上证指数收盘下跌25.19点，跌幅为0.65%，报收3828.11点，成交额9278.65亿元；深证成指收盘下跌236.9点，跌幅为1.76%，报收13209.0点，成交额12190.25亿元；创业板指收盘下跌84.23点，跌幅为2.6%，报收3151.53点，成交额5702.35亿元。

板块方面，昨日热点较为散乱。受多部委针对石化化工行业的稳增长文件出台等利好消息影响，前期涨幅较弱的化工、石油等板块涨幅居前。游戏、算力等前期热门板块出现回调。

八月底以来，沪指结束了持续两月有余的单边上涨行情，进入了高位震荡整理区间。之前数篇周五复盘的文章也一直提醒不建议高位追涨，而盘中下跌可积极加仓。长假临近，很多投资者不禁疑惑，是应该持币还是持股过节？而我们的观点是，半仓或是近期进可攻退可守的较优选择。

从谨慎防守的角度，当下的估值已经并不便宜，进一步的估值抬升需要经济基本面的实质性好转或更多乐观叙事的接力，震荡轮动有望仍是未来一段时间的主旋律。股票的价格为PE（估值水平）和EPS（企业盈利）两方面因素共同定价的结果。

估值水平方面，经过近几个月的上涨，客观来讲A股的估值已经并不便宜，市净率已经高于近十年50%水平，而市盈率TTM更是高于近十年90%水平。

市净率

来源：WIND

市盈率

来源：WIND

企业盈利方面，经济数据仍然并不理想，体现企业盈利水平的诸多关键指标仍然偏弱。如8月的制造业PMI和生产者价格指数（PPI）均位于水面下方。

可以看到，市场先生已经在“强预期，弱现实”的当下给出了较为积极的定价，进一步的估值抬升需要经济基本面的实质性好转或更多乐观叙事的接力，但暂时均没有看到。

从乐观积极的角度，成交量和融资余额处于历史高位，回调的低点也渐次抬升，场外资金的进场热情仍然不容小觑。但随着指数波动收敛，5、10、20日均线逐渐粘合后进入了短线的方向选择当口，昨日尾盘出现一定下挫，不排除是恐高情绪发酵新起点的可能，投资者应密切关注节前资金面松紧程度和场内情绪面变化，积极主动地管理仓位水平和配置标的。

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综上，多头和空头均有较为充足的理由参与交易，反映到盘面上，大开大合的震荡行情并不难理解。本周沪指就先抑后扬，周二盘中一度下挫至3774点，但尾盘科技股重新扛起进攻的大旗，日线收长下影线，体现了场外资金较强的承接力度。周三沪指短暂低开后继续强势反弹，受国产光刻机等利好消息影响，半导体设备ETF（159516）早盘一度封上涨停，成为科技成长方向的新晋“当红炸子基”。最近两天又整体乏善可陈，热点较为散乱。

着眼未来投资，震荡行情下，高位追涨和恐慌杀跌均并不理性。

仓位管理方面，目前来看，半仓或是更为理性的选择，一定的现金仓位可以提升对行情的应对能力。昨日收盘处在震荡区间中段，市场并未选择明显方向。投资者暂时不应单边押注，而是留有一定的机动资金等待明确的交易信号。

实际操作层面，震荡调整期不建议追涨杀跌，高抛低吸、积极轮动的“核心底仓+卫星轮动”或是较优选择。底仓标的，核心宽基中证A500ETF（159338）和300增强ETF（561300）值得投资者把握。而卫星方面，建议把握反内卷和科技成长两条主线。反内卷逻辑清晰、政策有所跟进的养殖ETF（159865）、煤炭ETF（512880）、钢铁ETF（515210）和成长属性较强、存在政策利好预期的半导体设备ETF（159516）、芯片ETF（512760）、通信ETF（515880）等行业ETF均值得关注。

昨日，养殖板块较为强势，养殖ETF（159865）盘中最高上涨约1.4%。近十个交易日内，养殖ETF有9个交易日录得净流入，共计流入超11亿元，场外资金配置热情较高。

