上周市场冲高回落，日均成交额接近万亿，仍维持较高水平；风格上，价值优于成长，大小盘相对均衡。行业方面，有色金属、基础化工、石油石化、农林牧渔表现靠前；计算机、通信、军工表现靠后。其中，AI、人形机器人、低空经济等主题在上周跌幅较大，符合我们前期的预判——未能兑现业绩的概念板块在政策偏空窗期的阶段可能出现阶段性回调。

海内外宏观经济超预期

近期公布的3月国内PMI数据超出预期，显示制造业景气度有所回升。但内部分项数据显现的问题仍需重视，在产能过剩和中期债务的约束下，内需或难以出现大幅扩张，企业生产可能逐步修复，但在利润率较难提升的情况下，企业利润的增加将主要依赖于量增。

外需层面来看，当前美国以及新兴市场PMI均超预期上行，表明全球制造业重回扩张期，也带动了中国、欧洲PMI水平的提升。短期内，外需提振背景下的出口产业链逻辑仍然存在，其中最直接的产业投资机会主要来自国际定价的商品市场，上周有色金属、基础化工、石油石化涨幅均位居前列，这些板块的分化逻辑值得关注。

与此同时，较强的制造业PMI、就业数据显示美国经济韧性依旧，市场对美联储降息的预期又出现调整，当前预计降息幅度缩小，降息时间延后。伴随美国经济与通胀的走势，全年降息预期仍会发生调整，甚至可能出现全年不降息的情况，这为海外风险资产带来了重新定价的可能。但短期内，美联储降息幅度与进程对A股市场的直接冲击不大，对国内货币政策降息的空间或形成影响，比如限制货币政策降息幅度等。

关注上游资源与出口产业链

往后看，3月份国内通胀、进出口、金融数据将陆续公布，成为市场关注点。我们预计，通胀数据将仍处于偏弱状态，进出口数据将延续前期向好趋势，金融数据将表现承压。整体而言，我们对以上数据持较为谨慎的态度，预期不会过高。

在经济数据公布、上市公司业绩披露将对市场带来直接影响的同时，海外风险影响也不容忽视。除了前文提到的不断摇摆的美联储降息预期外，对海外地缘政治冲突、美国对华政策情况也要保持关注，要谨防“黑天鹅”事件的冲击风险。

结合上述背景，我们认为上市公司盈利高景气与宏观经济基本面修复（出口链）仍是当前核心主线，高分红低估值防御与长线主题的新质生产力仍是重点关注方向，前者更关注估值性价比，后者更关注盈利的兑现能力。

落到板块配置上，重点关注的方向包括：上市公司盈利主线（如消费股）、宏观基本面修复主线（大宗商品+出口链）、高分红低估值防御主线（具有性价比的内部扩散机会）以及新质生产力主题（产业链供应链优化升级、新兴产业和未来产业、数字经济创新发展）等。