“如果说极度悲观点是压死市场的最后一根稻草，极度乐观点就是哄你睡觉的最后一只小羊，你数着一根根阳线，被上涨麻痹着入睡。在最后一批买家进入市场，顽固分子纷纷认输时，少数清醒者如‘美国大爷’邓普顿则会反向操作，靠着做空策略，短短几个月就能获得巨额收益。”

“见到约翰·邓普顿时，这位85岁的老人穿着长袖衬衫，戴着一顶滑稽可笑的帽子，还戴着面罩和耳罩，海水没到他的脖子，脸上涂满了厚厚的防晒霜……他来回摆动着胳膊和腿，在水的阻力下艰难地前行……”

在《更富有更睿智更快乐》一书中，作者威廉·格林提到：“戴着滑稽帽子游泳的老人”是他初识投资家约翰·邓普顿的第一印象。虽然这种游泳健身的方式看起来滑稽怪异，但邓普顿觉得，对本人维护健康十分有效。

在与邓普顿的交谈中，威廉·格林最终意识到了邓普顿在投资海洋中“游泳有谋”的秘诀——无视他人的看法对邓普顿的成功至关重要。

【释义】形容邓普顿的投资像其游泳风格一样，特立独行，无视他人看法。

在之前讲述“1979年《商业周刊》的著名文章《股票之死》”的那期【朋克金融学】中，我们曾提到过约翰·邓普顿。在那场市场灾难中，他的反向操作，逆势投资让我们看到了什么叫做诸神的黄昏，你大爷还是你大爷。

点击链接直达：《股票已死？“股市留守老人”的沉默与坚守 | 朋克金融学》

有一个关于人类基因的有趣理论，说经过几十万年的发展，人类的基因至少在20万年前就镌刻了一个教训——隶属于一个部落更安全。所以当市场暴跌时，我们看到其他人惊慌失措，就会本能地一起随大溜卖出股票。

邓普顿用他整个投资生涯的经历告诉我们，跟随部落，就会“部落下风”，投资需要反直觉、反向操作，不要怕什么偏离市场就会“离离原上草”，战胜市场的唯一方法就是偏离市场。

【释义】形容在市场中，跟随部落群众的情绪，就会处于下风。

【释义】形容偏离市场的操作导致账户一片绿（亏损下跌）。

本期【朋克金融学】，带你一起更深度的回顾约翰·邓普顿反向操作的成功经历。

布局 在有口皆悲时

【释义】大家嘴里说的都是悲伤的事，形容市场不好。

从1929年10月29日那个“黑色星期二”开始，即使市场经历了1935~1937的两年缓冲期，但这场经济大萧条依然可以说在美国持续了10年之久。

1939年9月，德国入侵波兰，随着挪威、荷兰和比利时向纳粹投降，到1940年5月德国入侵法国时，道琼斯指数低至112点，欧洲方面，英国股市在不到4个月的时间里就暴跌了40%。

对任何一个新手来说，当时的投资环境都是一个地狱难度的开局。年轻的邓普顿是有点“地狱歧视”在身上的。差不多就在1937年左右，他正式踏入了投资顾问这个行业。

【释义】形容看不起地狱难度，内心非常强大。

他说，很早的时候他就观察到“股票的价格表现可以和该股票所代表的公司价值相差很远”。作为便宜货猎手，他瞄准的就是这些价格远低于其价值的公司。

举个例子，在大萧条时期，密苏里太平洋铁路公司濒临破产；此前，它是世界上最大的铁路公司之一。该公司曾发行过优先股，以每年支付7美元/股的股息给股东。

密苏里太平洋铁路公司陷入困境后，它给出的解药是——“叛你息零（盘尼西林）”，即不再发放股息，优先股的股价从100美元/股跌到12美分/股。

【释义】取药品盘尼西林的谐音，形容公司背叛了股民，不再发放股息。

在股市新低、战争恐慌情绪弥漫，“有口皆悲”的环境下，类似密苏里太平洋铁路这样的公司数不胜数。通常大家的应对措施是持有现金、黄金或土地等更具有防御性的资产，与其千金散去，不如等个“前景散去还复来”，到时候再“烹阳宰牛且为乐”。

