一、国内经济

上周宏观高频数据多数走弱，地产需求持续低迷和外需边际走弱都有影响。根据中指研究院的数据，6月第二周的15城二手房成交环比回落，低于去年同期；30大中城市商品房销售6月第二周环比小幅回落、同比小幅上行。

如果没有强大外力，销售超调预计将持续，“烂尾楼”是中国房地产信用风险的表现形式，当前政策层面已经出现积极信号，打响攻坚战，未来继续期待公共资金介入保交楼，帮助企业端信用风险缓释。

在房地产基本面未见改善的情况下，5月份金融数据低迷并不意外。结构上看，企业端融资需求总体平稳，与当前制造业活跃的格局相吻合，居民端的融资整体则比较弱，一方面消费不强，另一方面居民购房也偏弱，此外可能还因为居民整体早偿现象还比较多，或导致货币增速下降。5月政府发债进度加快，但是财政支出进度还有待提速。

尽管财政金融政策持续发力，但信贷政策倾向于盘活存量、新增信贷注重质量，预计全年社融稳中小幅回落，结构上会更加注重充分满足高质量产业的融资需求。企业存款的出表行为比较明显，表现在企业存款同比明显减少，但是非银的存款是明显同比增加的，潜在影响可能是随着存款流失，二季度末银行仍面临一定的揽储压力，当然，这也取决于金融业增加值核算新要求的落实情况。6月以来，票据利率下行趋势不变，同时大行也转向买票，或表明6月信贷投放仍较为平淡。金融政策方面，关注本周即将召开的陆家嘴论坛。

二、海外经济

美国制造业PMI回升和补库的预期差已经消除，美国制造业PMI回升得到确认，同时美股上市公司一季报业绩和前4个月订单强劲，确认和加速了出口链的上涨。

但往后看，这一轮美国PMI的回升大概率难以持续，同时6月开始进入大选周期，美国关税牌会越打越多，同时企业出口盈利的三因子——需求、成本和汇率，其中制造成本和汇兑损益的潜在风险逐步增加，即随着商品价格抬升、人民币汇率在未来可能转强，不利于出口型制造业企业的盈利；而需求端，我国PMI的新出口订单分项已经连续两期出现回落。

跨市场方面，上周原油录得4月以来的最大周度涨幅，跨市场的波动率处在低位，主要的潜在风险是地缘政治。美元指数上周反弹，人民币兑美元汇率近期再现贬值压力，在岸即期价报7.257。10Y美债收益率震荡下行至4.22%，2Y美债下行至4.71%。

三、资产策略

大类资产：经济基本面仍是供大于求，对债市有利，如果刺激需求或收缩供给的政策延后出台，那么债券市场的行情可以持续更长时间。不过，对当前经济数据，尤其是金融数据不佳需要辩证看待。一是银行资金出表，金融总量数据对债市的领先性下降，更多表现为同步性；二是资金从银行体系流向非银，非银机构加杠杆，意味着债市流动性结构变得脆弱；三是关注边际变化，如财政已开始加杠杆，跨市场避险情绪一定程度上源于对跨境资金的潜在流入力量反映不足。

货币市场：上周银行资金供给和非银资金需求都在持续恢复，DR007从周二的1.81%小幅上行至周五的1.82%，重新回升至7天逆回购利率上方。目前来看，资金利率下限仍然存在，当前或不具备持续下行至政策利率以下的条件。R007则在1.83%-1.84区间波动，二者利差降至2bp。

本周一央行进行1820亿元一年期MLF操作，利率持平2.5%，当天有2370亿元1年期MLF到期。不过，由于周末央行金融时报已经就大概率不降息进行了吹风，市场对不降息提前有所预期，即利率下调仍有空间，但也面临稳汇率和银行息差收窄等内外部约束。

利率：尽管上周国债发行较多，对资金面有压力，但债券市场表现继续强势，利率曲线走平。中短端利率震荡，信用利差微幅压缩；长端及超长端利率表现亮眼，下行3-5bp，信用下行6-9bp为主，利差强势压缩。周内权益市场表现疲软在风险偏好层面亦支撑债市情绪。随着利差压缩，地方债的性价比有所降低。利率回到了波动区间的下沿，有向下突破的迹象。

我们认为，组合久期跟随市场同类产品中枢水平，配置仓位多看少动，重视品种及期限结构的调整；交易仓位看短做短，维持区间交易思路轻仓参与。

信用：全周来看，中长端信用及资质最弱的信用利差继续强势压缩。其中，5年内AA-中票下行10-13bp；7-15年产业下行5bp，较弱资质下行6-9bp；7-30年城投下行6-10bp。7年及以上利率类品种亦有2-4bp利差压缩，其余品种及期限利差震荡为主，进一步压缩阻力增大。机构久期分歧环比略有加大，中短端信用利差低位徘徊背景下，久期与票息策略相辅相成。

展望后市，在3年、5年利率创出新低后，2.05%的1年存单和2.30%的10年国债在赔率层面体现出相对价值，且接下来同业存单到期压力也较大。我们认为，资金价格中枢依然是中短端的核心约束，存单若不下行则制约了信用品种的进一步表现。长端及超长端的定价分歧大，虽然央行屡次喊话对市场的冲击在递减，但我们认为在其绝对点位向下突破“喊话底”且接近前低附近时仍应提高警惕，同时密切关注政府债发行再度提速及三中全会可能带来的增量消息。

可转债：公募的转债仓位持续高位，潜在增量来自年金险资等长线资金，仍有部分在场外观察，一个表征指标是可转债ETF规模自4月底开始持续增长，对转债估值起到一定支撑作用。

当前转债估值已修复至过去几年的中枢水平，4月以来的转债表现显著强于正股，背后支撑即为转债估值的韧性。另外，正股波动率持续高于转债的隐含波动率，也为中长期的估值修复提供了一定基础。从个券角度，当前存在不少高YTM转债，与信用债相比具备期权属性，与股票相比具备债底保护，在排除信用风险的前提下，能够挖掘到不错的回报。

配置策略上，在上市公司募资收紧的背景下，转债净供给转负，存量较年初下降700亿，叠加经济弱势运行的背景，低价大盘高评级转债成为不少机构的首选，后市可能延续该风格，为稳健型配置思路提供支持。另一方面，进入六月，可转债市场的科技主线也值得关注。

股票：宏观经济环境、资本市场监管环境、增量资金属性等因素，共同决定大盘和价值的占优局面还将持续相当一段时间。至于阶段性的行业配置方面，沿着两个主线布局：一是刺激内需，收益领域包括金融地产、基建链、消费医药；二是限制产能的扩张，收益领域包括能源、生猪等。此外，受益于财政加杠杆和新质生产力结合的、前期表现滞后的科创板块或也有机会，包括TMT和军工行业等。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年4月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1600亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。

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