春雷响彻，万物滋长。

当四月的暖阳本该消弭资本市场的困倦，一场突如其来的风暴却裹挟着料峭寒意席卷而来。

特朗普政府突然祭出的对等关税大棒，犹如千钧巨石砸向平静的湖面，全球市场瞬间波涛汹涌。

美股大跌，港股一度重挫，颇具韧性的A股也未能完全独善其身……

投资者仿佛已经置身于一场没有硝烟的战争，有人慌忙抛售避险，有人逆势抄底布局，市场在恐慌与贪婪的钟摆间剧烈震荡。

但时至今日，这场战争的胜负手，已不仅在于宏观政策博弈的刀光剑影，更在于每一位投资人在惊涛骇浪中锚定价值的定力。

毕竟，我们都不能忽略一个事实——当旧有的秩序直面“逆全球化”的冲击，权益市场已步入全新的叙事重构期。

01 乱云飞渡仍从容

——穿透全球市场的双重变量

过去一个月，世界经历了一场典型的多空力量拉扯。

美国引发的关税博弈、地缘冲突的反复、国内经济弱复苏的走向，叠加四月财报季的业绩验证压力，市场像一面被反复锤击的鼓，持续震荡。

但风险的幕布之下，投资的变量正在悄然变化。

第一个变量来自政策框架的重塑。

当海外风浪骤起，本轮反制举措的决心与烈度均远超市场预判。

这背后的关键支撑在于，历经多年准备，中美多领域"脱钩"已成既定现实，而对美出口份额的持续回落，让我国在应对时比七年前明显更为从容淡定。

大国对弈如棋局，落子节奏关乎全局。底线思维之下，政策的框架既不是大水漫灌式的总量刺激，也不是立竿见影的需求创造，而是着眼于“持久战”中的动态平衡。

二季度将成为三重窗口期：关税效果观察期、对非美经贸关系沟通期、前期政策落实期。

资本市场方面，我们已经见证了可以载入史册的重磅组合拳，类“平准基金”发力、“国家队”行动、地方国资出手、险资发声、上市公司掀起增持回购潮……

种种信号表明，政策工具箱正在对冲外部冲击。

来源：东吴证券

而未来，市场可感可及的政策主线还将包括：

财政端，执行弹性或将进一步放松，赤字率在必要时具备进一步提升的可能性；

货币端，适时降准降息的“时”加速临近，预计降准短期落地，降息仍需等待汇率（美元）的信号；

外汇领域，美债持仓需求调整已纳入“武器清单”，7.6的汇率坐标将成为今年的合意观测锚；

消费侧，扩围可能比扩大规模更重要，消费补贴或将向日常消费和服务业延伸。

当前虽然新的增量政策落地还有待观察，但"能早则早、宁早勿晚"的八字方略正转化为具体行动，正以静制动、以稳破局。

第二个变量来自中美之间的攻守易形。

特朗普政府以关税为武器，将触角延伸至五大维度——税率、税基、贸易壁垒、汇率与限制措施。

但接近4%的美国核心通胀与下调的GDP增速预估，已经折射出这场“既要对外极限施压讨好铁锈带选民，又要避免通胀反噬基本盘"的两难。

更耐人寻味的是，政策的阴晴不定、反复无常使得美元资产的避险属性持续瓦解，美国出现了罕见的股、债、汇三杀模式。

事实上，与2018年贸易战初起时相比，当前中国面临的形势已发生结构性转变。

彼时PPI高企、地产周期过热形成的被动局面，如今被低位PPI、深度出清的库存周期与沉淀的应对经验所替代，叠加一带一路战略红利的持续释放，都为政策腾挪提供了战略纵深。