【释义】形容等待当下前景过去再进入市场，在牛市中大赚一笔。

面对世界不可避免地陷入战争，美国也不得不参战的境况，邓普顿有了一个与市场格格不入的想法：

“我想，如果有那么一个时段市场对每种产品都有需求的话，那么这个时段就是战争期间，所以我开始思考，当这场战争变为世界大战时，哪些公司会兴旺发达呢？”

邓普顿相信，美国的工业会因战争受到大力推动，为美国参战提供大量物资。90%的美国企业会面临“更多的需求和更少的竞争”，即使是效率最低的企业，也会在由战争刺激而引发的经济繁荣中欣欣向荣。

更深入一些，大萧条时期那些濒临破产公司的股价，会因财富的突然变化而产生巨大影响，从最糟糕的时期转到最好的时期。

在“战前顾后”的思想下，邓普顿开始了他的反向操作——他打开《华尔街日报》，找出了大萧条期间104家破产或者在破产边缘的公司，当时每家公司的股价都不到1美元，其中就有密苏里太平洋铁路公司。

【释义】形容在战争前就顾及到了后面的发展。

“边缘行者”邓普顿在大众不敢进入市场的时候，勤奋地建起了仓。他给选中的104家公司每家都投资了100美元，购买了股票。

威廉·格林在《更富有更睿智更快乐》中分析，许多厉害的投资者在做出非常规的、众人认为愚蠢的押注时，像邓普顿这般“不易动感情”是个优点。可能这就是“无情建客多勤建”。

【释义】取谐音“无情剑客多情剑”，形容邓普顿的情绪不受他人观点影响，勤奋建仓。

虽然未来的前景从未如此暗淡过，但市场定价早已反映了许多利空消息。“其上行的潜力远远大于其下行潜力，当然，我可能会赔掉100美元，但如果我不赔钱的话，我可能会赚得更多。”邓普顿解释说。

1941年12月，日本偷袭珍珠港，美国参战，1942年德国控制了欧洲大部分地区，同年4月，道琼斯指数跌至92点。然而邓普顿的反向操作，开始显出优势，比如密苏里太平洋铁路公司所处的铁路行业在战争中很快兴盛，股价从12美分，反弹到5美元，获得3900%的增幅。

作为价值投资的先驱之一，邓普顿持有了104家公司的股票相当长时间。经历5年风雨，他逐渐卖掉了那些股票，104只中有100只都获利了，最初的10000美元变成了40000美元，增长了3倍。

有口皆碑时 顿入空门

【释义】形容邓普顿开始用做空的方法投资。

在信息技术领域的带领下，20世纪90年代以来，美国经济出现了二战后罕见的高速增长，尤其是90年代末期，网络公司呈爆炸式增长。互联网E时代让每个人成了投资e人，对跟互联网有关的股票充满热情，许多早期的互联网公司，甚至只要有个创意、公司名字里加个“E”就能获得投资青睐，获得大众不顾一切的支持。

与邓普顿在市场极度悲观时进入金融界不同，他的孙女毕业进入金融界正是1999年市场一片火热，科技互联网公司有口皆碑时。某天早上孙女问邓普顿是否在一直购买科技股时，邓普顿讲了一个故事：

邓普顿用这个故事表明了他对互联网科技股的看法，他又举了20世纪最初10年汽车行业泡沫的例子，1912年《纽约时报》中有一段摘录：

类似地，在1999年末，《连线》杂志上也有鼓吹互联网公司百万倍增长的言论。我们都承认，电、汽车互联网都永久地改变了世界，然而，一旦整个股票市场与大众意见相一致，就会产生一个巨大的泡沫。这对像邓普顿一样的“便宜货猎手”来说，是最值得警惕的。

