市场表现：

近期，随着多重利好政策的密集出台，A股市场迎来久违的反弹行情。自9月13日大盘触底至10月8日大盘触及阶段性高点，上证指数反弹28.44%，沪深300反弹34.16%，创业板指更是强势领涨，涨幅高达64.34%。券商营业厅也随之火爆，投资者开户热情重燃。

面对如此强劲的反弹，基民们也“家家有本难念的经”，对资深基民来说，好像近期明星基金经理“躺平了”，手上的主动管理型基金都没怎么跑赢指数，还值得继续持有吗？对打算入场的新基民来说，是应该直接买入宽基指数，还是近期弱势但长期超额收益不错的主动基金呢？

我们以沪深300这个宽基指数为例（全市场范围内选股的主动管理型基金，大多都选择沪深300为业绩比较基准作为重要权重），看看最近十年的行情中，指数与主动管理，孰优孰劣。

以2014-2015年的牛市为例，在行情初期（2014.10.8-2014.12.31），沪深300快速上涨44.17%，而偏股混合型基金的平均涨幅仅为10.48%。

但进入行情中后期（2015.1.1-2015.6.9），指数涨幅放缓至50.48%，而偏股混合型基金同阶段平均收益率为75.02%，跑赢指数近25%。

我们再来看2019-2021年的结构性行情，行情初期（2019.1.1-2019.6.24）沪深300上涨27.59%，偏股混合型基金平均收益23.26%。

进入行情中后期（2019.6.25-2021.11.30），沪深300涨幅仅为25.79%，偏股混合型基金的表现则异常亮眼，以101.03%的平均收益率大幅跑赢指数。众多优秀基金经理准确把握消费升级、科技创新等主题，重点配置食品饮料、医药生物、新能源等高景气赛道，充分享受了中国经济转型发展的红利。

注：数据来源于Wind，时间区间为2019.6.25-2021.11.30，偏股混合型基金指数代码为885001.WI。指数过往业绩不预示未来。基金有风险，投资须谨慎。

不难发现，在过去十年的两次较大行情的初期，市场往往表现为流动性推动的行情，风险偏好大幅回升、天量的流动性涌入，带领所有股票全线上涨，推动指数快速冲高。在这一阶段，受仓位水平所限，偏股混合型基金的涨幅往往不及宽基指数。

然而，随着反弹行情的深入，在普涨过后的震荡市、结构市，行业及个股分化加剧，市场将重新聚焦优质赛道和个股，业绩基本面突出的公司会逐渐脱颖而出，而这正是主动管理发挥超额价值的“高光时刻”。

本轮行情，从9月底至10月中旬，A股市场处于反弹的1.0阶段，上市公司基本面的权重则相对靠后，投资者的情绪是主导市场波动的主要因子。

但放眼中长期，如果没有业绩和盈利的有力支撑，仅凭流动性驱动的行情大概率难以持久。天量成交之后，市场目前也经历着震荡和调整，单边上涨行情或将告一段落。

展望后市，市场的主线与分化将会逐步展开。随着政策的进一步落地与经济预期的好转，上市公司的基本面有望迎来边际改善，并最终成为主导结构性行情的核心因素。对基金经理而言，精选业绩稳健、景气度高的优质赛道和个股，将成为阿尔法收益的关键来源。组合的结构性优化，将比仓位的高低更为重要。

正如嘉御资本的创始合伙人兼董事长卫哲曾说：“伟大的国民品牌，往往诞生于存量经济时代。”我们依旧相信，普涨过后的分化行情，许多优秀公司会脱颖而出。所以在当前市场环境下，主动管理的价值更加凸显。优秀的基金管理人不仅能够深入跟踪政策实施效果和行业复苏情况，甄选出具有核心竞争力的优质企业，还能在市场风格切换时及时调整策略。这种能力，是简单跟踪指数的被动投资所无法替代的，值得在我们的投资组合中占据一席之地。

主动管理，路在脚下。