本期分享人：陈霸鑫

专户资产投资部  投资经理

美国凯斯西储大学金融学硕士，6年投研经验， 2020年加入浙商基金，历任研究员、专户资产投资经理，主要聚焦于制造业领域投资研究。

周期性制造业公司的下游需求主要由宏观经济增长驱动，重卡工程机械等传统制造业的景气度中长期跟随地产基建周期波动，传统研究思路下对此类公司的跟踪侧重于对宏观需求变化的判断。然而，过去几年的行业变化，揭示了一个重要趋势：即使对于周期性的制造行业，在需求平稳甚至略有衰减的时期，行业和公司内生的结构变化也能为公司带来业绩的增长，为投资者创造可观的回报。

这种结构变化可能来自于供应链生态的变化，能源价格的波动，也可能来自企业自身的努力，我们以叉车和重卡行业的变化来观察。

从总销量数据来看，进入2022年后叉车行业的增长并不显著，但深入分析可以发现，中国新能源产业链的快速发展已经对叉车行业的生态产生了深远的影响。过去，叉车市场主要由燃油车和铅酸电车所主导。然而随着新能源汽车行业带动锂电产业的成熟，锂电叉车的经济性开始凸显，在近两年内锂电叉车以其环保和节能的特性快速赢得了市场的青睐。这一转变不仅提升了国产叉车公司的平均售价，还有助于它们在全球市场上扩大市场份额。具体来说，在价格方面，同等吨位的1类锂电叉车的价格可以比4-5类传统油车高出40%以上。而在全球市场份额的争夺方面，中国叉车企业过去竞争主要依靠价格优势，但在锂电池叉车领域，中国叉车产品不仅价格具有竞争力，产品质量也处于领先头部地位，锂电叉车的崛起为国产叉车公司在全球市场上实现"弯道超车"提供了机会，为公司开辟了新的增长空间。

再以重卡行业为例。尽管过去几年国内运输市场的运价持续低迷，但国内龙头重卡企业却实现了强劲的盈利增长。当然，公司盈利的提升主要受益于出口市场的扩展，但这离不开企业在产品结构方面做出的调整努力。在2020至2021年间，海外竞争对手的供应链紊乱确实为我国主机厂提供了出海的契机，但我们能看到2022-2023年海外供应链逐渐恢复后，我国头部企业重卡的出口销量依旧保持了强劲的增长势头，这得益于重卡企业不断丰富和优化产品线。在国内市场上，能源价格的波动意外地也为行业销量带来了增量。尽管终端运输需求不振，但天然气价格的下降让燃气重卡的经济性更加突出。自2024年下半年起，越来越多的客户开始转向燃气重卡，为市场带来了超出预期的需求，为整个产业链的公司带来了盈利的增长。

综上我们可以看到，在宏观经济走弱以及市场需求放缓的背景下，投资者仍然可以通过洞察行业结构性变化，捕捉投资机会，实现可观回报。

注：陈霸鑫2018年任天风证券股份有限公司研究所研究员，迄今6年投研经验。

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