膨胀高估的不止是市场，还有人们的内心。1999年12月27日《巴伦周刊》封面文章《你怎么了，沃伦？》公开谈到了巴菲特1999年以后落后市场，落后新型投资者的表现（这篇文章后来也如《股票之死》一样，事后被当成笑话，经典反向指标）。

如果用现今网络用语，一些投资者会这么嘲讽：“哟，这不是巴子吗，几天不见这么拉了。”

《华尔街日报》上就真有一个这样性格投资者的故事。

那名投资者之前从没买过股票，也公开说过自己并不清楚市场是怎么回事。从收音机、电话中了解了一些信息后，他便购买了1200美元的世界通信公司股票。股票很快从1200美元就涨到了16000美元。然后他本职工作也不好好干了，本职工作变了成周末兼职，工作日则被他用来全职炒股。

他甚至还总结了自己的投资原则——价值投资不太行，落伍了，投资得“顺势”，涨了就买入，跌了就卖出，顺应大众潮流。

在文章的最后，他还不忘加上一句：“学学吧，沃伦·巴菲特”。

那时的天公是“听劝”的，抖擞好几下，不拘一格噼里啪啦往下降了好多炒股“人才”。根据统计，个体投资者（俗称：散户）在纽约交易所的交易量已经从1989年的不到15%，到了1999年30%。群众在癫狂下不断买买买，1999年末期，纳斯达克交易所的股票价格不断创新高。

邓普顿是懂群众癫狂的，有本叙述人类史上疯狂投资行为的经典著作《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》就是邓普顿基金会出版社出版的。90年代末的癫狂市场，他门儿清！

在市场有口皆碑时，邓普顿的选择是——“顿入空门”，做空。但选择做空什么样的公司，也有秘诀。

邓普顿分析，在1999与2000这两年里，新股的发行，飞速增长的股本帮助了很多内部人士增长了资产。这其中伴有一定欺诈行为，在科技股泡沫的参与者中，这些内部人士卖出股票的动机是最大的。

另外，由于监管的限制，公司首次公开募股后，会有6个月的禁售期，也就是说，在禁售期后，这些内部人士会第一时间抛出套现。

邓普顿做空的反向操作策略便是基于此。他设计了一个策略，在禁售期终止之前，用大约11天做空科技股。为此，他集中关注那些价值比首次公开发行增长了三倍的科技股，一共挑选了84只股票，并为每次做空投入220万美元，共1.85亿美元。

在叙述“股票之死”的那篇【朋克金融学】中我们曾提过，邓普顿反向操作的秘诀在于寻找极度悲观点——

“等到100个人中的第99个人放弃的时候”，在科技互联网泡沫中做空也是一样，只需倒过来使用即可，寻找那个极度乐观点。

就在2000年3月10日：

当时纳斯达克指数刚创下5132点的历史新高，当日，《华尔街日报》一篇文章的标题是“保守的投资者们跃跃欲试，科技股并非昙花一现”。文章中写了一名41岁的基金经理，在80年代中期受过打击后一直坚持保守的投资风格，专注于如杜邦、强生和宝洁等可靠又保险的蓝筹股。

但当不断看到新成立的软件公司股价飙升后，他憋不住了。他倒也没有莽撞行事，开始亲自试用互联网，亲身研究互联网公司，他最终说服了自己：互联网这玩意儿谁寻思的呢，真是好啊，未来，这就是未来！

用他自己的话说——这一盛会他虽然来晚了，但现在他就要进入舞池大展身手了！

大背头，bb机，舞池里的007，当他打算在互联网市场中跟着大家左手画龙右手画彩虹，等着股价像窜天猴一样窜上天时，2000年3月的第二个星期，科技股直线跳水了。

如果说极度悲观点是压死市场的最后一根稻草，极度乐观点就是哄你睡觉的最后一只小羊，你数着一根根阳线，被上涨麻痹着入睡。在最后一批买家进入市场，顽固分子纷纷认输时，少数清醒者如“美国大爷”邓普顿则会反向操作，靠着做空策略，短短几个月就能获得9000万美金的收益。

那可是2000年的9000万美金啊！