一、国内经济

经济转型依然是很重要的政策目标，可能会继续令国内传统刺激措施有所保留。经济受到出口小周期拉动，较好的一季度数据会增强政策部门继续推进经济转型的信心。二季度出口迎来有利阶段，基建等进入开工旺季，财政资金有望向实物工作量传导，预计数据表现依然不差。

消费行业的自然触底，既有疫情后的需求释放，也有消费结构的变化：今年清明假期，全国国内旅游人次1.19亿人次，按照可比口径较2019年同期增长11.5%。国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%，人均支出恢复至2019年的101%。

外部政策环境方面，美国财长耶伦访华，关注我国产能与美国企业在华经营情况。

二、海外经济

美国ISM制造业PMI重回扩张区间，服务业PMI的价格分项下降。虽然中游制造业的价格在向上走，但终端零售商加价传导通胀的能力在下降，背后是劳动力市场整体供需两旺，移民恢复了劳动力的供给，薪资增速在正常化，企业离职率也回到疫情之前的水平，使得薪资-通胀的螺旋压力降低。未来预计会看到服务业通胀的下行，商品价格的低波动。

美债利率上行与波动率的下行反映出市场逐渐接受了美联储将通胀和经济增长进行“切割”的言论。长端美债将抬升至新的中枢，这一过程可能使得风险资产阶段性承压，但大环境依然友好。

劳动力市场的正向供给冲击将压制通胀的上行风险，支撑央行的降息预期，并且对经济增长形成阶段性的刺激，叠加全球制造业的复苏，目前大宗商品强beta，对风险资产也较为友好。不过，原油和铜都一定程度上透支了预期，短期内需要消化过快的上涨，短期内铜金比下行反映出市场并未对金属需求看多进行定价。海外关注地缘政治，对商品和黄金有利。

三、资产策略

大类资产：债券市场当前灵活交易，可维持不高于中性久期暴露，根据相对性价比积极调整组合结构。目前PMI的数据对债券市场而言已经“利空兑现”，到目前为止财政出手化解房地产风险的力度依然不及预期。限制债市表现的还是资金面缺少空间。债券市场4月风险比3月份下降，关注3月份通胀数据的影响。债市行情逆转的概率不大，震荡之下调整可能都偏机会，5月政府债的供给节奏比较关键。

货币市场：存单价格已逼近去年8月资金面最宽松的时点，不排除存在假期配置效应的推波助澜，重点关注DR为代表的资金价格中枢，若能有效向下突破或带动3年内资产进一步表现。若资金价格仅围绕前期中枢呈现大幅波动，在供给隐忧下，或对存单及短端利率带来调整压力。若资金面保持“量足价稳”格局，则久期策略会继续好于杠杆和票息策略。

货币政策方面，上周三尾盘央行货政委员会Q1例会提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”，市场解读存在分歧，长端利率先下后上。我们认为表述整体偏中性，央行只是关注到曲线平坦化现象，客观上目前化债和支持房地产需要降低融资成本，债券市场是很重要的渠道，但曲线倒挂在央行看来也不匹配当前基本面环境，更要尽量避免。

利率：复盘上周三个工作日，综合来看，利率曲线走陡，信用表现好于利率，3年内标准信用下行2-4bp为主，弱资质产业债大幅下行10-12bp，1年二永下行5-7bp表现好于同期限信用。3-5年标准城投债下行3-5bp，表现好于产业债，弱资质城投继续下行6-9bp，曲线中段期限等级利差进一步压缩。长端信用下行2-4bp为主，表现好于同期限利率。

本周进入数据发布期，叠加高层政策预期，不排除消息面扰动增多，长端在接近低点区间，仍以交易价值为主。从3月PMI和大宗商品价格走势来看，经济“弱地产、强制造与服务”的格局对债市并未构成明显利空，债券市场有小幅陡峭的压力。

信用：目前2年期信用债性价比相对略好，在近期一级市场季节性放量发行的背景下，可在一二级市场关注信用债调整后的参与机会，留意长久期品种的流动性与期限利差保护。

具体券种来看：（1）地产债方面，建议继续关注地产企业受到的支持情况以及稳地产政策的影响，目前时点对于中长期地产债券继续保持相对谨慎。（2）一揽子化债方案推动下，中低等级城投债券收益率下行迅速。预计短期内城投债供给偏少的格局仍然不会改变，行情可能会延续一段时间。风险点是目前市场走得比政策落地更快，关注超涨后的估值风险，尤其是对于负债不稳定的组合。在择券时需要规避资质偏弱、且业务较杂的城投企业。（3）金融债方面，银行次级债目前利差偏低，配置价值不高，更多体现为市场波动时的交易价值。

可转债：二季度关注发行人业绩风险，对应于发行人正股是微盘股的可转债标的关注估值风险。有色这样的热门品种可能容易受到商品期货价格扰动，需要等待市场稳定。

股票：从政策出台程度、市场反弹幅度、时长和结构看，流动性驱动的“修复行情”接近尾声，后续将回归基本面。股票市场风格面临变化，从纯高股息、主题投资和TMT切换至三个方向：上游资源品、中游制造以及大消费。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2023年12月31日，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1260亿元，成立7年累计投资收益181亿元，分红超80亿元。

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