基金经理   许利明  

拥有26年证券从业经验，其中包含超9年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。目前担任华夏养老2040、华夏养老2045等多只养老FOF基金经理。

养老目标Y份额成立一年多了，大部分Y份额基金净值出现了不同程度下跌。很多人把这种下跌称为“亏了钱”，继而无限向后推演，衍生出“这样的亏损如果持续到退休，就啥也剩不下了”的结论。那么事实真的是这样吗？为了回答这个问题，我们先从股票市场的特性，以及我们投资要达到的目标来思考这个问题。

首先，我们对股票市场的波动要有客观理性的认识。股票市场受宏观经济环境、投资者情绪、市场估值水平等因素影响，经常产生各种波动。越是短期的波动，不确定性越高。我们不能截取中间一小段，把它无限延长，好象这种波动有什么必然性一样。实际上很多波动都是因为偶然因素促发的，今天一波下去了，明天又会一波上来，我们不能因为今天一波下去了，就说投资亏钱了，也不能因为明天波上去了，就称投资赚钱了。只要我们的钱一天没有从这个市场里离开，这种波动就是没有太多实质意义的。其实我们做其他投资，也有类似的地方，只是我们没有注意过而以。

比如我们买了一份保险，我也不会天天问保险公司，那些钱是如何去运用的；比如我们买房，也很少会天天去看房价跌没跌，因为这些情况跟我们投资的最终结果没有实质性联系。相比之下，公募基金每天公布净值，目的是让持有人清楚地观察到自己资产情况，但这每天的净值与我们最终的投资结果也没有实质性联系。跟我们投资结果有实质性联系的，只有我们初始申购那天的净值和我们需要用钱时赎回那天的净值。中间的净值波动都只是过程，与结果无关。

既然我们投资的最终结果只与投资首尾两天的净值有关，那么我们如何科学合理地确立自己的投资目标呢？这就需要我们对市场波动和自身投资周期两方面都有一个科学合理规划。

当我们在做一笔投资决策之前，我们需要考虑好，这笔投资大约的期限是多长。投资期限长的，风险容忍度可以高一些，可以投资于一些波动更大的产品上，投资期限短的资金，风险容忍度就必须严控，不能投资于波动过大的产品上。千万不能在投资之前，对这笔投资的大约期限没有合理规划，开始投资之后，发现市场跌了，又非常急切地把钱拿回来。这种顾首不顾尾的投资决策往往是投资结果不理想的根本原因。

在做投资规划时，一定要注意以下几件事：

1、切忌线性外推。股票市场的波动存在很强的周期性，从长期看遵循均值回归定律。我们不能把任何一种超额简单地线性外推，即使是长达五年以上的超额也不可以。很多投资者，在市场上涨过程中，越涨胆子越大，以为上涨可以永远持续，以至于在市场最高点勇敢地买进去。而到了市场下跌周期，又越跌越怕，以为市场要无限跌下去，以至于在市场最低点卖出来。从而最终导致投资结果不理想。

那么合理预期应该是什么呢？

以偏股型公募基金指数为例，我们的市场波动周期大约在四年左右，它的合理回报大约在15%左右。如果它连续三年，平均年化回报超过20%，那么未来它进入回归的概率就大大增加。相反，如果它连续三年，平均年化回报低于5%，那么它向上回归的概率就大大增加。

（来源：Wind，指数历史走势不预示未来表现，不代表基金产品业绩）

同时，我们也必须意识到，不同的股票市场之间很难类比。

以美股为例，很多投资者谈起股票投资，言必称美股，言必称巴菲特，这是非常不合理的。因为他们所知道的美股，很可能只是过去这四十年左右的，至多倒推到巴菲特开始从业的时候，也就六十年左右的时间。但实际上，在六十年之前，美股市场波动特征与现在是非常不一样的。而现在的美股，无论是经济结构、发展模式，还是制度环境，与六十年前都有了非常大的差别，而我国的经济环境显然与美国的经济环境没有太多相似之处，相反与美国六十年前的经济环境，可能相似度更高一些。所以依据近些年美国股票市场得出的投资结论，甚至是总结出来的投资理论，在中国市场里都是不可靠的。对此，我们要有一个客观清醒的认识。在可预见的未来二三十年时间里，我们的股票市场也不太可能象美股那样波动。

事实上，美股在全世界范围内都是比较特殊的存在，相比之下，日本股票市场，英国股票市场，德国股票市场，与中国未来股票市场的相似度可能更加高一些，他们的经验可能更加具有借鉴意义。

再说巴菲特，作为一代投资大师，他的成功和出名，这件事本身已经足够说明，幸存者偏差多么难得。即使是他重生于当前的美国，也很难重写他这一生的传奇。

2、赛道产品和全市场产品，有着不同的波动规律，长期投资不是解决所有问题的唯一方法。当前的基金市场中，有相当大一部分产品是以某个行业或者风格特征为主要投资对象的。我们称这类基金为赛道基金。当前存量最大的赛道基金有消费、医药、新能源、TMT、周期、金融地产六大赛道。近两年，锚定小市值风格的基金、锚定红利风格的基金也在赛道化。这些基金的波动特征与全市场基金非常不一样。我们说股票市场长期遵循循环往复螺旋式上升的规律，这指的是整体市场，而不是某个具体的细分赛道或者方向。

因为从长期看，每个赛道都有自己的生命周期，没有哪个赛道可以长盛不衰，没有哪个风格可以永久持续。因此，长期投资可以解决市场中大部分问题，但“长期投资”并不是万能的，我们还要具体问题具体分析，及时止盈的意识也必须要有。