进出口数据整体均超预期，经济结构性复苏态势明显。据海关总署披露数据，我国4月出口以美元计价同比增1.5%，显著高于wind预期（-0.11%）及前值（-0.75%）；进口同比增8.4%，亦显著高于预期（3.54%）及前值（-1.90%）。海外制造业企稳回升，补库周期开启，对我国出口仍将带来一定支撑。

【来源：wind，招商资管】

内生需求不足导致价格偏弱仍是制约企业投资意愿的关键变量。4月，CPI同比上涨0.3%，高于预期（0.2%）及前值（0.1%）。其中，食品价格下降2.7%，降幅与上月相同，影响CPI同比下降约0.49个百分点；非食品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.77个百分点，其中能源价格上涨3.6%，涨幅扩大2.3个百分点。据测算，在4月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.4个百分点。同期，PPI同比降2.5%，弱于预期（-2.3%），较前值（-2.8%）降幅收窄。其中，生产资料价格下降3.1%，降幅收窄0.4个百分点；生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业中，主要受国际定价的石油和天然气开采业价格上涨9.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.6%，涨幅扩大；而国内定价的煤炭开采和洗选业价格下降14.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降5.4%，电气机械和器材制造业价格下降4.2%，农副食品加工业价格下降3.6%。据测算，在4月份-2.5%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-1.8个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。正如央行货币政策报告中指出的，当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡。

【wind，招商资管】

企业及居民加杠杆的能力和意愿仍有待提升。据央行官网公布数据，4月当月社融负增1987亿元，月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，低于预期（8.68%）及前值（8.7%），创历史新低。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为244.92万亿元，同比增长9.1%，占同期社会融资规模存量的62.8%，同比高0.5个百分点；企业债券余额为31.78万亿元，同比增长0.9%，占比8.1%，同比低0.6个百分点；政府债券余额为71.06万亿元，同比增长13.7%，占比18.2%，同比高0.8个百分点。货币供给方面，4月末，M2同比增长7.2%，低于预期（8.29%）及前值（8.3%），亦创历史新低。M1同比下降1.4%，M0同比增长10.8%。前四个月人民币存款增加7.32万亿元，其中，住户存款增加6.71万亿元，居民仍处于报表修复中。央行货币政策报告中提及，要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，盘活被低估占用的金融资源，可能会使得信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资。当前经济继续分化式复苏，“外需强内需弱”、“供给强需求弱”，导致“量强价弱”，进而导致“数据偏强预期仍弱”，引发信用收缩、社融走弱，宽信用的关键仍在中央财政支出力度及方向。

【wind，招商资管】