一、国内经济

4月份通胀数据公布，呈现出物价的低位温和回升。4月份CPI环比由降转涨，同比涨幅略有扩大，CPI中价格上涨的项目主要是衣着和服务类；PPI同比降幅收窄，PPI中价格上涨的主要项目是资源类商品和一般日用品。

投资者可以适当降低对4月份货币信贷数据的关注，不必因个别月份数据波动对中国经济悲观。4月企业投融资需求下降，政府债券净融资为负，这是社融数据下降的一个主要原因，此外也有季节性因素。在淡化单月份金融数据波动的同时，我们认为更重要的是，随着政府债发行逐步加大后，关注二季度财政支出力度的延续情况和5-6月份经济基本面数据的变化，尤其更加关注服务业、制造业、出口等经济的结构亮点。

央行《金融时报》周末发文指出，2024年一季度，国家统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，是数据变化的主要原因。2023年及以前，金融业增加值在做季度核算时，其主要构成部分货币金融服务业增加值，主要参考存贷款余额的同比增速进行推算。2024年一季度优化后，金融业增加值在季度核算时，改为更多参考银行的利润表指标，包括营业收入中的利息净收入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。实践中看，考虑到核算方法优化在今年4月被各方所了解和熟悉，预计对货币信贷增长的扰动可能集中体现在二季度，且会在下半年持续产生影响。特别是和2023年同期做比较时，计算出的同比增量、同比增速等指标会受到更大影响，相关扰动可能要延续到明年才有望逐步淡化。长期看，货币信贷数据“挤水分”，金融业增加值“去虚胖”，有利于金融业高质量发展。

还需注意，当前经济结构转型加快，带来的影响反映在产出结构和物价数据上。当前经济的核心拉动依然是出口和制造业，供应制造业的上游资源和运输行业相对受益，但供给的扩大要快于需求侧，产品价格和企业盈利暂时难以回升。在防空转和高质量信贷投放成为政策目标的背景下，金融资源持续流向制造业和科技类企业的趋势大概率还会延续。

还需注意的是金融在经济转型中的作用。关于房地产投资方面，后续数据随着基数效应可能会有所企稳，但需要持续提示的是，纯商业地产从销售回升到拿地开工的传导所需时间可能会较过去更长，关键因素在于商业地产开发商的经营扩张意愿不足，金融行业也难以大幅向房地产行业提供融资。近期高频数据指向地产投资绝对水平还没有出现显著改善。

制造业目前面临的问题不再是金融资源支持不足，而是金融资源大量投放带来了企业扩张和竞争加剧，行业竞争格局变差，中下游需求不足的情况下导致产品价格下行。未来如果制造业信贷更加审慎投放，企业对信贷需求有所克制，可能会改善行业竞争格局，提升企业盈利。

二、海外经济

市场对美国通胀的定价已在高位回落，接下来将逐步过渡到通胀定价回落带来的金融条件重新放松。未来数月TGA账户（财政部一般账户）的持续压降将支撑流动性。

商品市场方面，弱现实导致铜价回调盘整但是显现出很强的支撑，供给侧因素可能是主要原因，包括欧洲废铜市场趋紧，国内铜精矿港口库存显著去化。原油做多情绪降温，地缘政治难以带来显著的供应收缩预期。

三、资产策略

大类资产配置：短期内资金流动和降准降息预期对中短债有利，未来股债的反转条件还是看是否会有公共资金介入房地产市场。

货币市场：禁止手工补息分流存款、理财资金增加债券配置的影响已经在逐步体现，柜台债发行扩大也会带来居民存款转为直接的债券投资。

利率：上周债券利率先下后上，呈现宽幅震荡，机构利率债成交活跃。后市我们认为债市维持震荡，久期看法保持中性，利率曲线结构看陡峭化。

财政部公布了备受关注的超长期国债发行计划，发行节奏较为平均。今年1万亿超长期特别国债计划中包括3000亿元人民币20年期、6000亿元30年期和1000亿元50年期，全部债券将在11月底前发行完毕。根据这一计划，5-6月政府债的供给高峰未必会彻底扭转当前债券市场“资产荒”状况，投资者也预期相关部门为了配合政府债券发行高峰来临，可能采取措施提供更多资金流动性，确保债券市场平稳运行。

债市当前多空因素交织，缺乏主线，预期分化，我们认为短端关注点应侧重在资金利率中枢的现实情况、存单一级发行的定价，长端关注政府债供给节奏及货币政策的配合程度，等待市场主线再次明晰。短期多空拉锯、宽幅震荡的行情中，组合根据负债端的波动率容忍度调整整体久期暴露，不宜高于市场同类型产品的久期中枢水平，结构考虑5年内哑铃型，规避超长端；对配置仓位而言，多看少动；对交易仓位而言，在突破关键点位时轻仓参与，快进快出不恋战。

信用：上周全周来看，5年期及以内的中高等级信用债收益率下行1-5bp，利差压缩5bp左右；10年期信用债收益率下行幅度在3bp以内；弱资质信用债表现最佳，收益率下行5-15bp，利差压缩10bp左右。

“烂尾楼”是中国房地产信用风险的表现形式，等待企业端信用修复，信用债供给偏弱令资产荒格局延续，尤其是短期内城投债供给偏少的格局仍然不会改变，对地产债我们也继续保持谨慎。在利差不断压缩的过程中，我们认为可以考虑逐步减持弱资质、弱流动性资产，可考虑置换为高等级信用债。

可转债：A股市场和转债市场呈现出震荡向上行情，但市场缺乏主线，行业轮动仍然较快。后市对结构性机会谨慎乐观。

股票：基本面层面，国内经济3-4月份旺季不旺， 5-6月份预计淡季不淡，出口、基建和服务消费环比回升。企业盈利层面，经历高基数的一季报后，后续业绩整体大概率向上修复。政策层面，伴随新“国九条”出台，监管环境对供需结构明显改善，利好价值股和大盘股估值重塑，从日韩交易所改革来看，外资可能重新流入，总体而言近期监管政策改革对股票市场中期表现将带来提振。

行业配置策略上，Q2看好内需为主的医药、消费、军工，其中，医药需要规避长逻辑向下的领域（服务类的、CXO、疫苗等），相对看好具有创新能力的医疗企业，消费寻找港股互联网、白酒等核心标的。今年港股值得重点关注，可以积极挖掘投资标的。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年4月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1600亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。

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