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市场回顾
海外方面，特朗普威胁将对欧盟征收50%关税，对苹果征收25%关税，海外资产波动较大，美元指数回落。黄金走强、原油走弱，商品市场定价显示避险情绪升温。本周境外债券收益率曲线不同程度地受到财政担忧和拍卖疲软的影响而继续陡峭化，日债和美债两大资产大跌。
国内方面，中国资产对前期利好信息反应充分，近期未见更多利好兑现，加之全球关税博弈再起波澜，中国股债整体表现偏平。AH股缩量震荡下行，中债情绪偏弱。
（数据来源：wind，日期截至2025年5月23日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
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行业情况
本周申万一级31个行业涨少跌多，医药生物、综合、有色金属等行业领涨，计算机、机械设备、通信板块收跌。 本周医药板块涨幅居前。5月20日三生制药旗下子公司三生国健宣布与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，本次交易的首付款（12.5亿美元）和总金额（超过60亿美元），创下中国双抗“出海”单笔交易金额新纪录。受此利好影响，本周创新药板块表现格外亮眼。 本周汽车板块延续强势，主要受两大因素催化。一是中共中央、国务院发布修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确要求公务用车集中采购优先选用国产新能源汽车，二是新能源汽车出口市场强劲增长。 （数据来源：wind，日期截至2025年5月23日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎） 03 策略观点 ◆【中信证券】特朗普下一步政策变化对大类资产的影响 近期特朗普政府关税政策反复，大体转向温和。我们认为这种转向并不稳定，或仅为市场压力下的临时性安抚措施。后续关税摩擦仍然可能持续，或在今年底至明年初才会走向“雷声大，雨点小”。减税法案也是特朗普核心诉求，若顺利落地有利于经济短期表现和确定性提前到来，但需要观察特朗普的政策方向选择。大类资产方面黄金仍最具确定性，美债或仍为区间震荡，美股胜率较低，美元或震荡偏弱。特朗普若聚焦内政则美股和美元拐点或提前到来。 近一段时间以来，特朗普政府的贸易政策出现明显的前后不一致。尽管推出了“对等关税政策”，但随后特朗普政府的态度又整体转向软化，期间不断反复。从特朗普内阁的权力转移中看到，4月以来主导贸易政策的从纳瓦罗、米兰等MAGA派转向了贝森特为代表的温和派。 我们认为这种转向并不稳定，特朗普贸易政策仍可能反复，期待贸易政策走向确定性为时尚早。特朗普本人的政策主张接近MAGA派，并且由多重目标驱动。近期将外贸政策主导权交给温和派的贝森特更多是由于市场压力的暂时行为。特朗普及MAGA派追求贸易保护主义政策的核心诉求很难改变，只会在面临诸如股债汇压力时，临时性转向温和。本轮中美谈判中，美方的让步可能让后续美方对其他经济体贸易谈判更难进行。 我们认为，今年底或明年初特朗普贸易政策可能会转向“雷声大，雨点小”。美国经济及中期选举压力可能在今年底至明年初才会显现。 减税法案是特朗普政策主张真正的核心，有利短期经济表现。目前“一个大而美丽法案”正在两院审议，特朗普政府希望大幅减税的同时将小幅降低开支措施后置，根据美国国会联邦预算问责委员会的估算，该法案预计将在10年内额外增加超3.3万亿美元赤字。若法案通过将会对美国经济短期表现有额外支撑。 统筹理解特朗普在内政和外交方面的行动：未来有效的改革方向可能是对外加关税和对内减税加赤字二选一，区别在于不确定性集中在美国内部还是外部。现实压力下的政治改革通常只能在内政和外交两个方向二选其一，另一方向更加保守。若特朗普由激进关税政策转向推行减税法案，可行性更高，也会使得美国市场提前回归确定性环境。 大类资产配置方面，特朗普政策不确定性仍然是大类资产配置的主线，未来需要关注外贸政策缓和或焦点转向内政的可能性。而在目前特朗普影响市场的模式中，“特朗普看跌期权”仍然生效。在今年底至明年初之前，美债或为4%~5%区间震荡行情；黄金仍然是最具确定性的资产；特朗普影响下美股的胜率仍然偏低；美元或偏弱震荡。但若特朗普政策焦点转向内部，美股和美债的拐点可能提前到来。 （数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎） 04 热点新闻 宏观经济 ◆【国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》】 国务院总理李强5月23日主持召开国务院常务会议，审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，研究进一步健全横向生态保护补偿机制有关举措，讨论《中华人民共和国食品安全法（修正草案）》。（财联社） ◆【何立峰：欢迎包括花旗、凯雷在内的外资金融机构来华投资兴业 共同参与中国资本市场建设】 何立峰表示，当前中国经济运行延续回升向好态势，一、二、三产业的发展潜力都在持续释放，高质量发展扎实推进，展现出强大韧性和活力。