一、国内经济

投资方面，12月份投资同比增速保持低位。基建、制造业增速有所放缓，总体保持韧性，房地产投资降幅扩大，非制造业投资降幅收窄。由于全年经济目标完成，现阶段财政支出以支持化债为主，后续化债将继续缓解地方政府现金流压力并改善私人部门财务状况。

房地产12月商品房销售面积同比-0.5%（前值3.2%），增速小幅转负，销售季调年化延续回落。总体而言，基数效应下地产销售降幅后续有可能逐步收敛，但绝对量的企稳回升还没有看到，这在2025年值得期待。当前按揭利率、首付比例、“认房认贷”已有所放松，但制约地产销售的因素在于购房预期收益与购房成本之间的倒挂，开发商存在信用风险，需求侧政策对新房销售的刺激弹性也比较有限，这需要更加有力的政策措施出台。

消费方面，12月社零同比增速上行，总体平稳。从结构来看，服务消费走弱、商品上行，政策支持的商品消费品类具有韧性，但社零距离趋势缺口还没有收敛。我们认为，后续政策需要持续加力，预计直到居民收入有明显改善才有可能推动社零有向历史趋势值回归。

二、海外经济

当前全球市场关注的焦点正从数据转向政策，特朗普的“首日行政令”或涉及关税、边境、外交、社交网络平台监管等多个敏感领域，将成为本周金融市场的核心变量。

三、资产策略

资产配置：美债利率处在顶部区域，10年美债触及4.8%后震荡幅度加剧。未来关注三个信号，美联储鹰派态度，美股和美债下跌节奏，9月A股末行情的启动位置能否重新提供支撑力量。我们对权益后市机会持有积极看法。

货币市场：上周央行持续释放稳汇率决心，高压资金面持续压制债市，资金利率突破利率走廊上限。展望后市，短期看资金面的变化和特朗普上台带来的增量信息可能是近期债市运行的主线逻辑，债市预计仍有波动。考虑到政府债发行有所放量，叠加春节前居民取现的需求，预计央行会配合投放流动性，但资金面可能较难回到此前极度宽松的状态。

利率：债市下行受阻，但在资金利率大幅倒挂长债收益率情况下，长端多头仍保持定力，短债明显承压。截至上周五，1Y、10Y、30Y国债收益率较上周五分别上行6.6BP、2.6BP、4.0BP至1.26%、1.66%、1.92%。全周来看，利率债收益率普遍上行，短端表现偏弱，曲线平坦化上移。

短期内，市场进入利率曲线平坦化上行的格局，关注回购利率什么时候回落。我们预计，随着春节后现金需求下降和信贷投放节奏调整，资金状况也可能逐步改善。另外，如果利率长端经过一轮调整，市场预期分化，那么央行也有可能重新放松资金面。

整体而言，我们继续积极提升组合整体流动性，久期不高于市场中位数，保持较低杠杆。我们继续保持组合的高流动性，重点挖掘一二级市场定价偏离机会和期限利差交易机会。能够参与国债期货投资的组合提前做好对冲准备，观察市场情绪变化，顺势交易。

信用：信用债中长端收益率表现优于短端，品种间存在一定分化，短端信用尤其是中高等级调整明显，5Y及以上产业或城投、中高等级二永债表现较优，部分期限品种收益率略有下行。中短端中高等级信用利差显著抬升，但长久期与弱资质信用利差则相对平稳。

目前时点，资产收益率不高，叠加资金面波动剧烈，杠杆策略有效性低，建议适当降低杠杆，保持组合的流动性。同时在波动市场中可以保持对于一级市场机会的关注。行业角度，地产债的典型个券价格在上周剧烈波动，中长期地产债券性价比仍然不高，存在估值风险。城投债方面，化债政策有效缓解地方当期化债压力、减少利息支出，时间换空间，可关注中短端高息资产，捕捉定价偏离带来的投资价值。

可转债：市场情绪和杠杆进一步降温。可转债在近期A股调整阶段呈现了明显的抗跌属性，可能与市场的增量配置资金有关。可转债整体上还没观察到估值或者情绪超涨的信号，但这个位置加仓的预期收益也不会太不高，还是延续消化估值压力的模式。应对上，可以做估值的高切低，也就是逐步止盈一些高估值个券，换成股性好或者高性价比的转债。

股票：经过动荡的1月份调整之后，市场处在较为敏感的阶段，历史经验看春节前后容易出现风格切换。一方面投资者在当前业绩预告期继续提防业绩风险，另一方面可以关注红利、稳健类资产的投资布局机会，包括港股红利资产。

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