市场整体观点：

今年上半年市场一度偏好“类债红利类资产”，超额收益显著，这是市值整体呈现过度悲观及风险偏好极低状态的表现；但到6、7月，部分红利资产纷纷从高位逐步回落（呈现收敛趋势），市场开始寻找新方向，有向低估值高ROE的核心资产切换的苗头；三中全会后，市场风险偏好有望迎来修复，低估值的核心资产有望迎来底部向上的拐点。

7月份市场呈现短期预期落空，但中长期风险偏好提升的行情。三中全会政策毕竟是国家中长期的发展规划，影响的是A股中长期的运行趋势。而短期来看，存在“远水解不了近渴”效应，同时会后市场缺乏有效增量资金，加上投资者对于短期利好预期的落空（短期的大力刺激政策落空），导致近期行情下挫。根据兴业证券数据，参考近10年花旗中国经济意外指数，每年5、6月往往是市场预期悲观的时候，而7、8月市场的悲观预期大多迎来一些修复。尽管短期市场情绪、风险偏好仍处于较低水平，但三中全会、政治局会议定调积极，有利于整体抬升市场改革预期，从中长期维度提升市场的风险偏好，是中长期布局的起点。

7月份医药行情回顾：

7月，A股医药生物行业申万一级指数涨幅+0.22%（跑输沪深300指数（0.57%）0.35pp）；位于申万31个行业涨跌幅中第13/31名；港股恒生医疗保健指数涨幅+0.71%（跑赢A股医药0.49pp）。其中A股医药行业组中医疗服务、化学制药、生物制品、中药、医药商业、医疗器械6个板块申万二级指数涨跌幅分别为6.31%、2.23%、-0.10%、-1.70%、-3.34%、-3.40%。其中医疗服务板块涨幅最大，医药器械板块跌幅最大。7月，在医药生物行业三级指数中，CXO板块涨幅最大，涨幅为7.52%；线下药店板块跌幅较大，跌幅为-13.18%；7月份医药行业整体表现偏中等。

7月份，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，该政策是全年医药行业最大的利好之一。全链条是指的需从六个方面同向发力，在研发、转化、准入、生产、使用、支付各环节对生物医药创新给予全链条的支持，努力营造一个鼓励生物医药创新的制度环境，推动产业高质量发展。各地支持政策也在持续密集出台（北京、广州、珠海已提前出台），另外各地生物医药产业投资基金加快设立。国内医药创新环境持续向好，创新药相关的临床CRO有望迎来需求端的明显改善，整体利好创新药和CXO板块，因此，7月份CXO板块受益于此政策开始见底企稳并反弹。7月份药店大幅下跌主要是受前期药品比价系统和比价政策影响。

数据来源：Wind，统计区间：2024.07.01-2024.07.31

数据来源：Wind，统计区间：2024.07.01-2024.07.31

数据来源：Wind，统计区间：2024.07.01-2024.07.31

上半年医药行情回顾：

上半年，医药行业收益率在申万31个一级行业指数里排名第26名，排在相对靠后的位置。上半年整体来看，市场波动较大，流动性也不断趋紧，行业也持续受到多重利空因素的压制，如医疗反腐事件依然在上半年对医药行业造成影响，反腐的热度并没有随着时间而减弱，其对医药产业链的影响较为深远，即从终端的医院逐步延伸到上游供给端的制药企业。另外，行业全链条支持创新药政策最终出台成为医药行业的重大利好事件，但从上半年的政策来看，依然是利空因素较多，利好因素单方面带来的催化也没有释放出来，叠加行业景气度偏低和流动性因素，医药整体表现不佳。

第一季度医药行业总体呈现振荡行情，前低后高，高股息率的细分板块整体比较好一些。1月份，市场表现惨淡，医药行业跟踪大盘大幅调整；具有高股息率/高分红率、低估值的标的表现较好，主要是医药商业、线下药店、中药等板块里的央国企公司表现稍微好一些；而具备科技股属性的创新药、创新器械、CXO板块则表现较差。进入2月份以来，大盘开始大幅反弹，医药板块跟随大盘开始普涨，随后行业开始分化，小盘股较大盘股表现较好一些，风格偏向中小盘股风格，同时成长型标的涨幅好于价值型标的，并没有特别明确的主线，行情整体还是风格因素在驱动，而并非基本面因素主导，医药行业整体相较其他行业表现弱一些。3月份，市场开始反映一季报业绩预期情况，业绩预期较好的公司表现好一些；美国《生物安全法案》事件造成CXO板块持续低迷，尽管有行业利好政策刺激（如“推动大规模设备更新行动方案”），但催化性不强。

第二季度，医药行业继续呈现振荡行情，前高后低；供给侧具有明显收缩特征且竞争格局持续优化的板块血液制品整体表现得较好一些。4月份，市场流动性整体有所改善，随着日元对美元汇率快速下跌，资金回流，流动性逐步改善，医药各细分板块整体表现良好，原料药板块、线下药店板块较好。4月份行情逐步分化，前期跌幅较多、有催化、业绩有支撑的板块反弹也较多。进入5月份，具有高股息率/高分红率、低估值的板块表现较好，而中小市值较多的且不具有明显高股息特征的医药板块则表现较弱。6月份，医药行业整体延续了5月份的跌势，体现在市场逐步对2季度行业的业绩预期不太乐观，市场流动性进一步萎缩，除了血液制品板块表现强一些，其余细分板块均呈下跌趋势，尤其是利空因素较多的线下药店板块（受药品比价系统和比价政策影响）。上半年医药行业利空因素主要有美国对中国器械加征关税、中美生物安全法案、欧盟针对国内器械调查、医药集采提质扩面、三明医改、医疗反腐、药品比价政策等。