反观当下的美国，制造业显著走弱，美债超发，财政扩张被称为"带着镣铐跳舞"，过去引以为傲的货币政策工具也因居高不下的通胀粘性陷入被动。

这种"攻守易形"的本质，既源于两国经济周期的错位与战略储备的消长，更得益于于中国创新产业的崛起。

以DeepSeek为代表的中国科技正在从被动追赶转向错位创新。投资者开始相信，产业升级的内生动力有望部分对冲外部冲击。

图：关税冲突进展

来源：Wind、华夏基金，2025.4

值得关注的是，中美当前关税税率早已触及经贸交往的耐受阈值，进一步加码的边际效应趋零，美方博弈筹码几近枯竭。

后续中美或将更多优化自身税率、征收方式来减少对自身经济的冲击（例如4.11美国豁免部分商品进口税率），关税冲击迎来缓和。

在此背景下，中美重启谈判存在想象空间，而中国与欧盟、越南等转口枢纽的经贸磋商亦将提上日程，全球供应链重构暗潮涌动。

02 从混乱到秩序

——当下投资视角的三把标尺

面对不确定性，策略的核心不是预测，而是应对。而应对的基石，正是我们老生常谈，却又常看常新的多头下注与多元配置。

站在季初的节点，我们不妨用"三把尺子"丈量机会。

第一把尺子量波动：

短期避险，应向何处收敛？

四月市场仍然面临两大不确定，即上市公司一季报业绩压力和关税反制的连锁反应，市场大概率将在收缩风险偏好的过程中寻找新的锚点。

在这一背景下，宏观层面的内需表现对未来1-2个月的市场走向更为重要。

但以史为鉴，外部冲击只会加快市场回调的进程、一定程度上加剧短期市场回调的幅度，不会改变市场本身的周期运行轨迹。

那些被错杀的贝塔、被低估的阿尔法，往往在波动率飙升的褶皱里，藏着长期趋势的“入场券”。

来源：Wind、华夏基金

考虑到宏观处于混沌状态，悲观与乐观假设差距极大，短期配置应围绕“红利+内需”展开，考虑以债基作为底仓构筑缓冲垫，叠加保持黄金ETF的仓位配置。

红利板块中，银行、公用事业、交通运输兼具防御性和政策确定性；消费领域，家电、食品饮料、医药则受益于扩内需政策。

第二把尺子量趋势：

中期主线，谁在蓄力破局？

关税冲突是涉及多方面因素和利益博弈的复杂经济摩擦，是一场“持久战”，难求速胜也无需速胜。

中期来看，能够脱敏贸易冲突的破局之路，唯有产业趋势，当下亟需进一步深刻理解并推进“自主可控”的战略意义。

事实上，中国科技公司早在7年前就开始寻求供应链的自主可控，此次在“万箭齐发”的冲击下，其受到的波动影响远低于美股同行。

尤为值得一提的是，以AI终端与应用为核心的产业趋势并未停滞，继续采用杠铃策略的结构，在进攻端配置以芯片半导体、人工智能、机器人为代表的“中国硬科技”，捕捉技术进步带来的指数级增长趋势。

从节奏看，经过过去一个月的调整，成长主题的成交拥挤已经大幅缓解，已经进入可为区间,本轮普遍20-30%的回撤之后，反而为长期布局打开窗口。

资本市场早已用脚投票——尽管近期科技板块出现阶段性回调，但电子连续三个季度为公募第一大重仓行业，这暗示着主流资金对产业趋势的笃定。（来源：华西证券，2024Q4）

第三把尺子量信心：

全球视角，如何重新定价中国资产？

历史从不重复，但总是押韵。2018年，面对特朗普的关税突袭，A股科技板块经历急挫，却在随后三年催生出半导体设备的十倍神话。

眼下这场四月风暴，或许同样正在为新一轮产业革命积蓄破土之力。

对投资者而言，真正的智慧不在于预判风暴何时停歇，而在于理解："中国经济总是在压力测试中完成升级与跃迁"。

当“小院高墙”倒逼出DeepSeek的算力突破，当市场波动凸显出红利与自由现金流资产的盈利韧性，当全球滞胀阴云反衬出中国制造的成本优势，我们会发现，那些曾被视为不确定性的惊雷，或许正是唤醒新生的春雷。

而中国资本市场立足全球的超额收益来源，也将不再局限于低估值，而是转向“自主可控+新质生产力”的Beta所传递的确定性。

巴菲特曾说：“当潮水退去，你才知道谁在裸泳。”

而在潮水汹涌时，我们更需要看清哪些鱼群正在逆流而上。这不仅是对企业价值的洞察，更是对国运脉络的深层呼应。

对于普通投资者，此刻的关键不是追逐市场先生的情绪，而是重新审视手中的“筹码”：

• 是否有穿越周期的底气？

• 是否在与国运、与时代共振同频？

四月的春风偶尔裹挟着雨水，带来铺面的寒意。

但表层湿冷的土壤之下，新周期的种子已在酝酿新生。