回顾十一月，市场受到海内外因素的双重影响。境外因素主要包括地缘风险事件频发、APEC议程带动中美关系预期变化、美国经济降温导致美债收益率回落等；境内因素主要包括国内宏观经济数据的部分边际回落、市场关于宽松货币及财政政策的预期、政策面上房地产及科技产业相关的预期等。

十二月，海内外宏观经济趋势如何？还有哪些重点事件值得关注？我们来看长城基金高级宏观策略研究员汪立的解读~

汪立

长城基金高级宏观策略研究员

宏观观点：境内增长阶段性放缓，

境外美联储表态偏鸽

（1）1-10月，工业企业利润同比-7.8%、前值-9.0%；营业收入同比增长0.3%、前值-0.3%。10月当月工业企业利润增速小幅回落，显示需求、盈利修复节奏有所放缓。由于补库脉冲回落，库存重回去化，库存周期的特征从9月的“主动补库”退回“被动去库”阶段。向前看，在外需脉冲式走弱后，11-12月库存周期大概率延续“被动去库存”或小幅波动。等待明年开年基建等项目投资落地后或能转向补库阶段。

（2） 11月官方制造业PMI录得49.4%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平略有回落；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.4个百分点。11月官方制造业PMI回落，景气加速收缩，表现低于市场预期且弱于历年季节性。就构成PMI的分项来看，本月拖累主要缘于生产降速（生产指数贡献率50%），其次是需求转弱（新订单指数贡献率30%）。

（3） 整体来看，11月外需有所转弱，产销进入弱均衡，同时企业库存去化，价差逐渐收敛，重回“慢产去库”的模式。我们认为，多数企业经历了之前长时间的降价去库后，产销衔接其实较为顺畅。这也就意味着，只要有新增需求出现，景气度仍有可能出现类似9月的强脉冲。

（4） 海外宏观方面，美国经济数据喜忧参半，三季度实际GDP环比年率二次修正值录得5.2%，为2021年第四季度以来新高。但11月美国ISM制造业PMI数据显示其经济景气度不及预期。整体来看，美国经济进入了增速放缓、逐步下探的区间，市场普遍认为加息收尾，开始预期降息时点。

（5）对美国经济的趋势性走弱，市场反应有所钝化，目前更多受美联储议息表态影响。近期，美联储表态偏鸽，对美国通胀下行和经济软着陆较为乐观。10年美债利率快速下行，同样反映市场的乐观预期。

策略观点：政策刺激预期或是

岁末年初行情主要驱动力

目前，市场观望情绪浓厚，主要源于明年宏观经济的不确定性。客观来看，明年上半年经济的支撑，或仍来自于今年年底增发的国债项目落地后所带来的经济增长。

岁末年初，对于国内政策刺激的预期或将成为市场行情的主要驱动力，因此我们主要关注12月即将召开的中央经济工作会议，关注2024年政策的基调，以及会议中是否有超预期的内容。

此外，12月影响市场的重点因素还包括：资金面上活跃资本市场政策的落地，产业升级方面新兴产业趋势的刺激，以及海外通胀与经济增长权衡下带来的宽松预期。这三个因素可能会带来科技主题、低位高股息板块阶段的结构性行情。