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又到了周更《红利招招盈》栏目的时候，提升红利指数投资盈利体验与获得感，每周都有新感悟。末伏，生活虽日复一日，今天却也区别于昨天。
今年上半年，红利策略产品表现亮眼，一度为投资者账户增添了不少“获得感”。然而，当大盘稳步攀升至3600点，颇有一种牛市感觉时，红利板块波动加大。
很明显高股息及稳健分红板块符合长期价值投资取向。但一直以来，看好红利的逻辑有很多，顾虑也有一些，怎么优化是关键。
当前针对红利策略的顾虑，大致有这么几种：
其一，认为持有红利策略本质上是熊市思维，在单边上涨的行情中间容易跑输大盘。 其二，主流的A股红利策略指数包含大量的银行、地产、周期股，当高位的银行权重板块走弱震荡会提高红利指数的投资风险。 其三，在资产比价效应下，越来越多人愿意在承受股价波动的情况下，去获取股息收入。然而，真正能够持续分红的企业，需要认真加以甄别、花一番功夫才能找到。
为了更好地应对，我们也思考了红利策略投资的调节、加固和增强方法，使其对不同的市场环境有更强的适应性，更加适合普通投资者来持有，最终达成投资预期。
归根结底，一切为了投资者体验。一起来聊聊。
体验感：加入低波因子进行红利加固 只看股息选股波动大？市场主流的思考之一，是用低波动因子对红利策略进行加固。 “红利”指代高股息的公司，“低波”指代股价波动水平较低的个股，带有这两个标签的公司都具备较强的防御性特征。同时符合两个特征的公司，即可认作“红利低波”标的。 有句话“能打败红利的，只有红利低波”，红利低波，顾名思义，是指筛选兼具高股息和低波动特征的股票来构建组合。 我们拿红利低波ETF基金（159547）跟踪的红利低波全收益指数（H30269）来做一个测算，2019年以来任意时间买入并持有不同周期的持有收益率分布情况：
自2019年起红利低波全收益指数滚动周期表现
数据来源：Wind，测算采用起始日期：2019-1-1，截止日期：2025-6-30。
正涨幅占比（盈利占比）稳步提升：滚动持有2年及以上，正收益占比将为100%，长期投资价值凸显。
平均收益显著增加：随着持有时长的增加，盈利回报均值也不断提升，持有2年的盈利均值为24.65%，持有3年的盈利均值为38.40%。
收益分布趋于集中：随着持有时长拉长，收益更集中于正向区间，极端回撤风险逐步收敛，长期持有体验更稳健。
从这样的风险收益特征来看，红利低波指数“持有”的重要性代替了“择时”的重要性。但是毕竟是权益资产，相对的确定性也是有时间尺度的。
上半年，基本面预期差异、增量资金选择（险资加仓权益与ETF被动投资发展）、相对较低的风险偏好等因素共同驱动了红利策略“缩圈”至银行板块。
从行业分布上看，红利低波指数是银行含量最高的红利策略指数，第一大行业“银行”占比高达51%。不过，随着前期上涨，目前四大银行股息率-十年期国债收益率差值低于2.5%。
此时，市场对于银行板块的高股息配置性价比、红利策略行情持续性、其他红利行业配置价值的讨论愈发热烈。（数据来源：Wind）
掌控感：前瞻分红潜力实现红利增强 近期，从资金流向上看，“银行含量为0”的自由现金流、红利质量相关产品的配置热度再度升温。 目前股市场的主流自由现金流指数有七只，七大指数均通过自由现金流率排序，筛选排名靠前的证券，剔除了自由现金流模式较为特殊的金融、房地产行业，成分股权重上限均为10%。 规模的增长代表着多数人在投资方向上的共识。目前跟踪国证现金流指数的基金规模最大，从单只产品的角度来看，自由现金流ETF（159201.SZ），展现出显著的市场领先优势。 简单来说，自由现金流可以看作是企业分红的“蓄水池”——它代表了企业潜在的分红能力，是未兑现的分红。
数据来源：Wind，招商证券
