上周A股仅3个交易日，指数整体以上行为主，涨幅在1%左右，海外中国资产表现更优，恒生涨幅在5%以上；海外权益整体以上涨为主。

上周美元波动不大，维持在101以下；美债反而有所反弹，10Y美债小幅上行至3.74%左右；国内方面，债券收益率继续全面下行，10Y接近2%（2.03%），30Y降至2.15%左右；人民币对美元离岸汇率大幅升值，目前已回到7.05以下；商品方面则整体有明显反弹，黄金再创新高。

展望后期：

海外方面：上周9月议息会议落地，基本符合50BP+鹰派表态的市场预期，结合目前美国基本面，仍可理解为“预防式”降息而非“衰退式”降息。

对于全球市场，有助于降低市场的衰退预期、稳定风险偏好，对于全球风险资产都有正向提振，但本次降息前各类资产都已经提前定价和计入了较大幅度降息预期，所以短期影响不大，还需要看后续降息的节奏。从降息后的主要资产表现来看，也基本符合：美股、黄金上涨，美债也有所下跌。

国内方面，还在政策的期待与讨论之中

近期国内基本面方面变化不大，在外围环境变化后，关注点还是国内政策面，我们维持之前预判——当前仍需理性看待和预期政策：

一是上周的海外降息对国内政策环境有一定的正面影响，但关键还在于国内政策的以我为主，这更多取决于决策者对于经济状态的判断和变化时点的把握，目前看或正在逐步接近但难以判断具体时点。从目前看，国内货币政策先行的概率更大（降准、降息等），但财政维度的持续落实更为关键。

二是国内官方/半官方层面对于有效需求不足的认识和政策讨论明显增强，且一定程度上讨论的容忍度有所放开，包括易行长发言、近两周外行调研报告、近期不少学者的政策建议等等，也体现了整体对于经济现状和认识的部分改观。但从认识变化到形成政策再到具体行动落实，之间的间隔可能没那么快，从过去2、3年经验看，或许下一政策观测点要到10月中下旬的3季度政治局会议，甚至年底的中央经济工作会议；

三是对政策总量强度、具体推出时点，不宜过度预期：包括前周的人大会议（未提特别国债额度提升）、上周五LPR维持不变都体现了这一点，特别是市场所偏好的总量刺激从程序上就很难快速推出，何况要考虑政策的连续性以及中期政策取向。

具体看，前期央行发言比较明确：货币政策的方向还是支持性的（宽松），但很多政策推进有其两难之处或需要协同推出，预计后续政策的出台大概率是渐进、接续式的为主，集中放量的可能性较低；而财政政策中市场所期待的新增特别国债额度，可能至少要到10月或11月的下一次常委会会议才可能考虑，当前更主要是已批额度的发行和尽快运用。

后续看，重点关注国内政策变化情况，做好不同情景预案，建议应保持各类资产的均衡配置；具体资产建议：关注中国权益调整和分化的短期交易机会（港股、中概等），中国债券继续保持适当久期，适度超配海外权益、黄金、铜等商品。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。