十月，受资金低迷情绪及海外不确定因素的影响，市场震荡下探至今年以来的底部，经历深度调整后反弹。回顾来看，积极信号其实在慢慢积累，先有宏观经济数据筑底企稳，再有政策全面加码托底维稳。当前，利空因素或正逐步出清。

展望十一月，我们能否继续保持乐观？一起来看长城基金高级宏观策略研究员汪立的解读。

汪立

长城基金高级宏观策略研究员

宏观观点：境内回暖过程中，

海外增长超预期

（1） 整体来看，宏观经济数据的支撑力有所好转。三季度GDP同比增长5.2%，高于市场一致预期。叠加万亿国债利好的拉动，全年有望达到5.0%以上的总增长目标。

（2）10月PMI指数重回荣枯线下方，受季节性因素影响较大，主要有三点原因。第一，10月节假日多，工作日少，工业企业开工率有季节性回落。第二，长假前部分需求提前释放，对10月数据形成一定透支。第三，地产链开工率依然偏弱，地产后周期消费表现亦弱于整体消费，意味着经济修复仍一定程度受制于地产投资的负增长。

（3） 受益于需求修复、价格回暖、成本下降等有利因素，9月工业企业利润当月同比增长11.9%，或将持续修复。一方面， PPI仍在回升阶段，利润率有望继续回暖。另一方面，稳增长组合政策持续落地显效，四季度出口增速有望继续回升，将进一步夯实企业盈利向好的基础。

（4）中央金融工作会议在10月底举行。会议强调金融为实体经济做好高质量服务，政策导向主要体现为保持货币政策的稳健性及优化资金投向。预计未来我国货币供应将是总量和结构双重调节，结构性政策工具将发挥核心作用。

此外，活跃资本市场再被提及，改革方向明确，预计未来资本市场服务实体经济也是重点方向。会议还明确了防范化解金融风险，预计后续在优化房地产政策和化债政策方面仍有利好。

（5） 海外宏观方面，美国三季度GDP环比年率增速+4.9%，超出市场预期。美国经济的高增长主要来自宽松财政的支持、银行危机的暂缓与高波动的库存推动。向前看，在宽财政支撑力度边际递减、紧货币抑制效果边际递增的宏观环境下，预计未来三个季度美国经济增速将保持温和的线性回落。

（6）美联储11月FOMC会议宣布再次暂停加息，表态较为温和，对后续加息持谨慎态度。我们认为，由于美国三季度经济增长仍保持强劲，如果12月通胀数据翘尾，则存在一定的加息概率。往后，更值得关注的不确定性在于美联储的降息时点。于A股而言，随着中美利差趋势收窄，汇率企稳，外部风险或将相对降低。11月持续重点关注中美关系进展，或有望出现A股阶段性表现的契机。

策略观点：静待宏观经济修复，

关注业绩及政策效果

（1）从三季报业绩来看，全A盈利小幅修复，盈利底部特征基本确定，但整体修复仍然偏弱。其中，社会服务、美容护理在低基数背景下有明显的景气修复。

（2）从库存周期的角度来看，领先的细分行业主要包括军工电子、TMT以及可选消费（即家用电器、汽车、轻工制造）等。

（3）从出口链角度来看，受益于海外需求回升的有纺服零售、跨境电商、电子元件、汽车零部件等板块。

（4）对于国内宏观经济，我们维持四季度持续修复的判断，持续关注重要会议中具有深远影响的关键政策定调。国内总量政策的持续加码，叠加三季报上市公司盈利的逐步修复，11月或将是市场预期调整的关键时期。

（5） 政策方面，万亿国债增发后财政赤字率3%的限制放开，可关注额外的产业或宏观总量政策。除了市场已有一定预期的降准之外，关注可能配合财政的相关货币政策。

（6）随着政策逐步发力，经济逐步进入修复阶段，大盘价值风格或主导市场，业绩较好的核心资产具有配置价值。受益于政策推动、基本面改善的周期、消费等价值板块的后续表现值得关注。