。

社融总量持续回暖，结构上主体仍以政府和国企为主，方式上间接融资占比进一步提升。据央行官网披露数据，9月末社会融资同比增长9%，略低于预期（9.1%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长10.7%；企业债券余额同比下降0.3%；政府债券余额同比增长12.2%；非金融企业境内股票余额同比增长9.4%。从占比看，9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高1个百分点；企业债券余额占比8.4%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比17.8%，同比高0.5个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。内生融资需求仍弱。

9月末， M2同比增长10.3%，低于预期（10.63%）及前值（10.60%），增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点；M1同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点；M0同比增长10.7%。前三季度净投放现金4623亿元。货币投放说明央行的政策偏积极，但M1走势表明资金活性水平仍然较低，企业生产意愿尚未全面修复。“宽货币”向“宽信用”传导，仍有赖于财政政策的进一步发力。

 固收市场方面，跨季及节日效应影响褪去，市场利率有所回落。央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强，但政策导向上，“宽货币”的政策目标继续偏向“宽信用”。当前政策目标要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着地方债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来一定冲击。

但中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。债市在“流动性收紧、经济回暖、止盈压力”下经过一波调整后，仍主要处于震荡观望期，情绪面影响仍在加大；若后续财政政策力度增强，政策合力有效推动“宽货币”向“宽信用”的传导，进而带动复苏预期进一步走强，会对债市继续形成较大压力。但我国经济复苏基础仍有待进一步加强，政策的效果仍有待进一步验证，基本面触底、情绪面波动加剧下，债市波动料将有所加大，继续关注调整中的风险暴露和配置机会。

上周国内市场宽基指数多数收跌，一方面巴以冲突有加剧的态势全球市场风险偏好继续下行，北向资金这周继续流出近200亿，另一方面CPI、PPI等经济金融数据低于预期，仍然加剧了市场对于国内经济的担忧；成交额在节后资金回流以及汇金增持等影响下有所放大，达到多日超过8000亿的水平，现阶段的核心矛盾仍然是外资的持续流出主导市场的疲弱，而外资占比高的大盘价值则会因此而相对较弱；

分行业看，1）华为手机上调24年预期，叠加Meta推出首款MR设备，整体刺激多年下跌的消费电子板块在本周迎来显著修复；2）问界M7大定持续超预期，带动相关整车及零部件板块明显上行；3）医药板块则是在国庆期间马斯克再度背书减肥药，以及截至目前三季报预告多数公司业绩好于此前因反腐受影响的悲观预期；4）因为十一出行消费情况整体低于此前的乐观预期，相关的社服、商贸零售、传媒领跌市场；5）因巴以战争影响到一带一路中东发展的预期，导致直接相关的建筑、建材明显下跌。

中期维度看，我们维持之前观点，目前看市场正在对美国未来一段时间的经济走势经行博弈，在高利率阶段现金为王，长久期金融资产均承压，A股企稳的关键在于经济预期的合理引导向市场整体风险偏好向上引流的路径实现，我们认为或许需要看到市场风偏对于北向资金流向脱敏，并且转向更为多元的驱动因素。目前正在从美元流动性收紧情景下的资产价格定价转向全球避险资产配置的过渡时期，前期对于美国经济积极乐观的全球资金或将被动思辨下一阶段中东局势对于美国乃至全球经济的持续影响。上周汇金对国有大行的增配公告是活跃资本市场为目标的众多监管举措的其中之一，或将提升市场对新进资金流入的预期。

叠加近期证监会密集发布的监管举措亦是在落实这一目标的显性表现，政策工具箱仍然充足。我们相信随着市场风偏的逐步改善，将激发更多属性的资金重新思考配置A股市场，换个角度看也就意味着北向资金的边际定价或将变化。同时，在当下位置需要关注国内经济主体的盈利修复，受全球经济增长放缓的影响，以铜为代表的工业品价格承压，一旦价格周期被确认，这将有利于中游制造业的盈利修复。我们建议左侧关注顺周期景气度边际持续扩张的行业以及困境反转逻辑下的部分行业板块，特别是受益于CPI/PPI剪刀差走强中国经济再通胀逻辑下如生物医药、零售消费等下游行业将逐步受益于本轮经济增长；

另外，黄金类资产将受益于近期巴以冲突导致的资金避险需求，周五黄金、美元、原油均大幅上涨有所展现，我们认为动荡的国际环境将提升市场对于明年美国经济增长展望的担忧，适度降低此前市场对于higher for longer时间长度的充分定价，这也将有利于黄金资产的价格修复；建议关注受益于资本市场流动性宽裕下的小市值因子，在经济增长得到验证以及海外流动性转向确认以前，该板块均具备关注价值；最后，高红利低波动板块对比3%以下的无风险收益率仍然具备持续的关注价值，建议长期关注。

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