一、国内经济

高频数据显示，1月第4周工业品生产环比小幅加快。央行保交楼贷款支持计划期限延长至2024年5月底，竣工端依然是未来信贷政策支持意愿最强的环节。建筑业景气小幅回升，政策性银行的PSL时隔一年后重启净投放，后续也有望加码，支持三大工程。

国内劳动力市场短期内压力增大，主要体现为薪资增速缺少支撑而非整体失业率，消费需求缺少内在动能。12月工业企业盈利增速同比降幅收窄至-2.3%，较11月改善2.3个百分点，但当前生产不弱而需求尚未企稳的格局下，企业库存被动积累。无论是居民端还是企业端，以及被化债约束了投资行为的地方政府端，多方面因素使得总需求不足导致通胀面临价格重新转弱的压力。

中央强调金融强国要求强大的货币，市场对汇率预期稳定，即使美元仍处在升值趋势之中，人民币也不太可能出现大幅贬值。人民币远期加点利率小幅回落，反映出离岸市场流动性边际放松。美联储货币政策的转向预计也会带来我国货币政策更大的操作空间。

上周国常会专门研究资本市场问题，系本届政府成立以来首次，会后政策持续落地。央行预告2月降准0.5个百分点，并补降支农支小再贷款、再贴现利率。国资委要求进一步将市值管理纳入尤其负责人考核。住建部和金融监管总局部署落实城市房地产融资协调机制。证监会表示建立以投资者为本的资本市场，严厉打击违法违规行为，并宣布暂停限售股出借。地方政府政策层面，广州放松120平以上住宅的限购。

二、海外经济

美国12月零售环比增长0.3%，继续强于预期，近期有加速的趋势。12月核心PCE通胀环比上行0.1pct至0.2%，符合彭博一致预期，同比回落至2.9%，略低于预期的3.0%，核心PCE环比折年率3个月和6个月的移动均值都低于2%，显示通胀处在控制范围内。由此看，美国实际零售数据和消费需求旺盛。美国12月初次申请失业金人数为18.6万人，较预期略低，趋势下行，反映出劳动力市场供需格局依然偏紧，支撑薪资韧性和消费需求。

在美国大选年，上市公司面临美国两党博弈之下的对华政策风险不容忽视，可能会给存在对美出口业务的公司带来一定的影响。

三、资产配置

大类资产配置：基本面对债市构成中期利好是共识，货币政策操作目前来看还有较大的空间，降息时间可能会晚于市场预期。债市短久期利率好于长久期信用，杠杆升高可能带来市场波动加大，需注意灵活交易。海外部分发展中国家随着经济增长和人均收入提升，对资本品的需求可能会提升，这有望为中国企业出海投资和出口业务带来中长期的增长驱动力。

货币市场：短端取决于资金面现实的中枢水平，春节前资金季节性分层现象预计仍将持续，这将一定程度制约短端资产的表现，但在降息落地之前，市场依然会反复对降息预期进行交易定价。

利率：曲线走陡，地方债表现优于国债，国债优于国开。随着地方债发行提速，地方一般债近期体现出相对于国债和地方专项债的价值。在降准超预期、利率快速下行背景下，市场机构通过拉长久期和信用下沉的方式追逐收益。风险偏好的定价在上周基本结束，市场在等待增量信息的阶段，10年国债2.50%位置的锚效应偏强，我们短期仍维持长端窄幅震荡的判断，交易盘需注意节奏。

衍生品：国债期货基差在低位，TL小幅贴水，现券性价比好于期货。互换利率下行需要政策利率调整。

信用：各类利差持续压缩至历史极值，在此前提下机构持券过节的意愿或难以提升。如果未来房地产行业政策力度加大，行业基本面进一步改善，尤其是销售和房企融资改善，那么房地产主体的利差可能会有一定的压降空间。后市对弱资质、弱流动性个券仍需防范风险。

可转债：可转债今年的机会值得重视，但近期高波动，当权益市场方向处在国央企、中特估行情，中小市值公司的可转债可能会出现类似于2022年年底估值压缩的风险。如果股市普遍反弹，可转债可能随市场反弹，但弹性可能不高。

股票策略：股市还处在低位区间，走出这个区间需要更大的政策力度，基本面需要看房地产行业销售何时能企稳，通胀下行风险何时能够消除。中特估满足稳定资本市场、分红回报财政、产业转型等多重政策诉求。政策驱动的反弹还将延续，短期来看大盘权重股、金融、资源、公用事业等板块更符合市场偏好；等到市场回升到新的平衡区域之后，超跌成长可能会迎来机会。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2023年12月31日，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1260亿元，成立7年累计投资收益181亿元，分红超80亿元。

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