回顾上周市场，资金方面微观流动性分化，日均成交额约14,961亿元。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘。行业上，房地产、钢铁、非银金融等表现靠前，煤炭、银行、汽车等表现靠后。

宏观展望：

“反内卷”等待圈定行业政策落地

国内方面，6月通胀数据上，CPI涨幅扩大，但PPI降幅扩大，产能过剩的情况持续；从最新的高频数据看，国内需求仍缺乏弹性，但国内大宗商品的价格已经在“反内卷”等政策的推动下持续走高。

具体来看，6月CPI同比转涨，核心CPI同比涨幅扩大，为2024年5月以来新高，油价、金价等工业消费品价格回升是主要拉动；与此同时6月PPI同比降幅扩大，为2023年8月以来新低，其中，部分行业产能过剩，比如煤炭、钢材、水泥等降幅扩大。7月中央财经委员会直指“内卷式”竞争治理，多行业积极响应，有望提振部分行业价格回升。高频数据方面，汽车消费边际走弱，地产供需两端维持偏弱表现，下半年地产宽松政策或仍需积极发力。当前大宗商品价格在供给出清的预期下持续走高，如果想要看到进一步上行，仍需看见需求端的进一步政策兑现。

整体而言，当前需求的弹性仍比较弱，但在“反内卷”的供给治理下，国内工业品价格可能会逐渐出现底部支撑，整体的盈利弹性可能逐步从负反馈中走出，周期和制造行业真正的利润弹性可能还需要等到需求方面出现改善或者进一步的政策指引。

海外方面，权益市场乐观情绪仍在延续，美股已经突破前高，但近期美国开始宣布对全球各国加征关税的最终幅度，海外风险再起，市场波动或再度放大，各类风险资产的性价比偏低，短期可适当规避。此外，由于美国的就业数据较好，美联储鹰派的成员并不少，美联储主席鲍威尔可能会辞职的消息使得降息预期较为不确定。

往后展望，全球经济下行风险提升，需求转弱的可能性较大，海外权益市场当下过度交易TACO的策略（指特朗普总是临阵退缩）可能会因为过度拥挤而带来较大的潜在风险。如果想要看到美股进一步上行，就需要降息提前或者财政超预期扩张，两者均在不断推进，但最终落地仍需时间。中期看，市场的不确定性仍强，黄金的趋势可能仍没有终结，可能存在一定的配置机会。

市场展望：

短期或延续震荡结构性行情

上周市场突破去年10月8日以来的新高，行业轮动加速，市场仍处于震荡上行的局面中；但是上周五下午，市场卖盘较强，主要指数均出现“墓碑线”，本轮市场主线的银行同样出现明显调整，市场多空分歧加重。

从驱动力上看，市场流动性持续支撑市场，因而难以左侧判断市场是否见顶。当前重要的观察方向是，市场能否站稳3500：如果本周在3500有支撑，行情可能仍会延续；如果市场重回3500以下，短期内可以暂时蹲守，等待新一轮趋势性行情。

展望后市，我们认为，短期来看，市场即便出现调整，调整幅度可能也不会很深。同时当前市场仍处于上涨趋势中，不能轻易言顶，但在配置上需要做好一定的防守，不能过分追高。

中期来看，如果想要看到市场的进一步走高，需要基本面超预期、流动性超预期或者产业催化超预期等新的催化。如果宏观预期逐步兑现，市场可能出现阶梯上涨，并在每一轮宏观事件兑现后开启震荡。从当下的政策形势看，短期内结构性反内卷政策、新质生产力支持的政策出台概率或更高，因此7月底到8月期间，市场大概率仍会是震荡的结构性行情为主。

投资上，当前可关注相对低位、未突破前高的行业，主要包括周期行业、电新和非银等，对应行业的性价比相对更高。自关税冲突以来，大部分行业在突破关税冲突前的高点后，涨幅开始明显收窄，而7月至今，指数突破前高的驱动力主要来自还没有突破前高行业的补涨，因而如果市场能够持续走强，未能突破前高行业的弹性可能会更大。

此外，在处在压力位的当下，仍建议重视哑铃型策略，进攻端关注科创芯片、国防军工等，防御端关注银行与贵金属板块等。

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