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.01-2024.06.30

数据来源：Wind，统计区间：2024.01.01-2024.06.30

血制品、精麻药板块观点与投资逻辑：

血制品、精麻药板块具有供给侧收缩，竞争格局优化、集中度提升的趋势，是今年医药行业内关注较多且收益率相对不错的板块。当前产能过剩的大趋势下，血制品作为国家战略资源品，资源属性强，准入壁垒高，兼具稀缺性和不可替代性；需求端稳健，且供给侧不断收缩，行业重组并购频发，集中度也不断提升，同时受集采政策影响较小，景气度较高，中长期业绩增长普遍看好，因此符合当前市场环境下的投资逻辑，是值得长期跟踪和关注的优质赛道。精麻药板块同样进入门槛较高，国家监管政策趋严，龙头企业竞争优势明显，集中度相对较好，需求端并没有受到大环境的过多影响。因此，血制品、精麻药可作为医药行业中长期投资值得重视的高景气赛道。

三中全会关于医药的进展与观点：

从三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》看医药行业：

整体而言，三中全会《决定》在医药行业方面的表述上相对积极，说明政策对于产业的支持程度不断在提高，此次提到三医联动（医疗、医保、医药），医疗体系深化改革是放在第一位的，前期的政策重在医保、医药方面，而此次在提法上强调医疗，意味着医疗大概率将是未来5年深化改革的重点，医疗领域涉及到的医疗服务价格改革，是市场关注的重点。过去几年国家关于药品器械的集采、医保的控费相关的改革推进得非常多，所以医疗服务体系的改革可能是下一步的重点。从此次医疗反腐上看，这应该是医药行业开始深化改革的重要一步，先通过大力反腐让行业回本清源；可以预见的是，下一步可能会针对医疗服务价格进行改革（或进行集采），《决定》中提到深化以公益性为导向的公立医院改革，推进医疗服务为主导的收费机制、薪酬改革。之前医疗体系中药品器械是大头，重药品器械，轻医疗服务，而此次进一步推进医药分家，以医疗为主导，引导行业高质量发展，这是一个积极信号，值得关注。

三中全会提到医药产业发展方面，首次明确提出“健全支持创新药和医疗器械发展机制”，对于行业的支持政策可以更乐观，这个跟两会以及近期国务院常务会议审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》是一致的。新质生产力体制机制方面，提到生物医药。健全提升产业链供应链发展体制机制，提到医疗装备。完善高水平对外开放体制机制，提到医疗，有序扩大开放。完善中医药传承创新发展机制，提到中医药，与之前表述基本一致，之前是促进。总体上看，比较受益的是创新药、医疗装备、中医药这几个领域，三中全会确定的是今后中长期的大政方针，既要关注写了什么，又要留意没写什么，一般来说确定下来的政策不会急转，这几个领域未来大概率是国家政策引导和中长期支持的方向，投资方面应值得更加关注和挖掘。

2024年下半年行业展望与观点：

尽管当前医药行业市场不太景气，集采、反腐趋于常态化；随着美欧对国内创新药、器械出口的不断打压，国内政策对医药、器械的支持政策越发积极，而不再是过去相对保守的行业发展政策。政府逐步加大对医药行业深化改革和投资（主要是创新药与创新器械领域），助力其成为新质生产力与提升经济质量的重要一环。另外老龄化加速下，医药在进口替代的同时也有出海的较大潜力，是提高经济规模和质量的重要手段之一。

展望2024下半年，连跌3年的医药行业有望迎来阶段性修复行情，老龄化加速的增量市场下，医药防御属性强，但同时兼具进攻属性，是当前市场环境下攻守兼备的优质板块。医药行业逐步回归基本面驱动，市场风格因素逐步在削弱，业绩开始成为个股越来越重要的影响因素与变量；今年来国家政策逐步向创新药、创新器械倾斜，因此结合政策、业绩、估值等因素，下半年重点看好作为新质生产力的创新药、创新器械赛道，特别是具备出海潜力特征的优质创新药械公司，医药创新领域今年有望迎来底部反转的机会。同时，在供给过剩的大趋势下，供给侧具有明显收缩特征且竞争格局持续优化的细分板块是值得关注的赛道（血制品、精麻药等），另外关于国企并购重组特征的赛道（如医药商业流通）也是今年值得挖掘的赛道。另外，行业内低估值的具备高股息率、高分红特征的标的也是值得进一步挖掘和增持。总之在下半年布局中，看好政策引导和中长期支持的方向，特别是二十大、三中全会出台的相关政策，创新+出海能力、供给侧收缩+竞争格局优化、高股息率+高分红领域是医药行业投资关注的重点。

文中数据来源于Wind及官方公开发布

风险提示：

1、 基金经理黄兵曾于2015年7月至2017年9月任中国人民解放军总医院（301医院）博士后，2017年10月至2019年4月任财通证券股份有限公司医药行业研究员，2019年5月至2021年5月任北京远方通达医药技术有限公司技术总监，2021年6月至2023年6月任兴华基金权益研究部研究员，2023年6月9日至今担任兴华创新医疗６个月持有期混合型发起式证券投资基金基金经理。

2、 本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何股票作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。投资者在购买基金之前请先认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律法规文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否与您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资需谨慎。

3、兴华创新医疗6个月持有期混合型发起式证券投资基金风险等级为R3级，为混合型基金，其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金，高于债券型基金、货币市场基金，适合C3及以上级别风险承受能力的投资者购买。