中国正着力构建全国统一大市场，坚定不移扩大高水平对外开放，持续对标国际高标准经贸规则，不断优化营商环境，大力鼓励外商投资，为跨国公司在华长期稳定发展提供广阔空间。欢迎包括花旗、凯雷在内的外资金融机构来华投资兴业，共同参与中国资本市场建设，深化对华合作，共享发展机遇。（财联社） ◆【国家网信办持续深入整治网上金融信息乱象】 近期，国家网信办会同金融管理部门依法处置一批散布资本市场不实信息、开展非法荐股、炒作虚拟货币交易等的账号、网站。现将部分典型案例通报如下：“爱股票APP”等账号发布资本市场不实信息；“侃哥说财经”等账号开展非法荐股；“火哥聊加密”等账号、网站宣传炒作虚拟货币交易；“小北呦”等账号散布金融领域黑灰产信息。（财联社） ◆【商务部：支持在有条件的国家级经开区布局重大产业科技创新平台】 商务部印发《深化国家级经济技术开发区改革创新以高水平开放引领高质量发展工作方案》。其中提到，提升创新策源能力。支持在有条件的国家级经开区布局重大产业科技创新平台，支持区内相关单位承担国家和地方科技计划项目。（财联社） 金融资本 《中国人民银行、国家外汇管理局关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》公开征求意见。意见提出，境外上市募集资金、减持或转让股份所得资金原则上应汇回境内，股东因增持汇出资金如有剩余或交易未达成时，应及时汇回境内。（财联社） 产业经济 ◆【美方以哈佛大学与中国政府有合作为由禁止其招国际学生 外交部回应】 据报道，美国政府22日宣布取消哈佛大学获得的学生和交流学者项目资质，禁止该校招收国际学生。根据美国国土安全部当天发表的声明，国土安全部长诺姆宣布了这一决定。声明说，根据这一决定，哈佛大学除了不能再招收国际学生入学外，现有的外国学生必须转学，否则将失去合法身份。（财联社） ◆【荷兰外相称访华期间中方提出放宽半导体出口管制问题 外交部回应】 关于半导体出口管制问题，中方已经多次表明立场，半导体产业高度全球化，产供链的形成是市场和企业选择的结果。一段时间以来，个别国家泛化国家安全概念，滥施出口管制和长臂管辖，严重威胁全球产供链稳定。中国和荷兰在半导体领域互补性强，合作互利共赢，双方将通过现有的渠道保持密切沟通，中方愿同包括荷兰在内的国际社会一道，坚持开放合作，共同维护全球半导体产供链的稳定。（财联社） ◆【市场监管总局对公用事业领域经营者开展反垄断合规指导】 5月23日，市场监管总局召开公用事业领域反垄断合规指导会，对公用事业领域经营者加强反垄断合规开展指导。中国城镇供水排水协会、中国电力企业联合会、中国城市燃气协会、中国城镇供热协会和部分企业代表参加会议。（财联社） ◆【《网络交易平台收费行为合规指南》面向社会征求意见】 为规范网络交易平台向平台内经营者收取佣金、抽成、会员费、技术服务费、信息服务费、营销推广费等收费行为，维护平台内经营者合法权益，促进平台经济健康有序发展，近日，市场监管总局研究起草了《网络交易平台收费行为合规指南（征求意见稿）》（以下简称《指南》），并向社会公开征求意见。（财联社） 全球市场 ◆【特朗普：6月1日起对欧盟征收50%关税 对不在美国生产的手机制造商征收25%关税】 美国总统特朗普表示，美国不能在欧盟销售汽车很“不好”，不寻求达成协议，6月1日起对欧盟征收50%关税。如果他们在这里建工厂，可以讨论延期。特朗普表示，对不在美国生产的手机制造商征收25%的关税。特朗普警告称若三星产品非美国制造，将征收25%关税。若苹果、三星在美国建厂，将免征关税。如果在美国销售，就需要在美国制造。特朗普称将在六月底前对苹果和三星征收关税。（东方财富网） ◆【美国大动作！特朗普最新宣布：不会削减国防预算】 据参考消息援引俄罗斯卫星通讯社网站5月25日报道，美国总统特朗普说，美国正在大批量制造高超音速导弹。值得注意的是，当地时间周六，特朗普在纽约西点军校毕业典礼上发表演讲时宣布，其不会削减该国1万亿美元的国防预算。（东方财富网） ◆【特朗普签了 加速发展核能！美股核能概念股集体大涨】 当地时间周五，美国总统特朗普签署了一系列行政命令，旨在放宽对核能的监管并加速核电建设。行政令要求美国能源部在2030年前建造10座大型反应堆，同时升级现有的反应堆。特朗普称，“核能是一个热门行业，将把它做得非常大。” （东方财富网） ◆【全球市场：纳指跌1% 道指、标普连跌四日 国际金价涨超2%】 截至周五收盘，标普500指数收跌39.19点，跌幅0.67%，报5802.82点。道琼斯工业平均指数收跌256.02点，跌幅0.61%，报41603.07点。纳斯达克综合指数收跌188.53点，跌幅1.00%，报18737.21点。本周，标普累跌2.61%，纳指累跌2.47%，道指累跌2.47%。（东方财富网） 数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.5.25 风险提示：以上不构成个股推荐。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，不构成个股推荐。资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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