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产业政策方面，各部委召开了生猪产能调控企业座谈会，行业乐观情绪逐渐抬头。2025年9月16日，农业农村部联合国家发展改革委召开了生猪产能调控企业座谈会，明确要求各养殖主体落实减产任务，特别是要求大型养殖集团在年底前减少100万头生猪的生产。同时，对于未达标的养殖主体，相关部门将实施停补贴、停信贷等惩戒措施，标志着生猪行业的产能去化进入加速阶段，养殖板块的投资配置窗口逐渐显现。

公司业绩方面，随着去年生猪市场行情回暖，上市猪企业绩有所改善，行业在周期底部的韧性有所加强。根据国家统计局数据，生猪（外三元）价格从2023年最低不足14元上涨至2024年年中的最高21元左右，涨幅接近5成。因此，2024年的猪价上升、饲料粮价格下行促使养殖成本降低，多数上市猪企业绩改善明显，头部猪企牧原股份实现归母净利润189亿元，温氏股份实现归母净利润92亿元。利润表的修复有望改善行业内公司资产负债结构，从而增强猪企在周期底部的韧性，进而提升板块估值。

行业供给方面，接近三年的产能出清是2024年猪价上涨的基础，2024年下半年产能去化节奏出现反复，但近期数据已经重回下降通道。猪肉价格的影响因素中，需求侧较为刚性，而供给侧弹性更大。根据农业农村部数据显示，2024年4月，能繁母猪存栏数量为3986万头，较21年6月份的存栏高点（4390万头）下降约10%。但进入2024下半年，能繁母猪的去化周期略有反复，截止2025年7月，能繁母猪存栏量下降至4042万头。行业供给产能重新进入了去化区间。

成本控制方面，生猪养殖企业的成本优化成效显著，为行业内公司业绩改善提供了一定支撑。长达近三年的下行期中，生猪养殖行业逐渐走进了全面亏损区间。业内公司的资产负债率不断抬升，倒逼行业产能出清和成本优化。叠加饲料价格下行以及防疫效率提升，出栏成本进入快速下降通道。以具有规模化优势的行业龙头牧原股份为例，其完全成本降至每公斤约12-13元。因此，即使未来猪价周期波动逐渐收敛，头部猪企仍有一定的利润空间。

处在底部区域的养殖ETF（159865）值得大家关注。如若生猪价格重回升势，企业有望充分受益于猪价上行与成本下行之间“剪刀差”扩大，整体盈利水平可能超出市场预期。（详见《付涵：产能调控座谈会召开，养殖后市怎么看？》）

本周，伦敦黄金现货价格再度刷新历史新高最高上探至3791点，COMEX黄金期货价格甚至一度站上3800点关口。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。

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实体经济方面，美国经济前景难言乐观，市场对“滞涨”的担忧逐渐发酵。8月非农就业人口变动(万人) 公布值2.2，预期值7.5，前值7.9。美国经济面临“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险，而“滞涨”情形一旦出现，将进一步掣肘美联储的货币政策空间。这种情况下，投资者对于追求自身资产不缩水的诉求较强，黄金作为“保值”资产受到投资者青睐。

地缘政治方面，以色列突然空袭卡塔尔，又一次证明了地区局势的高度复杂性，地缘政治风险下，市场避险情绪高企，为金价带来一定支撑。中东方向，以色列突发空袭美国盟国卡塔尔，充分说明了，市场避险情绪有所升温。而俄乌战场方面，虽美俄之前重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段，但近期出现一定反复，特朗普甚至以购买俄罗斯原油为借口，威胁对印度征收高额关税。预计一段时间内，俄乌战场“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。地缘政治局势的紧张下，市场避险情绪导致黄金价格易涨难跌。

货币因素方面，美联储独立性受到行政力量挑战，美元信用体系出现松动，作为历史悠久传统货币的黄金存在坚实逻辑支撑。随着特朗普正式宣布立刻解除拜登任命的美联储理事丽莎·库克的职务，其试图掌控美联储的决心显然也已“昭然若揭”。虽然情形略有反复，但美联储独立性已经出现削弱，而这会动摇美元的信用体系。而在美元信用受到冲击时，黄金天然的稳定性使其成为投资者资产配置中的“稳定器”。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞涨”风险不断累积、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金基金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。