长城投资札记 | 固收篇:降准降息趋势尚在,地产政策或仍干扰债市情绪

2023-10-23 11:19
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8月下旬以来,政策密集出台,债券市场随之回调。近期来看,节假日出行消费有所修复,但新房销售不及预期,基本面整体仍保持筑底回升的基调。短期资金面偏紧的状况未有明显改善迹象,后续市场的资金面情况将是主要观察点。


关于固定收益后市表现,长城基金的固收基金经理们怎么看?


邹德立:

预计降准降息趋势尚在



今年三季度央行执行持续的降准降息和结构性货币政策工具。在货币政策委员会三季度例会上,对经济的判断偏积极,总体基调为“持续恢复,回升向好”,“内生动力不强”变为“动力增强”,但仍保留“需求不足”的提法;货币政策在总量方面强调“持续用力”,并在二季度“搞好跨周期调节”基础上增加“逆周期”提法,此外还要“加大已出台货币政策实施力度”,意味着货币政策不会很快退出,流动性不具备收紧基础,逆周期整体取向不变,货币政策还在扩张区间。


我们认为,债市的进一步行情需要新的降准降息预期的催化。综合分析预测来看,降准降息趋势尚在。预计四季度中短端债券收益率趋向震荡平衡,我们将主要关注组合的信用风险和利率风险。


徐涛国:

资金利率目前处于中性水平



于债市而言,当前市场的利多因素包括:1)短期来看,基本面数据未见明显效果,政策发力尚需时间,中长期来看宏观经济增长率向下趋势未变;2)中美关系仍面临很大考验,出口压力较大;3)货币政策整体偏宽松,9月降准后央行呵护资金面意图仍比较强,中长期看,存款利率、公开市场利率仍有下调空间;4)近一个半月收益率反弹后,短端资产收益率具有吸引力。 


影响债市的利空因素或有:1)政策底已经形成上下共识,短期经济反弹概率较大;2)专项债加大发行可能影响机构配置力量及资金面。


展望后市,我们判断地产相关政策已有明显调整,短期对债市的情绪面扰动较大,尤其是相对活跃的利率债有较大的震荡幅度。资金利率目前处于中性水平,向上或者向下的空间或许有限。


魏建:

债市或以震荡、震荡调整为主



短期来看,基本面数据对债市的影响可能有限,我更倾向于关注资金面对债市的影响。操作上,如果资金维持宽松,那么组合可以维持一定的杠杆,继续做好信用挖掘。


中期来看,中国经济大概率处于库存周期的底部区间。同时,8月底以来,以地产为代表的一系列稳经济政策陆续出台,政府和市场都在关注落地效果,假设效果不及预期,可能还会有增量政策。在这种背景下,债市可能更多呈现震荡或者震荡调整格局。中期维度我们建议重点关注宽信用政策的效果,整体久期保持谨慎。


张棪:

收益率调整空间相对有限



短期债券市场或将面临一定压力。第一,资金面边际收敛,汇率压力对资金面形成一定掣肘。第二,近期资本市场政策暖风频出,叠加权益资产估值优势明显,未来债券市场可能面临“股债跷跷板”的压力。第三,国债发行或有提速,9月超计划发债或非提前而是多发,后续特殊再融资债持续发行,叠加专项债发行,将会从供给端形成一定压力。


从中期维度看,国内7月后出台的各项稳经济政策对经济的提振效果相对有限,意味着收益率的调整空间相对有限。从较长的时间维度看,在国内总量经济去地产化和约束地方政府投资的转型过程中,广谱利率中枢的下行或将是大势所趋。


吴冰燕:

地产政策仍不时干扰债市情绪面



近期地产政策仍对债券市场情绪面不时形成干扰。8月经济数据呈现弱复苏趋势,仍需观察后续地产数据有无改善。


配置方面,预计跨季资金面压力缓解后,短端存单等配置价值相对较好,信用债配置价值仍较大。三季度地方债供给冲击仍存,因此利率债操作空间较窄。


整体来看,我们仍以票息、杠杆策略为主,维持组合中性久期。




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