招商资管宏观周报 | 内生需求不足仍是当下经济的主要矛盾

2024-07-23 22:00

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宏观数据日历

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宏观市场分析

海外宏观


美国就业市场走弱。截至7月13日的一周,美国当周初请失业金人数24.3万人,较上周增加2万人 ,表明被解雇人数有所反弹;截至7月6日的一周,续请失业金人数增至186.7万人,创2022年以来最高水平。高频数据近期有所反复,但整体趋势与月度走弱数据相印证,美国就业市场在高利率环境下边际持续弱化。
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【来源:wind,招商资管】
就业边际走弱的同时,通胀持续回落,市场降息预期持续升温。目前9月降息已被市场充分定价,年内2次左右降息。但考虑到大选可能对货币政策节奏带来干扰,同时特朗普回归后的政策整体偏通胀,近期长期通胀预期明显走高,这会对美联储的政策效果带来比较大的不确定性。由此,维持美联储大选前或可能不降息,而市场存在过早定价降息的风险。

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【来源:wind,招商资管】
欧洲央行维持三大关键政策利率不变,重申需更多数据方可再次降息。欧央行6月降息之后,7月议息会议暂停表明降息周期仍面临较大的扰动。薪酬和服务业通胀上升,地缘冲突及国内选举不确定性增强,欧央行或需确认二次通胀风险明显缓解才会继续降息。目前看来,若美联储9月降息,欧央行跟随降息的可能性很大。“欧弱美强”下,即使美联储降息,美元指数仍有可能被动抬升。欧洲选举后欧元区内部或趋向各自为政、协调难度提升,经济修复节奏或边际弱化。由此,即使美联储年内开启降息周期,弱欧元下,美元指数也可能被动抬升,继续对非美货币汇率形成压力。

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【来源:wind,招商资管】

国内宏观

 
高频数据继续支撑经济弱复苏的趋势判断。国际定价大宗商品继续走弱,国内定价商品整体继续仍偏弱,内需不足导致价格低位徘徊仍在压制企业补库意愿。30城商品房成交套数持续走弱,房地产企稳回升仍有待进一步观察。
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【wind,招商资管】
经济修复边际走弱,内生需求不足仍是主要矛盾。据统计局官网公布数据,上半年,我国GDP实际同比增长5.0%。其中,一季度国内生产总值同比增长5.3%,二季度增长4.7%。6月份,规模以上工业增加值同比增长5.3%,低于前值(5.6%),但高于预期(4.96%);上半年,全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。6月份,社会消费品零售总额同比增长2.0%,低于前值(3.7%)及预期(3.99%);上半年,社会消费品零售总额同比增长3.7%。上半年,全国固定资产投资同比增长3.9%,略低于前值(4.0%),但高于预期(3.88%)。“生产强、需求弱,投资偏强、消费走弱”,地产触底修复支撑仍较弱,内生需求不足仍是当下经济的主要矛盾。

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【来源:统计局官网,wind,招商资管】
收入实际增速高于经济增速,但价格预期走弱,压制居民消费意愿。上半年,全国居民人均可支配收入同比名义增长5.4%,扣除价格因素实际增长5.3%。其中,城镇居民人均可支配收入同比名义增长4.6%,实际增长4.5%;农村居民人均可支配收入同比名义增长6.8%,实际增长6.6%。但在整体预期走弱的背景下,居民杠杆率仍偏高,整体消费意愿和能力承压。

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【来源:wind,招商资管】

内生需求不足,宽松政策预期有所升温。宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力,尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。三中全会公告中提及,“要完善中央和地方财政关系,增加地方自主财力,拓展地方税源,提升市县财力同事权相匹配程度,适当加强中央事权,提高中央财政支出比例”,关注后续具体举措对地方宽信用能力和意愿的提振。

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【来源:wind,招商资管】

03

宏观市场展望


经济内生动能仍有待进一步提升,在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下,2024年经济有望延续修复态势。三中全会重申年内5%的增速,宽松政策预期有所升温。经济弱修复的同时,通胀或将温和回升。实际利率偏高,一定程度上压制投资及消费需求,货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期,对我国货币政策仍有一定掣肘,故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主,总量政策为辅”的组合。宽货币向宽信用传导仍然有待于财政的进一步发力,尤其是中央财政支出对其他主体资产负债表的修复。关注三中全会后中央-地方财税体制改革,是否会将消费税改为共享或地方税,考核方式上是否能激发地方政府的发展动能;中央财政支出方向是否会向“权益资金”倾斜等。

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【来源:wind,招商资管】



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