自由现金流是红利的上游，对于分红有前瞻性，能够为红利的支付提供保障。因而具备充裕且稳定自由现金流的公司，往往更有能力进行高水平分红。
投资的本质是投资预期。对于偏好高股息的投资者而言，大家的投资目标是筛选出未来具备较高分红潜力的个股，此时静态股息率并不是考量唯一的标准，持续性和成长性也同样重要。
卖方研究所统计了一个关键问题：过去自由现金流高的公司与过去分红高的公司相比，谁在未来更具分红潜力？
研究结果发现，自由现金流对于未来分红有很强的预测能力，过去自由现金流水平较高的公司，其未来的分红能力甚至优于过去红利水平较高的公司。（来源：招商证券《基于自由现金流的投资全解析》）
以全收益指数（含分红收益）计算风险收益特征，自2019年以来国证自由现金流全收益指数截至2025年6月底，累计涨幅达251.54%，年化超22%，显著高于市场主流的红利全收益指数。
2019-2024年，指数实现连续6年正涨幅，连续5年表现占优，2024年录得32.44%的正涨幅，为投资者提供了一条可跟踪的“质量红利”投资路径。（数据来源：Wind）
因而，研究机构也写了：
这个指数通过编制方式的创新和设计，实现了对传统高股息“不万能”的优化，是纯天然产品形态的优化策略，与他们的研究成果、优化理念完美契合。
无论是红利低波还是自由现金流，都是产品设计上提升客户体验的思考与实践。但是对于实际参与市场的人来说，有一点很重要：不能孤立地去看待任何一种策略、一个品种。
通常，我们需要将它置于账户组合当中去考量，否则对单一策略优缺点的过度关注和寻求平衡，会导致实际的投资实践中无法下注。红利策略本身并不是追求高回报的品种，理想的答案是让它成为权益资产配置中不可少的一部分。
平衡感：搭配策略组合满足红利攻防
既然单一永远“不万能”，不如搭配组合。投资需要考虑现实场景。
7月以来，市场机会从前期红利、小盘主题科技扩散至大盘成长科技、周期、基建等，不少投资者维持年初配置，导致市场风格转变后跟不上市场表现，出现轻微“踏空”风险。
而通过有效资产配置，通过低波防御+高波进攻的哑铃策略均衡配置，在轮动快速波动较大的市场环境中，依然可以取得较为突出的收益风险特征。
例如我们在今年年初用“50%红利低波ETF基金+50%恒生医药ETF”所跟踪指数构建一个等权重哑铃组合，夏普比率高达2.11，相比单纯持有红利低波，夏普比率获得了显著提升，持有体验更加优异。（数据来源：Wind，截至2025.08.10，测算采用红利低波H30269.CSI、恒生生物科技HSHKBIO.HI）
50%红利低波+50%恒生生物科技的哑铃组合
数据来源：Wind，截至2025.08.10
其中，高波进攻部分还可以选择机器人、人工智能、金融科技、航空航天等其他赛道产品，或者是科技成长类宽基，去搭配组合。
去年四季度以来，市场三点压制因素皆出现积极边际变化。放在长周期看，新一轮成长行情或许已“起于青萍之末”。
•以“924的一揽子政策”为标志，投资者重估决策层对于底线风险的认知 •以Deep Seek出圈以及民营经济座谈会为标志，投资者重估中国企业的创新环境、创新能力以及在科技领域的全球竞争力 •以中美贸易博弈为标志，投资者开始重估中国制造的不可替代性以及美元信用的稳定性
事实上，就投资来说，无论是在任何经济环境还是市场环境，如果能静下心、全身心去挖掘的话，总有一些好资产等待我们去挖掘，只是难易不同罢了。
火热市场的“纠结”下，相较于追求每个阶段最强主线的投资策略，通过“哑铃”策略，一端红利做防御，一端成长博弹性，这种应对单一产品“不万能”的智慧，其正确性似乎在今年也能延续下去。
风险提示
2025-08-11 16: 11
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